文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 高瑞東

　　9月以來，專項債發(fā)行明顯提速。據(jù)截至9月18日的發(fā)行安排來看，9月累計地方政府專項債發(fā)行達到3140億，相比上月同期多增1422億，專項債發(fā)行已呈現(xiàn)出明顯提速的信號。

　　專項債發(fā)行提速下，有望帶動基建持續(xù)反彈。一方面，在“盡早形成實物工作量”下，專項債發(fā)行將持續(xù)提速，9月將迎來專項債發(fā)行高峰，有力帶動基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域擴大有效投資；另一方面，政策多次表態(tài)支持重大工程項目建設(shè)，加快將102項重大工程落實到具體的項目中，繼續(xù)支撐專項債投向基建領(lǐng)域。

　　一、9月以來，專項債發(fā)行明顯提速

　　本周（9月6日到9月12日）專項債發(fā)行明顯加快。本周（9月6日到9月12日）新增專項債721億，相比上周（8月30日到9月5日）發(fā)行量414億明顯加快。匯總來看，9月1日到9月12日，一共新增地方政府專項債992億，相比于上月同期發(fā)行量510億，已有明顯的提速。

　　從下周發(fā)行計劃來看，專項債發(fā)行繼續(xù)加速。下周（9月13日到9月18日）計劃發(fā)行地方政府專項債2148億，環(huán)比大幅提升，而且相比于上月同期的專項債發(fā)行量，也有明顯的改善，9月或?qū)⒂瓉韺ｍ梻l(fā)行高峰。

　　匯總來看，9月以來的專項債發(fā)行明顯提速。據(jù)截至9月18日的發(fā)行安排來看，9月累計地方政府專項債發(fā)行將達到3140億，專項債發(fā)行已呈現(xiàn)出明顯提速的信號。結(jié)合全年累計發(fā)行來看，截至9月18日，全國累計專項債發(fā)行將達到2.16萬億，占到全年額度的62.2%，相比于8月末的50.8%，已顯著提速。我們在8月14日發(fā)布報告《下半年基建投資將迎來持續(xù)反彈》中就指出，9月份預(yù)計迎來專項債發(fā)行高峰。

　　4月20日，中國旅游研究院發(fā)布報告稱，“史上最熱五一”的預(yù)熱已經(jīng)開啟，機票、酒店的訂單量和價格都超過了2019年同期水平，航空和鐵路運輸方面的預(yù)計旅客量也超過2019年。今年五一假期旅游人次及旅游收入有望突破2019年水平，進一步將刺激服務(wù)業(yè)PMI再創(chuàng)新高。

　　從投向來看，繼續(xù)向基建領(lǐng)域加碼。從9月已公布的專項債發(fā)行安排（9月1日到9月18日）來看，新增專項債的資金投向繼續(xù)向基建集中。截至9月18日，共發(fā)行（包含已公布待發(fā)行）地方政府專項債3140億，其中投向基建領(lǐng)域的資金達1462億，占比47%，與上月比例基本持平。

　　從基建細分項目中，重心也由傳統(tǒng)的交通運輸轉(zhuǎn)向市政產(chǎn)業(yè)園、城鎮(zhèn)建設(shè)、生態(tài)水利等項目。在上述基建領(lǐng)域的1462億資金中，有近50%投向市政和園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，31%資金投向城鄉(xiāng)建設(shè)、生態(tài)水利等項目。

　　實際上，隨著棚改工作步入收尾期，今年以來對基建的分流效應(yīng)逐步減弱。專項債投向中，今年1-8月棚改占比為16%，明顯低于去年下半年的33%，今年1-8月基建占比為49%，高于去年下半年的41%。

　　此外，專項債發(fā)行繼續(xù)助力中小銀行發(fā)展。9月以來的新增專項債發(fā)行中，有765億投向支持中小銀行發(fā)展，占比達24.9%。今年以來，支持中小銀行發(fā)展的專項債已達1447億。

　　從專項債發(fā)行地域分布來看，河南、福建以及甘肅位居前三。從9月已公布（9月1日到9月18日）的專項債發(fā)行地域來看，總共有15個省份有新增地方政府專項債的發(fā)行，發(fā)行規(guī)模前三的省份依次為：河南省（487億）、福建省（459億）以及甘肅省（423億）。河南省的專項債資金主要投向棚戶區(qū)改造和城鄉(xiāng)發(fā)展；福建省的專項債資金主要投向基建領(lǐng)域以及保障性安居工程等；甘肅省主要投向民生事業(yè)、棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域。制造業(yè)擴張勢頭有所放緩，但依然高于歷史均值。

　　二、9月將迎來專項債發(fā)行高峰，或可彌補7、8月未發(fā)計劃

　　今年專項債發(fā)行節(jié)奏不同于往年，上半年發(fā)行結(jié)構(gòu)明顯偏慢。截至9月18日，全年累計專項債發(fā)行達到2.16萬億，而此前財政部下發(fā)的全年專項債額度為3.47萬億，目前尚有1.31萬億等待發(fā)行。今年上半年以來，專項債發(fā)行節(jié)奏偏緩，1-8月，新增專項債發(fā)行僅占到全年額度的50.8%。

　　預(yù)計年內(nèi)已下達的專項債額度仍將發(fā)行完畢，9月迎來專項債發(fā)行高峰，完成9月發(fā)行計劃的同時，或可以彌補7、8月未完成的計劃。

　　根據(jù)24個省份披露的三季度地方債發(fā)行計劃，三季度計劃新增專項債發(fā)行規(guī)模達到1.52萬億，而此前7、8月分別實際發(fā)行3403億、4884億，分別低于計劃727億、1439億。截至9月18日，9月份已發(fā)行（包含下周待發(fā)行）的專項債已達3140億，已完成9月計劃的67%。因此，9月迎來專項債發(fā)行高峰，完成9月發(fā)行計劃的同時，或可以彌補7、8月未完成的計劃。

　　此外，部分專項債額度會延至12月發(fā)行。根據(jù)24個省份披露的三季度地方債發(fā)行計劃，三季度計劃新增專項債發(fā)行規(guī)模達到1.52萬億，高于上半年已發(fā)行的8860億元，但仍有部分額度將預(yù)留至四季度使用；

　　7月政治局會議提出“推動今年底明年初形成實物工作量”；7月20日，財政部新聞發(fā)布會提到“適當放寬地方發(fā)行時間要求”；8月10日，據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》，“從多位地方財政、地方債承銷行人士處獲悉，地方將預(yù)留部分專項債額度在今年12月發(fā)行，這部分資金需在明年年初支出形成實物工作量”。

　　9月8日，國家發(fā)展改革委舉行新聞發(fā)布會，介紹穩(wěn)投資、穩(wěn)外資有關(guān)情況。在發(fā)布會中，發(fā)改委投資司副司長呂文斌回答記者提問時提到，“今年上半年專項債券發(fā)行進度較去年放緩，但下半年發(fā)行的專項債券規(guī)模將高于去年同期，有助于穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投資增長”，“認真做好今年后幾個月和明年上半年專項債券項目準備，確保專項債券發(fā)行后及時投入使用，盡早形成實物工作量”。

　　結(jié)合當前發(fā)行計劃，截至9月18日，全年累計專項債發(fā)行達到2.16萬億，占全年額度的62.2%，考慮到從專項債發(fā)行到資金下達再到項目開工需要一定時間，“形成實物工作量”的要求將使得今年專項債需要在年內(nèi)發(fā)行完畢。加之地方存在預(yù)留12月專項債發(fā)行額度，以穩(wěn)定明年一季度經(jīng)濟增長的訴求，我們預(yù)計今年專項債發(fā)行窗口將延長至12月（詳見8月14日外發(fā)的報告《下半年基建投資將迎來持續(xù)反彈》）。

　　二、重大項目加速在即，基建投資有望持續(xù)反彈

　　首先，從資金來源來看，在“盡早形成實物工作量”下，專項債發(fā)行將持續(xù)提速，有力帶動基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域擴大有效投資。今年財政部下發(fā)的新增地方政府專項債券規(guī)模達到3.47萬億元，保持較高水平。專項債券的陸續(xù)發(fā)行使用，將有力帶動基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域擴大有效投資。

　　此外，發(fā)改委多次表示，要加快已下達中央預(yù)算內(nèi)投資計劃的執(zhí)行進度，加大項目建設(shè)推進力度，充分發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資的引導(dǎo)和帶動作用。指導(dǎo)督促各地方按照規(guī)定投向領(lǐng)域，認真做好今年后幾個月和明年上半年專項債券項目準備，確保專項債券發(fā)行后及時投入使用，盡早形成實物工作量。

　　其次，從資金投向來看，政府部門已多次表態(tài)支持重大工程項目建設(shè)，支撐專項債持續(xù)投向基建領(lǐng)域。

　　7月12日，李克強總理主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會時表示，支持用好地方政府專項債等資金，推進重大工程、基本民生項目等重點建設(shè)；7月30日，政治局會議提出，加快推進“十四五”規(guī)劃重大工程項目建設(shè)；

　　8月19日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于今年以來國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況的報告，報告指出，加大補短板投資力度，持續(xù)推進“兩新一重”項目建設(shè)，有序?qū)嵤笆奈濉币?guī)劃綱要確定的102項重大工程，合理安排地方政府專項債券發(fā)行進度；

　　9月8日，國家發(fā)展改革委舉行專題新聞發(fā)布會，介紹我國當前投資和外資形勢，發(fā)布會中提到，要發(fā)揮好“十四五”規(guī)劃《綱要》102項重大工程的牽引帶動作用，結(jié)合各地區(qū)、各領(lǐng)域?qū)嶋H，加快將102項重大工程落實到具體的項目中。

　　伴隨“十四五”重大項目的加快推進，專項債將發(fā)揮政府投資的帶動作用，繼續(xù)支撐專項債投向基建領(lǐng)域，進而帶動基建增速持續(xù)反彈。。

　　最后，從企業(yè)生產(chǎn)活動來看，基建反彈已初現(xiàn)端倪。8月建筑業(yè)生產(chǎn)活動明顯加快，建筑業(yè)PMI為60.5%，高于上月3.0個百分點，主要源自專項債提速下，基建投資回暖，土木工程業(yè)景氣度大幅回升。從市場需求來看，8月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為51.4%，高于上月1.4個百分點，市場活動明顯加快。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家，研究所副所長，早稻田大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)