文/新浪財經意見領袖專欄作家 任澤平　　

　　中國8月制造業(yè)PMI為50.1%，預期為51.2%，前值為50.4%；非制造業(yè)PMI為47.5%，前值為53.3%。

　　1  8月PMI傳遞重要信息

　　8月PMI主要指標全線回落，尤其是新訂單、新出口訂單等先行指標大幅回落，表明經濟下行出現(xiàn)加速跡象。

　　看幾個主要數(shù)據(jù)，感受一下當前經濟冷熱：

　　8月PMI新訂單指數(shù)49.6%，較上月下滑1.3個百分點，自2020年3月后再次回落至臨界值以下；

　　8月新出口訂單指數(shù)46.7%，較上月下滑1.0個百分點，連續(xù)四個月落入臨界值以下；

　　8月30大中城市商品房銷售套數(shù)和面積同比分別為-22.7%和-24.7%；

　　8月服務業(yè)商務活動指數(shù)為45.2%，大幅回落7.3個百分點。交通運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均降至臨界點以下；

　　8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、51.2%和48.2%，K型增長特征明顯。

　　近期經濟加速下行，部分是因為疫情反彈、汛情等短期因素，更主要的是金融信用政策收緊、房地產調控不斷升級、大宗商品成本上升等中期因素導致的，社融、房地產銷售、新出口訂單等先行指標已經連續(xù)4個月以上回落。5月份以來經濟開始加速下行，7月經濟金融數(shù)據(jù)全面回落，消費、投資、出口等三家馬車全面放緩。

　　我們對經濟形勢的判斷：大宗商品通脹的高點已現(xiàn)，經濟逐季放緩，我們可能處在經濟周期從滯脹到衰退階段，今年下半年到明年上半年是兩期轉換時點，貨幣寬松周期的時間窗口正在打開，貨幣政策將經歷四部曲：不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。

　　我們建議逆周期調節(jié)政策該出手了，財政政策發(fā)力新基建，貨幣政策結構性寬松尤其寬信用，房地產調控政策實現(xiàn)軟著陸、避免硬著陸。宏觀上是數(shù)據(jù)，微觀上是多少家庭的悲歡離合。

　　2  8月PMI數(shù)據(jù)反映經濟運行六大特征

　　1）制造業(yè)PMI、經濟動能連續(xù)五個月回落。其中生產繼續(xù)下滑，新訂單指數(shù)回落至臨界值以下。PMI生產指數(shù)50.9%，較上月下滑0.1個百分點。新訂單指數(shù)49.6%，較上月下滑1.3個百分點，自2020年3月后再次回落至臨界值以下。短期受疫情、天氣、限產等因素影響，但也反映經濟存在下行壓力。

　　2）新出口訂單連續(xù)五個月下滑，四個月處于景氣區(qū)間以下。最近一段時間，原材料成本上升、海運運費高漲，壓制出口商成本和出貨速度，降低了出口商接訂單意愿。隨著產能替代效應消退、外需見頂，出口增速或于今年底明年初壓力較大。8月新出口訂單指數(shù)46.7%，較上月下滑1.0個百分點，連續(xù)四個月落入臨界值以下。而新出口訂單與出口金額有一定的領先滯后關系，預示中國出口在四季度末存在放緩壓力。

　　當前中國勞動密集型商品出口高位放緩，與美國商品消費筑頂、庫存積累、產能替代效應消退有關。高新技術、機電產品出口仍然強勢，與外需支撐有關。但8月美歐等發(fā)達經濟體PMI出現(xiàn)回落。8月美國Markit制造業(yè)PMI為61.2%，較上個月下滑2.2個百分點；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為61.5%，較上月下滑1.3個百分點；德國制造業(yè)PMI為62.7%，較上月下滑3.2個百分點。

　　近期“德爾塔”變異病株引發(fā)全球疫情持續(xù)蔓延，或對海外經濟造成拖累，短期對中國出口有一定支撐。英、美等疫苗接種率較高的國家均出現(xiàn)疫情反彈，近期歐美國家日新增確診沖高，東南亞、非洲、南美洲等新興經濟體仍受疫情困擾。截至8月30日，全球日新增50萬，其中，美國日新增22萬例、英國超2.6萬例；印度超3萬例，日本1.4萬例。

　　3）房地產銷售和投資面臨下行壓力。8月30大中城市商品房銷售套數(shù)和面積同比分別為-22.7%和-24.7%；7月房地產投資兩年復合增長6.4%，連續(xù)三個月回落；6月土地購置面積同比為2.8%；資金來源回落。房地產調控不斷升級加碼，金融政策收緊，房地產投資承壓?！叭兰t線”政策倒逼房企去杠桿降負債，土地集中供應制度對房企資金施壓。

　　4）疫情短期擾動，服務業(yè)大幅回落。服務業(yè)商務活動指數(shù)為45.2%，大幅回落7.3個百分點。交通運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均降至臨界點以下，業(yè)務總量明顯減少。但業(yè)務活動預期指數(shù)為57.3%，位于較高景氣區(qū)間。

　　5）價格指數(shù)高位回落。大宗商品價格快速上漲階段已結束，可能高位盤整一段時間。長期來看，疊加中國碳達峰碳中和等帶來的供給約束、長期落后產能出清、全球優(yōu)質資源稀缺性等問題大宗價格運行中樞邊際抬升。8月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為61.3%和53.4%，低于上月1.6和0.4個百分點。石油煤炭及其他燃料加工行業(yè)價格指數(shù)均出現(xiàn)明顯回落。

　　近期，大宗商品價格處高位震蕩，國際定價的銅、鋁、原油價格出現(xiàn)高位回落趨勢，國內定價的煤由于供給緊張持續(xù)上漲。8月布倫特原油均價環(huán)比-5.7%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-%，南華螺紋鋼環(huán)比-4.1%，LME銅環(huán)比-0.9%，南華焦煤、動力煤環(huán)比27.1%、3.2%。

　　6）企業(yè)經營分化，小企業(yè)經營困難。大宗商品價格上漲，抬升原材料成本，對下游企業(yè)利潤擠壓尤為明顯。中小企業(yè)集中在下游，疊加出口訂單下滑，中小企業(yè)經營尤為困難。中小企業(yè)是中國經濟的毛細血管，政策助力迫在眉睫。8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、51.2%和48.2%。1-7月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤兩年復合增長率分別為21.2%、29.2%、19.9%和3.0%。小型企業(yè)集中在下游、行業(yè)分散，成本傳導能力差，對利潤擠壓反映明顯。

　　疫后中國經濟K型復蘇，結構性問題遏制經濟內生動能。1）大中小企業(yè)冰火兩重天，小微企業(yè)生存環(huán)境惡化。8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、51.2%和48.2%。2）上游成本上漲擠壓中下游制造業(yè)。1-7月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤兩年復合增長率分別為21.2%、29.2%、19.9%和3.0%。3）無就業(yè)復蘇特征明顯。制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為49.6%和47.0%，仍處于臨界值以下。4）居民收入和財富差距拉大，窮人通縮、富人通脹。上半年，居民人均可支配收入兩年平均增長7.4%，兩年平均實際增長5.2%，低于往年同期水平。

　　3  生產小幅回落，需求大幅收縮

　　8月制造業(yè)PMI為50.1%，較上月下滑0.3個百分點。生產指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.9%和49.6%，分別較上月下滑0.1和1.3個百分點。經濟動能（新訂單-產成品庫存）差值較上月下滑1.4個百分點。從生產端行業(yè)情況看，農副食品加工、造紙印刷及文教體美娛用品、鐵路船舶航空航天設備等行業(yè)生產指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、汽車等行業(yè)生產指數(shù)低于臨界點，生產環(huán)比減少。從需求端行業(yè)情況看，本月高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)回落較大，對制造業(yè)總體負向拉動明顯，其中石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)新訂單指數(shù)連續(xù)3個月位于臨界點以下。

　　新出口訂單指數(shù)為46.7%，低于上月1.0個百分點，連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間。與原材料成本上升、海運運費高漲、美歐經濟活動恢復、產能替代效應消退有關。6月美國工業(yè)產能利用率為75.58%，基本恢復至疫情前水平。8月美國Markit制造業(yè)PMI為61.2%，較上個月下滑2.2個百分點；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為61.5%，較上月下滑1.3個百分點；德國制造業(yè)PMI為62.7%，較上月下滑3.2個百分點。

　　4  價格指數(shù)高位回落

　　8月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為61.3%和53.4%，低于上月1.6和0.4個百分點。主因石油煤炭及其他燃料加工行業(yè)價格指數(shù)均出現(xiàn)明顯回落。8月布倫特原油均價環(huán)比-5.7%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-%，南華螺紋鋼環(huán)比-4.1%，LME銅環(huán)比-0.9%，南華焦煤、動力煤環(huán)比27.1%、3.2%。

　　出廠價格和原材料價格指數(shù)差值7.9個百分點，連續(xù)三個月收窄。但依然處于較高水平，行業(yè)成本壓力繼續(xù)向下游傳導，相關行業(yè)企業(yè)盈利依舊承壓。

　　5  中小企業(yè)經營困難

　　8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、51.2%和48.2%，較上月變動-1.4、1.2和0.4個百分點。小型企業(yè)仍在收縮區(qū)間，反映出前期一系列政策提振了中型企業(yè)，但小型企業(yè)面臨的信用分層、融資難融資貴等問題并未根本改善。小型企業(yè)新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為46.8%、43.8%，較上月變動-0.5和1.9個百分點。行業(yè)成本壓力仍擠壓下游企業(yè)，尤其是小型企業(yè)利潤，8月小型企業(yè)采購量指數(shù)為49.3%，較上月上升1.1個百分點，仍位于榮枯線下。

　　6  疫情擾動，服務業(yè)景氣收縮

　　8月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為47.5%，大幅下滑5.8百分點，落入收縮區(qū)間。

　　建筑業(yè)商務活動指數(shù)為60.5%，較上月回升3.0個百分點，回升至高位。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為51.4%和50.6%，較上月變動1.4和-1.5個百分點。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)分別為55.2%和53.9%。洪澇、極端天氣等短期擾動作用消退、節(jié)假日臨近、天氣轉冷等促使建筑業(yè)加快生產，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)為60.8%，較上月大幅上升6.4個百分點。

　　服務業(yè)商務活動指數(shù)為45.2%，大幅回落7.3個百分點，重回榮枯線下，主因多省疫情抑制消費、旅游服務業(yè)。從行業(yè)情況看，道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務服務、生態(tài)保護及環(huán)境治理、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均降至臨界點以下，業(yè)務總量明顯減少；同時，批發(fā)、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業(yè)均高于54.0%，業(yè)務總量繼續(xù)增長。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)為57.3%，位于較高景氣區(qū)間。 

　　(本文作者介紹：東吳證券首席經濟學家)