文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 高瑞東

2021年8月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 50.1%，前值 50.4%；非制造業(yè)PMI 47.5%，前值 53.3%。

8月疫情擾動(dòng)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)一步放緩。第一，制造業(yè)供需雙雙回落，新訂單PMI降至臨界點(diǎn)以下；第二，新出口訂單連續(xù)5個(gè)月回落，出口動(dòng)能持續(xù)走弱；第三，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比大幅回落7.3個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次降至臨界點(diǎn)以下，顯示出疫情對(duì)于8月服務(wù)業(yè)活動(dòng)的沖擊進(jìn)一步加強(qiáng)。

向前看，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)年底即將開(kāi)啟縮表。我們認(rèn)為，考慮到財(cái)政要承擔(dān)“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”的任務(wù)，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏平滑至四季度，貨幣寬松節(jié)奏有望進(jìn)一步加快，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固恢復(fù)。 

 一、制造業(yè)：繼續(xù)放緩，供需兩端均回落

制造業(yè)擴(kuò)張進(jìn)一步放緩，創(chuàng)下疫情后新低。8月制造業(yè)PMI為50.1%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于近3年同期均值，創(chuàng)下2020年3月以來(lái)新低，指向制造業(yè)擴(kuò)張繼續(xù)放緩。具體來(lái)看：

供需兩端均出現(xiàn)不同程度放緩。7月PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得50.9%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2020年3月以來(lái)新低，主要受到了7月內(nèi)外需回落、高耗能產(chǎn)業(yè)限產(chǎn)的影響。新訂單指數(shù)為49.6%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，也創(chuàng)下2020年3月以來(lái)新低，指向市場(chǎng)需求有所減弱，部分調(diào)查企業(yè)反映，受疫情汛情等影響，原材料供應(yīng)及產(chǎn)品交付不暢，生產(chǎn)周期延長(zhǎng)，新接訂單因此減少。

分行業(yè)來(lái)看，與限產(chǎn)關(guān)聯(lián)較大的石油煤炭、黑色加工、汽車(chē)等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)低于臨界點(diǎn)，生產(chǎn)環(huán)比減少；化學(xué)纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)新訂單指數(shù)連續(xù)3個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下，反映市場(chǎng)需求持續(xù)回落；部分行業(yè)市場(chǎng)需求則穩(wěn)中有升，食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，且高于上月和去年同期水平。

分企業(yè)類(lèi)型來(lái)看，結(jié)構(gòu)分化有所縮窄。8月大型企業(yè)景氣度回落明顯，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，而中型企業(yè)和小型企業(yè)分別較上月回升1.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枞晕椿謴?fù)。8月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為48.0%，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月低于臨界點(diǎn)，企業(yè)原材料采購(gòu)周期持續(xù)延長(zhǎng)，疫情疊加汛情影響下，企業(yè)原材料供應(yīng)及產(chǎn)品交付不暢，交貨時(shí)間延長(zhǎng)。

二、服務(wù)業(yè)：受疫情沖擊明顯，景氣大幅回落

服務(wù)業(yè)景氣受疫情沖擊明顯。8月服務(wù)業(yè)PMI為45.2%，低于上月7.3個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次降至臨界點(diǎn)以下，主要受到了7月下旬以來(lái)，疫情在國(guó)內(nèi)多點(diǎn)散發(fā)，防疫工作收緊的影響。分行業(yè)看，疫情抑制了聚集型服務(wù)行業(yè)需求的釋放，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、商務(wù)服務(wù)以及文化體娛等行業(yè)PMI，均降至臨界點(diǎn)以下，業(yè)務(wù)活動(dòng)明顯減少。

展望來(lái)看，9月服務(wù)業(yè)景氣度預(yù)計(jì)出現(xiàn)反彈。一方面，此輪散發(fā)疫情已逐步得到有效控制；另一方面，我國(guó)疫苗接種加速推進(jìn)，截至8月30日，我國(guó)已累計(jì)接種20.45億劑次，部分省市疫苗接種率已接近群體免疫，伴隨中秋、國(guó)慶假日臨近，后續(xù)服務(wù)業(yè)或迎來(lái)反彈。環(huán)比動(dòng)能下滑的原因在于，一方面節(jié)后企業(yè)抓緊開(kāi)工，導(dǎo)致3月PMI沖高，4月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回復(fù)常態(tài)，PMI出現(xiàn)下滑；另一方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，芯片短缺、國(guó)際物流不暢、集裝箱緊缺、運(yùn)價(jià)上漲等問(wèn)題依然嚴(yán)峻，企業(yè)原材料采購(gòu)周期持續(xù)延長(zhǎng)，導(dǎo)致正常生產(chǎn)活動(dòng)受到一定影響。

三、建筑業(yè)：重返高景氣，基建有望反彈

建筑業(yè)重返高景氣區(qū)間。8月建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快，建筑業(yè)PMI為60.5%，高于上月3.0個(gè)百分點(diǎn)。8月，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)一步提速，基建投資回暖，土木工程業(yè)景氣度大幅回升。從市場(chǎng)需求來(lái)看，8月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為51.4%，高于上月1.4個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)活動(dòng)明顯加快。

展望來(lái)看，9月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將迎來(lái)提速，支撐基建投資繼續(xù)回暖。8月17日，國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，“用好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資”；同日，發(fā)改委稱(chēng)，“下半年我國(guó)將多舉措合理擴(kuò)大有效投資，抓緊建立102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目實(shí)施推進(jìn)機(jī)制”。可見(jiàn)政策層面上仍在不斷釋放積極財(cái)政信號(hào)，基建投資將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。 

四、進(jìn)出口：出口動(dòng)能繼續(xù)回落，外需持續(xù)降溫

海外需求擴(kuò)張放緩，出口動(dòng)能減弱。8月新出口訂單指數(shù)為46.7%，低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)回落，全球疫苗加速接種，海外供給逐步恢復(fù)，出口動(dòng)能持續(xù)走弱。進(jìn)口端來(lái)看，8月進(jìn)口指數(shù)為48.3%，低于上月1.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界值以下，進(jìn)口景氣有所回落。

一方面，歐美各國(guó)均實(shí)現(xiàn)了較高的疫苗覆蓋，持續(xù)放松防疫措施，加快供應(yīng)鏈恢復(fù)。截至8月29日，冰島完全接種比例已達(dá)76.8%，阿聯(lián)酋完全接種比例已達(dá)74.2%；美國(guó)方面，截至8月30日，18歲以上成年人至少接種一劑疫苗占比達(dá)74%；英國(guó)方面，截至8月27日，已有4796萬(wàn)人至少接種一劑疫苗，覆蓋率達(dá)70.3%。

疫情反彈下，歐美選擇與病毒共存。當(dāng)前，德?tīng)査儺惗局暝谌蚩焖俾樱腥静±急瓤焖偬嵘珰W美各國(guó)仍按照原先解封計(jì)劃逐步放松疫情管控措施。美國(guó)方面，目前美國(guó)各州的限制措施均有所放松，大部分州已重新開(kāi)放國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)；英國(guó)方面，7月19日，英國(guó)首相宣布英格蘭地區(qū)全面解封。

另一方面，美國(guó)就業(yè)持續(xù)恢復(fù)，失業(yè)補(bǔ)貼發(fā)放邊際放緩，對(duì)于居民端的需求支撐持續(xù)下滑。海外供需缺口逐步收斂，對(duì)于中國(guó)產(chǎn)能的依賴(lài)也會(huì)持續(xù)下滑。當(dāng)然，歐美供應(yīng)鏈的復(fù)蘇也并非是一蹴而就的，因此出口在三季度猶有支撐。四季度，隨著美國(guó)大流行病失業(yè)補(bǔ)貼停止發(fā)放，出口下行壓力將進(jìn)一步凸顯。

五、價(jià)格：指數(shù)小幅回落，保供穩(wěn)價(jià)政策效應(yīng)顯現(xiàn)

價(jià)格指數(shù)小幅回落，保供穩(wěn)價(jià)效果凸顯。8月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)均有所回落，分別為61.3%和53.4%，低于上月1.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)，且兩個(gè)價(jià)格指數(shù)差值連續(xù)3個(gè)月縮小，從5月份的12.2個(gè)百分點(diǎn)降至7.9個(gè)百分點(diǎn)，大宗商品保供穩(wěn)價(jià)政策效果初步顯現(xiàn)。

從庫(kù)存來(lái)看，8月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為47.7%，比上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)與上月持平，指向制造業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)可能已見(jiàn)頂。

六、展望：經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，亟待宏觀政策發(fā)力

當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。一是受大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，下游行業(yè)成本壓力不斷加大；二是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈還存在短板弱項(xiàng)，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受到一定限制；三是全球疫情演變趨勢(shì)并不明顯，病毒變種輪番來(lái)襲，對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)造成壓力。

對(duì)此，7月30日召開(kāi)的政治局會(huì)議指出，一方面要加大對(duì)制造業(yè)的支持力度，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)；另一方面，繼續(xù)保持對(duì)大宗商品價(jià)格關(guān)注，先立后破，穩(wěn)保物價(jià)。我們認(rèn)為，考慮到財(cái)政要承擔(dān)“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”的任務(wù)，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏平滑至四季度，貨幣寬松節(jié)奏有望進(jìn)一步加快，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固恢復(fù)。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所副所長(zhǎng)，早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)財(cái)政部金融人才庫(kù)專(zhuān)家，中國(guó)金融四十人青年論壇會(huì)員。)