文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張瑜 陸銀波

　　主要觀點(diǎn)

　　8月PMI數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述：內(nèi)外需雙降

　　8月制造業(yè)PMI為50.1%，前值為50.4%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。具體分項(xiàng)來看：主要是需求在回落。1）PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，前值為51.0%。生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數(shù)為49.6%，前值為50.9%，環(huán)比回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。PMI新出口訂單指數(shù)為46.7%，前值為47.7%。3）PMI從業(yè)人員指數(shù)為49.6%，前值為49.6%。4）供貨商配送時(shí)間指數(shù)為48.0%，前值為48.9%。5）PMI原材料庫存指數(shù)為47.7%，前值為47.7%。

　　8月建筑業(yè)PMI為60.5%，高于前值57.5%。服務(wù)業(yè)PMI為45.2%，大幅低于前值52.5%。PMI綜合產(chǎn)出指數(shù)為48.9%，低于前值52.4%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　工業(yè)品價(jià)格超預(yù)期上行，疫情反復(fù)。

　　報(bào)告目錄

　　報(bào)告正文

　　一“穩(wěn)增長”的掣肘仍在

　　怎么理解8月PMI數(shù)據(jù)？重點(diǎn)可能并不在于強(qiáng)調(diào)PMI的下行幅度，或者經(jīng)濟(jì)的下行壓力，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的下行預(yù)期。尤其是疊加8月全國范圍內(nèi)大面積的疫情擾動(dòng)（涉及省份之廣，超過年初疫情），8月PMI數(shù)據(jù)不會(huì)很好。

　　重點(diǎn)可能在于PMI數(shù)據(jù)中的價(jià)格信號(hào)。如果仔細(xì)觀察8月PMI出廠價(jià)格指數(shù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有點(diǎn)高于預(yù)期。畢竟，8月原油、銅、螺紋鋼、鐵礦石均價(jià)相比7月都在下行。但，8月PMI出廠價(jià)格指數(shù)依然高達(dá)53.4%，略低于前值53.8%，但高于6月的51.4%。這意味著PPI 8月環(huán)比漲幅依然不低，可能會(huì)介于6月0.3%與8月的0.5%之間。轉(zhuǎn)為PPI同比的話，大概率8月PPI同比依然在9%附近。

　　我們之所以想強(qiáng)調(diào)對(duì)價(jià)格信號(hào)的關(guān)注，是想提示，政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，是建立在兩個(gè)前提之下的，其一是必要性，這需要經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生需求持續(xù)走低。8月制造業(yè)PMI回落至榮庫線附近，新訂單指數(shù)回落至榮枯線以下，新出口訂單指數(shù)連續(xù)4個(gè)月處于榮枯線以下，且逐月走低，這意味著穩(wěn)增長的必要性在持續(xù)提升。但第二個(gè)前提是無掣肘。持續(xù)處于高位的PPI，會(huì)限制貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

　　二數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述：內(nèi)外需雙降

　　8月制造業(yè)PMI為50.1%，前值為50.4%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。具體分項(xiàng)來看：

　　1）PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，前值為51.0%。生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數(shù)為49.6%，前值為50.9%，環(huán)比回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。PMI新出口訂單指數(shù)為46.7%，前值為47.7%。3）PMI從業(yè)人員指數(shù)為49.6%，前值為49.6%。4）供貨商配送時(shí)間指數(shù)為48.0%，前值為48.9%。5）PMI原材料庫存指數(shù)為47.7%，前值為47.7%。

　　除了制造業(yè)PMI這五大分項(xiàng)外，8月PMI中其他值得關(guān)注的指標(biāo)有：

　　1）價(jià)格：出廠價(jià)格指數(shù)小幅回落。8月為53.4%，低于前值53.8%。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為61.3%，低于前值62.9%。統(tǒng)計(jì)局解讀看，“從主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)看，調(diào)查的21個(gè)行業(yè)均高于臨界點(diǎn)，其中石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)指數(shù)回落明顯，但紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品等行業(yè)仍高于65.0%，相關(guān)企業(yè)采購成本壓力依然較大?！?/p>

　　2）庫存：采購回落，產(chǎn)成品庫存指數(shù)略有上行。8月采購量指數(shù)為50.3%，前值為50.8%。進(jìn)口指數(shù)為48.3%，前值為49.4%。原材料庫存指數(shù)為47.7%，前值為47.4%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.7%，前值為47.6%。

　　3）外貿(mào)：新出口訂單指數(shù)連續(xù)四個(gè)月低于榮庫線以下。8月新出口訂單指數(shù)為46.7%，前值為47.7%。海外看，歐美8月PMI均有所回落。歐元區(qū)8月PMI為61.5%，前值為62.8%；美國Markit PMI 8月為61.2%，低于前值63.4%。

　　4）分規(guī)?？矗捍?、中型企業(yè)PMI位于擴(kuò)張區(qū)間。小型企業(yè)PMI雖處于收縮區(qū)間，但略高于前值。

　　5）建筑業(yè)：8月PMI有所回升。但從高頻指標(biāo)看，8月地產(chǎn)銷售在回落，拿地依然低迷，瀝青開工率處于低位、螺紋表觀消費(fèi)偏低。8月建筑業(yè)PMI的回升是否代表其景氣的回升存在較大不確定性。

　　6）服務(wù)業(yè)：8月服務(wù)業(yè)PMI大幅回落至45.2%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀：“此次多省多點(diǎn)疫情給尚處于恢復(fù)過程中的服務(wù)業(yè)帶來較大沖擊，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為45.2%，低于上月7.3個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次降至臨界點(diǎn)以下。從行業(yè)情況看，疫情抑制了接觸型聚集型服務(wù)行業(yè)需求的釋放，道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)、生態(tài)保護(hù)及環(huán)境治理、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均降至臨界點(diǎn)以下，業(yè)務(wù)總量明顯減少”。

　　7）生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期：制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)都在回落。8月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期為57.5%，低于前值57.8%。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為58.4%，低于前值64%。服務(wù)于業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.3%，低于前值60.1%。

　　8）長江商學(xué)院BCI指標(biāo)：8月回落至50.02%，低于前值54.6%。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員)