意見領(lǐng)袖丨孫彬彬團(tuán)隊(duì)

摘要：

實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：

8月工業(yè)增加值同比5.8%，固定資產(chǎn)投資同比9.2%，社零同比4.7%。

8月CPI同比0.8%，PPI同比9.2%。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)：

8月出口同比17.3%，進(jìn)口同比24.1%。

貨幣信貸數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：

8月新增信貸1.3萬億，新增社融2.4萬億，M2同比8.1%。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　1.1 工業(yè)增加值

　　8月PMI生產(chǎn)指數(shù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，但回落斜率有所放緩，采購(gòu)量和進(jìn)口指數(shù)也有一定程度降低。從高頻數(shù)據(jù)看，各行業(yè)高頻數(shù)據(jù)有所分化，高爐開工率、滌綸長(zhǎng)絲開工率略有回落；汽車全輪胎開工率均值比7月略有回升，但未來走勢(shì)仍不樂觀。8月經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)因素較多，其中影響最大的在于疫情反復(fù)，以及破除無效供給政策集中釋放，原材料供應(yīng)及產(chǎn)品交付不及時(shí)，生產(chǎn)周期延長(zhǎng)[1]。

　　預(yù)計(jì)8月工業(yè)增加值非季調(diào)環(huán)比低于往年平均水平，工業(yè)增加值同比約5.8%，兩年平均增速約5.7%。隨國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)消退，以及政策推進(jìn)盡快形成實(shí)物工作量，9月工業(yè)生產(chǎn)下行斜率趨緩。

　　1.2 固定資產(chǎn)投資

　　8月建筑業(yè)PMI有較大幅度回升，達(dá)到4月以來最高值，顯示建筑業(yè)景氣度有明顯回升。從高頻數(shù)據(jù)來看，各項(xiàng)數(shù)據(jù)仍有分化。螺紋鋼價(jià)格先跌后漲，中樞回落；水泥價(jià)格季節(jié)性上漲，細(xì)分地區(qū)來看互有漲跌，主要受各地區(qū)疫情、天氣、環(huán)保政策影響，總體來看項(xiàng)目開工率有小幅提升，隨短期擾動(dòng)因素消退，工程開工率仍有較大恢復(fù)空間[2]。從挖掘機(jī)和重卡指數(shù)來看，前者企穩(wěn)回升，重卡則仍受“全面國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)影響，需求持續(xù)乏力。

　　總體來看，8月新增地方債開始放量，730政治局會(huì)議要求“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”，我們團(tuán)隊(duì)前期報(bào)告《9月資金面展望》中對(duì)各地方財(cái)政的表述也有梳理，相比之下地方對(duì)債券發(fā)行、資金下達(dá)、項(xiàng)目推進(jìn)均有要求，明確提到“及早形成實(shí)物工作量”。因此，預(yù)計(jì)未來基建投資邊際小幅上行。

　　此外，房地產(chǎn)監(jiān)管首要原則“房住不炒”并未發(fā)生變化，央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也要求“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性和穩(wěn)定性”[3]，預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓。從數(shù)據(jù)角度考慮，7月房地產(chǎn)銷售、竣工數(shù)據(jù)讀數(shù)不低，但8月的商品房銷售面積延續(xù)下跌，8月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不容樂觀，預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有所回落。

　　制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期延續(xù)回落，回落斜率略高于上月；BCI指數(shù)回落較多，利潤(rùn)分項(xiàng)尤其明顯，顯示制造業(yè)景氣度不高。雖然政策支持制造業(yè)投資和民間投資，但預(yù)計(jì)8月制造業(yè)投資仍將有所回落。

　　總體來看，預(yù)計(jì)8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比9.2%，兩年平均增速約4.3%。

　　1.3 社會(huì)消費(fèi)品零售總額

　　服務(wù)消費(fèi)受疫情沖擊較大。8月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回落7.3個(gè)百分點(diǎn)至45.2%。此次多省多點(diǎn)疫情給尚處于恢復(fù)過程中的服務(wù)業(yè)帶來較大沖擊，抑制了接觸型聚集型服務(wù)行業(yè)需求的釋放。從電影票房和餐飲數(shù)據(jù)來看，8月消費(fèi)確實(shí)出現(xiàn)較大幅度回落，但8月11日以來餐飲消費(fèi)開始穩(wěn)步回升，電影票房數(shù)據(jù)也已出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)9-10月將有反彈。

　　汽車消費(fèi)繼續(xù)拖累社零。8月初，購(gòu)車需求受國(guó)內(nèi)疫情影響一度走弱，但隨疫情走勢(shì)弱化，疊加開學(xué)季因素，家庭購(gòu)車需求增強(qiáng)；但突發(fā)的東南亞疫情加重導(dǎo)致部分芯片廠商停產(chǎn)，供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，汽車庫(kù)存持續(xù)去化，供需失衡明顯[4]。預(yù)計(jì)8月汽車消費(fèi)對(duì)社零拖累明顯，同時(shí)9月汽車供給仍面臨壓力。

　　綜合來看，預(yù)計(jì)8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比4.7%，兩年平均增速約2.6%。

　　1.4 通脹：預(yù)計(jì)CPI同比0.8%，PPI同比9.2%

　　食品項(xiàng)價(jià)格漲跌互現(xiàn)，非食品價(jià)格下跌。8月豬肉、牛羊肉、鮮果價(jià)格小幅下跌，雞蛋、鮮菜價(jià)格大幅上漲，其中禽肉價(jià)格降幅持續(xù)收窄。非食品方面，成品油價(jià)格環(huán)比小幅下跌，拖累燃料分項(xiàng)；天然氣價(jià)格持續(xù)上漲，推升居住分項(xiàng)。疫情影響下服務(wù)業(yè)景氣度大幅下行，餐飲、航空運(yùn)輸?shù)葍r(jià)格有所回落。

　　展望未來，豬肉價(jià)格短期內(nèi)或?qū)⑵蠓€(wěn)。此前國(guó)常會(huì)和政治局會(huì)議都對(duì)豬肉價(jià)格穩(wěn)定、儲(chǔ)備應(yīng)急調(diào)節(jié)提出關(guān)注[5]，8月30日發(fā)改委決定再次開展收儲(chǔ)豬肉收儲(chǔ)，疊加9、10月雙節(jié)需求旺季，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格大概率企穩(wěn)，或?qū)⑿》卣{(diào)。

　　原油價(jià)格上漲空間有限。根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)在《下半年通脹怎么看？》中的分析，下半年原油供需缺口持續(xù)收縮，且OPEC+聯(lián)盟面臨不穩(wěn)定因素，油價(jià)暫時(shí)不具備進(jìn)一步大幅上行的基礎(chǔ)。但應(yīng)警惕海外疫情反復(fù)情況下，供需關(guān)系失衡加劇導(dǎo)致的價(jià)格不確定性。

　　預(yù)計(jì)8月CPI環(huán)比低于往年同期，同比約0.8%，未來大概率小幅上行。同時(shí)需注意，海內(nèi)外疫情反復(fù)情況下，居民消費(fèi)面臨的不確定性較大，或?qū)⒂绊懴M(fèi)品價(jià)格。

　　8月出廠價(jià)格指數(shù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至53.4%，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至61.3%，價(jià)格指數(shù)雖有所回落，但仍處于較高區(qū)間。8月黑色、石化、有色等價(jià)格有明顯回落，但紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品等行業(yè)價(jià)格有所提升。綜合來看，8月PPI環(huán)比約0.49%，同比約9.2%。

　　大宗商品持續(xù)上漲，中下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力并未得到緩解。央行第二季度貨幣政策報(bào)告中表示了對(duì)通脹的持續(xù)關(guān)注，國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策大概率將持續(xù)落實(shí)。但隨海內(nèi)外疫情反復(fù)，供需缺口短期內(nèi)難有改觀，預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI仍將維持高位。

　　[1]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202108/t20210831_1821441.html。

　　[2]https：//www.100njz.com/21/0828/11/125D50C699808D60.html。

　　[3]http://www.pbc.gov.cn/eportal/fileDir/goutongjiaoliu/resource/cms/2021/08/2021081015495988989.pdf。

　　[4]http://www.cpcaauto.com/newslist.asp?types=csjd&id=12086。

　　[5]https：//www.ndrc.gov.cn/xwdt/ztzl/xhyshj/ldjh/202108/t20210826_1294800.html？code=&state=123。

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)

　　出口方面，7月我國(guó)出口2826.6億美元，是近兩年內(nèi)的最高水平，同比增19%，環(huán)比增0.45%，雖然漲幅較6月有所收窄，但持續(xù)保持了今年以來的高景氣度。

　　分國(guó)家和地區(qū)看，7月我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本與東盟的出口環(huán)比分別為5.71%、 0.58%、-2.51%與-1.33%。分產(chǎn)品看，6月機(jī)電、高新技術(shù)、原材料和中間品（以鋼材表示）、紡織的出口全線擴(kuò)張，環(huán)比分別為0.6%、4.3%、20.6%和-6.5%。整體來看，海外需求分化，制造業(yè)與全球產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)速度放緩。

　　為了剔除基數(shù)效應(yīng)的干擾，我們的預(yù)測(cè)還是主要基于具有指示性的環(huán)比指標(biāo)。

　　（1）集裝箱指數(shù)

　　8月SCFI的同比有所回落，兩年同比繼續(xù)維持高增速，8月SCFI與CCFI的指數(shù)環(huán)比均較7月高點(diǎn)有所回落，提示了7月出口增速有繼續(xù)回落的可能。

　　考慮到7月末與8月初臺(tái)風(fēng)天氣曾一定暫停港口操作的影響，8月集裝箱指數(shù)對(duì)出口數(shù)據(jù)的指示作用有可能減弱。

　　（2）經(jīng)濟(jì)景氣度指數(shù)

　　8月美國(guó)制造業(yè)與非制造業(yè)景氣度初值均有回落，歐日制造業(yè)景氣度也有走弱跡象，8月新訂單出口PMI進(jìn)一步下降至46.7，可能會(huì)使得出口承壓。

　　（3）韓國(guó)、越南出口

　　8月越南出口環(huán)比下降2.96%，8月韓國(guó)前20日出口環(huán)比也下降0.88%，同樣可能會(huì)使得出口承壓。

　　需要提醒的是，考慮到疫情與芯片缺口對(duì)越南、韓國(guó)出口的影響，兩項(xiàng)指標(biāo)對(duì)我國(guó)出口環(huán)比的指示性也可能減弱。

　　整體而言，8月與出口相關(guān)的指示性數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了一定程度的走弱跡象，部分因素可能受到非經(jīng)濟(jì)性因素的干擾，但出口數(shù)據(jù)面臨的壓力已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，8月出口繼續(xù)上行的難度較大，可能出現(xiàn)年內(nèi)首次環(huán)比下行。不過結(jié)合各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，8月出口大幅回落的可能性也不大。預(yù)計(jì)8月出口在2750億美元左右，對(duì)應(yīng)同比增17.3%，環(huán)比-2.7%。

　　預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月的出口數(shù)據(jù)可能延續(xù)下行趨勢(shì)，可能依次回落至2700與2650億美元，分別對(duì)應(yīng)同比13.2%、12.2%，分別對(duì)應(yīng)環(huán)比-1.8%、-1.9%。

　　進(jìn)口方面，7月我國(guó)進(jìn)口2260.7億美元，同比28.1%、環(huán)比-1.6%，較6月高點(diǎn)有所回落，但仍維持了節(jié)后內(nèi)需的較高的景氣度。

　　8月我國(guó)PMI與進(jìn)口PMI均延續(xù)了此前的回落趨勢(shì)，部分反映了當(dāng)前我國(guó)內(nèi)需的回落已經(jīng)進(jìn)一步傳導(dǎo)至了進(jìn)口需求的回落，部分也可能受到疫情擾動(dòng)的影響。預(yù)計(jì)8月進(jìn)口會(huì)繼續(xù)承壓，金額可能進(jìn)一步回落。預(yù)計(jì)8月進(jìn)口金額2200億美元左右，對(duì)應(yīng)同比24.12%，環(huán)比增速-2.68%。

　　隨著疫情擾動(dòng)對(duì)內(nèi)需的干擾接近尾聲，未來兩月的內(nèi)需情況可能有所恢復(fù)，對(duì)進(jìn)口數(shù)據(jù)的影響還需進(jìn)一步觀察。初步預(yù)計(jì)，未來兩月的進(jìn)口金額可能在2150億美元左右，分別對(duì)應(yīng)同比增速21.3%、5.8%。

　　貨幣信貸數(shù)據(jù)

　　3.1 預(yù)計(jì)新增信貸1.3萬億

　　7月表外票據(jù)凈融資規(guī)模環(huán)比下降，這在一定程度上與今年初大規(guī)模開票部分到期有關(guān)；7月票據(jù)貼現(xiàn)是新增信貸同比增長(zhǎng)最主要的拉動(dòng)項(xiàng)，這一方面與去年同比打擊資金空轉(zhuǎn)套利下的低基數(shù)有關(guān)，另一方面可能也存在一定的票據(jù)沖量行為。

　　按照一般季節(jié)性，8月表內(nèi)外票據(jù)環(huán)比均會(huì)有所增長(zhǎng)。8月中上旬票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)下行，或顯示出當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行（主要是中小銀行）“以票充貸”的動(dòng)力依舊強(qiáng)烈，直至23日央行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)[1]后開始反彈，或指示后續(xù)信貸投放力度有所提升。結(jié)合8月票交所的開票數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)8月表內(nèi)外凈融資規(guī)模約為2500億元。

　　此前居民中長(zhǎng)期貸款連續(xù)幾個(gè)月同比少增，這應(yīng)該與房地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管有關(guān)。8月30城商品房銷售增速持續(xù)回落（當(dāng)月同比，兩年平均同比均如此），或反映8月居民中長(zhǎng)期貸款同比可能繼續(xù)少增。

　　7月信貸數(shù)據(jù)偏弱主要是城投、房地產(chǎn)、金融政策監(jiān)管的結(jié)果。而結(jié)合上述分析，我們判斷8月新增信貸依舊不強(qiáng)。雖然23日央行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，但短期內(nèi)對(duì)于8月數(shù)據(jù)產(chǎn)生明顯提振效果的可能不大。我們預(yù)計(jì)8月新增信貸持平于一般季節(jié)性，約為1.3萬億。

　　結(jié)合季節(jié)性特征來判斷，9月新增貸款環(huán)比有所提升，10月則會(huì)大幅回落，我們預(yù)測(cè)分別為1.8、0.7萬億。

　　3.2 預(yù)計(jì)新增社融2.5萬億，M2增速8.1%

　　結(jié)合Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)：

　　（1）8月政府債券凈融資約為9500億；

　　（2）8月企業(yè)債券凈融資約為3500億；

　　（3）8月信貸資產(chǎn)支持證券凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)為200億元。

　　信托貸款方面，監(jiān)管制定的2021年計(jì)劃中要求“將行業(yè)融資類信托在去年的基礎(chǔ)上再壓縮20%”[2]，今年前7個(gè)月信托貸款壓降規(guī)模明顯超季節(jié)性，我們判斷8月信托貸款規(guī)模降幅可能有所放緩，預(yù)計(jì)下降500億。

　　委托貸款方面，結(jié)合季節(jié)性我們預(yù)計(jì)8月委托貸款規(guī)模可能下降-400億元。

　　綜合來看，我們預(yù)計(jì)2021年8月新增社融2.5萬億，較去年同期3.58萬億有所回落（其中主要拖累是貸款和政府債券），社融增速預(yù)計(jì)回落至10.3%。

　　進(jìn)一步地，結(jié)合7月政治局會(huì)議和8月金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)來看，我們判斷在今年新增專項(xiàng)債額度用滿之下本月地方債較強(qiáng)的發(fā)行態(tài)勢(shì)仍會(huì)持續(xù)，政策對(duì)于中小微企業(yè)和困難行業(yè)的支持會(huì)帶動(dòng)銀行增加信貸投放力度，進(jìn)而帶來社融企穩(wěn)。結(jié)合季節(jié)性特征，我們認(rèn)為9、10月新增社融2.5、1萬億左右。

　　M2增速則是跟隨社融增速波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)8-10月M2增速可能是8.1%、7.9%、8.1%。

　　[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4323641/index.html．

　　[2]https：//www.yicai.com/news/100971930.html．