文/新浪財經意見領袖專欄作家 任澤平

　　文：任澤平團隊

　　特別鳴謝：華炎雪、梁穎、畢然

　　對本文數據整理有貢獻

　　一、我們可能處于經濟周期從滯漲到衰退階段

　　7月經濟金融數據全面回落，消費、投資、出口等三家馬車全面放緩。7月不僅經濟先行指標回落，比如制造業PMI、PMI新出口訂單、房地產銷售和投資、社融信貸M2等，有的甚至連續4個月下滑；而且工業生產、固定資產投資、社零等經濟一致指標也開始回落。表明經濟下行壓力已經開始進行傳導和擴散，經濟衰退的市場預期有所增強。只有物價數據作為滯后指標尚在高位，這是供求缺口和運動式“減碳”共同作用的結果。

　　7月經濟金融數據回落，有觀點歸因于近期局部疫情反彈、汛情等短期因素，但這難以解釋社融、房地產銷售、新出口訂單等先行指標連續4個月的回落。

　　透過偶然現象，經濟是有自身運行的周期性規律的，復蘇-過熱-滯漲-衰退，周而復始。

　　經濟下行的主要拖累因素來自：對房地產和地方債的信用收縮效應開始顯現，年初以來的社融信貸回落開始作用于實體經濟，一般傳導時滯6個月左右；房地產銷售自5月以來的轉淡開始傳導至投資端，房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融，房地產是周期之母；隨著美國、歐洲、亞洲等生產恢復，產能替代效應消退，出口訂單回落，傳導到出口1-3個月；經濟K型增長、中小企業受大宗商品成本擠壓、就業低迷等制約消費，消費增長始終乏力；大宗商品價格過高，超出實體經濟的承擔能力，對經濟活動產生抑制作用，這是周期自身的力量。

　　我們維持對經濟形勢的最新判斷：大宗商品通脹的高點已現，經濟將逐季放緩，現在處在經濟周期的滯脹后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是兩期轉換時點，貨幣寬松周期的時間窗口正在打開。

　　我們在2020年底提出“通脹預期”，在2021年1月提出“流動性拐點”“一季度是經濟頂部，二三季度逐步放緩”，5月提出“對未來經濟下行壓力要有估計和準備，貨幣寬松的時間窗口正在打開”。

　　經濟金融數據全面回落，該醒醒了，對未來經濟下行壓力要有估計和準備，建議貨幣政策結構性寬松，財政政策發力新基建。

　　由于經濟下行和通脹在高位并存，“滯漲”特征明顯，貨幣政策難以大幅放松，更多是對沖性、預防性的。未來隨著經濟下行壓力加大、通脹回落，經濟明確轉入“衰退”，財政貨幣政策將轉為積極和寬松。隨著形勢演化，我們判斷貨幣政策寬松的時間窗口正在打開，將經歷四部曲：不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。

　　具體來看，7月經濟數據呈現七大特點和趨勢：

　　1、生產端加速下滑，與需求放緩、限產、用電荒、經濟復蘇不均衡、下游企業經營壓力有關。7月工業增加值兩年平均復合增速5.6%，較上月大幅回落0.9個百分點，連續三個月下滑，與PMI生產分項變化相印證。其中，出口對生產帶動作用較上月減有所弱，出口交貨值同比增速11.0%，較上月下滑2.4個百分點。

　　受局部疫情、汛情影響，7月服務業生產指數兩年復合增長5.6%，較上個月下滑0.9個百分點。

　　2、近期房地產銷售和投資持續大幅回落，房地產短期看金融，未來要警惕房地產“硬著陸”，用時間換空間。7月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-8.5%和-7.1%，較6月下滑16和15.7個百分點；8月1-15日，30大中城市商品房成交套數和面積同比分別為-24.2%和-25.0%。7月房地產投資兩年復合平均增長6.4%，較6月下降0.8個百分點，連續3個月下滑。

　　房地產調控不斷升級加碼，金融政策收緊，房地產投資將持續承壓?！叭兰t線”政策倒逼房企去杠桿降負債，土地集中供應制度對房企資金施壓。

　　3、基建投資乏力，7月強降雨、洪澇等極端天氣災情對基礎設施開工有一定影響；后續伴隨專項債發行加快，基建有望發力，但托底經濟的效果有限。1-7月份基礎設施投資同比增長4.6%，兩年平均增長0.9%，比1-6月份回落1.5個百分點。

　　今年以來，專項債項目要求監管趨嚴、專項債發行高峰推遲，疊加募集資金到基建投資存在時滯、優質基建項目儲備不足，預計下半年基建托底經濟的力量有限。

　　4、制造業投資持續恢復，但上游受環保等約束，下游受大宗商品通脹擠壓，制造業投資反彈力度有限。1-7月制造業投資同比增長17.3%，兩年平均增長3.1%，比1-6月份加快1.1個百分點。1-6月采掘業、上、中、下游制造業利潤兩年復合增長率分別為17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。

　　5、消費超預期回落，商品和服務消費均出現回落。7月社會消費品零售總額兩年復合平均增3.6%，較上月下滑1.3個百分點。其中商品和餐飲消費兩年復合增速分別為3.9%和0.9%。商品中建筑裝潢為主要拖累項，或與地產銷售下行有關。疫情對服務消費的影響短期較難改善，疊加近期局部疫情再次爆發，餐飲消費繼續出現回落。

　　長期來看，消費是經濟的慢變量，受就業、收入、復蘇K型分化有關，或帶來消費中樞下滑。上半年居民人均可支配收入兩年復合實際增長5.1%，不及2019年同期6.5%。而疫后經濟恢復存在結構性問題，“消費降級與消費升級并存”“底層通縮，高層通脹”。

　　6、出口增速下滑，品類分化，與產能替代效應消退有關。7月中國出口額（以美元計，下同）同比增19.3%，兩年復合增長12.9%，低于上月2.2個百分點。分產品看，高新技術、機電產品出口表現強勢，反映海外需求仍在。但勞動密集型高位放緩，主因美國消費筑頂、庫存積累、產能替代效應消退；防疫物資對出口帶動作用減弱，份額下降。

　　7、通脹高點已現。近期，PPI、PMI價格指數高位震蕩，7月PPI同比9.0%，再度處于近十三年來新高；CPI受食品項拖累回落，非食品價格環比上漲。大宗商品超級通脹高點已現，但疫情帶來的供求缺口仍在，大宗商品價格高位震蕩。

　　二、工業生產加速回落，高技術行業保持高增

　　7月份，規模以上工業增加值同比增長6.4%，前值8.3%；兩年復合增速為5.6%，較上月下降0.9%。與限產、用電荒、經濟復蘇不均衡、下游企業經營壓力有關。分行業看，7月份，41個大類行業中有35個行業增加值保持同比增長。

　　本月高技術行業和裝備制造業表現較好，汽車行業和紡織業造成拖累。1）高技術行業中，醫藥制造業同比25.3%，兩年復合增速13.8%,較上月下降3.5個百分點，或因海外勞動密集型產品需求下降；計算機、通信和其他電子設備制造業同比13.0%；2）裝備制造業表現亮眼。金屬制品業同比12.7%，兩年復合增速10.2%，較上月下降0.6個百分點；電氣機械和器材制造業同比10.3%，兩年復合增速12.9%，較上月上升1.1個百分點；3）汽車行業較上月好轉，但仍造成拖累。7月汽車制造業同比-8.5%，兩年復合增速5.5%，較上月增長1.3個百分點。其中，新能源汽車28.9萬輛，增長162.7%；紡織業同比-1.0%，兩年復合增速-0.2%，較上月上升0.7個百分點。

　　三、固定資產投資增速持續下滑，高技術產業投資仍較快

　　1-7月固定資產投資累計同比10.3%，較1-6月下滑2.3個百分點，兩年復合增長4.3%。7月固定資產投資同比增長-0.8%，較6月下滑5.5個百分點。分投資主體看，1-7月民間固定資產投資累計同比13.4%，國有控股企業固定資產投資累計同比7.1%，分別較1-6月累計同比下滑2.0個和2.5個百分點。

　　高技術產業和社會領域投資增長持續快于整體。1-7月高技術產業投資同比增長20.7%，兩年平均增長14.2%；其中高技術制造業和高技術服務業投資同比分別增長27.1%、8.8%。高技術制造業中，航空、航天器及設備制造業，計算機及辦公設備制造業，醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資同比分別增長49.7%、46.9%、34.9%；高技術服務業中，電子商務服務業、研發設計服務業投資同比分別增長42.7%、27.2%。1-7月社會領域投資同比增長13.1%，兩年平均增長10.9%；其中衛生投資、教育投資同比分別增長31.8%、12.1%。

　　四、房地產銷售和投資持續大幅下滑

　　房企銷售和資金回籠速度持續下滑至負增長，7月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-8.5%和-7.1%，分別較6月下滑16.0和15.7個百分點。7月房地產開發資金來源同比-7.0%，較6月下滑11.0個百分點，環比增長-25.3%。需求端，在中央及地方政府持續加強對經營貸管制、收緊房貸額度、加強購房資金來源排查、收緊限購限價、增收房產交易稅、上海等地新房集中供應、深圳北京等地重劃學區制度、武漢“憑房票買房”等調控房價、保障剛需和抑制學區房炒作的措施下，疊加疫情和暴雨災情影響，看房熱情與購房需求繼續下降。供給端，針對房企的融資政策逐步收緊，在“三道紅線”政策倒逼房企去杠桿降負債背景下，房企持續實施“以量換價”的打折促銷活動。7月房企從國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發資金同比分別增長-17.2%、5.5%、-9.2%和-13.4%，增速均較6月下降。

　　受疫情、災情和政策調控的影響，房地產投資持續下滑。7月房地產投資同比增長1.4%，較6月下滑4.6個百分點，兩年平均增長6.4%。土地成交方面，“兩集中”供地新政下，多個重點城市改變全年土地供應節奏、供地從“前低后高”變為“前高后低”,多地首批供地規模超過全年計劃的40%且已在3-4月陸續啟動，而為了控制土地競拍的溢價率，擬于7-8月出讓第二批集中供應土地的城市北京、深圳、上海、重慶等10城延期出讓，待完善房價地價聯動等機制后重新出讓。缺乏土地均價高的土地集中供應城市的參與，7月土地購置面積和土地成交價款同比分別為2.8%和-2.4%，分別較上月回升21.1和下降19.2個百分點。施工方面，7月新開工、施工和竣工面積同比分別為-21.5%、-27.1%和25.7%，分別較6月下滑17.7、37.7和40.9個百分點?！叭兰t線”政策倒逼房企去杠桿降負債，土地集中供應制度考驗房企的資金實力，房企的變現需求促使其加快施工和竣工，上游建安材料漲價對建安投資有一定支撐作用，但難改房地產投資下滑趨勢。疫情和災情下建安投資和土地交易均弱，房企的銷售和資金回籠速度持續下滑遏制后續土地投資動能，房地產投資將繼續承壓。

　　五、基建投資延續疲軟

　　1-7月基礎設施建設投資同比增長4.2%，較1-6月下滑3.0個百分點，兩年平均增速2.7%。強降雨、洪澇等極端天氣災情對基礎設施開工有一定影響。分行業看，各行業投資增速均下滑；1-7月電熱燃水投資累計同比1.7%，1-7月份基礎設施投資同比增長4.6%，兩年平均增長0.9%，比1-6月份回落1.5個百分點；交運倉儲、水利環境設施投資累計同比5.9%和3.8%，分別較1-6月下滑2.8和3.6個百分點。交運倉儲中，1-7月鐵路和道路累計投資同比增速分別為-4.4%和4.4%，分別較1-6月下滑4.8和2.1個百分點。

　　專項債項目要求高監管嚴、專項債發行高峰推遲，疊加募集資金到基建投資的3-6個月時滯、優質基建項目儲備不足，預計下半年基建托底經濟的力量有限。730政治局會議要求“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”，給予地方政府自主調節基建開支時間的能力。資金端，受專項債發行的高要求、嚴監管，嚴控地方隱性債務以及地方需要預留一定額度到12月的影響，專項債發行高峰預計將在8-9月和12月達成。1）今年專項債發行節奏不同于往年，根據監管要求，地方政府需預留部分專項債額度在12月發行，今年發行資金不要求今年用完，地方政府在基建支出時間上留有計劃余量；2）7月15號銀保監會發的十五號文，嚴禁新增或虛假化解地方政府隱性債務，銀行不得為城投公司參與地方政府專項債券項目提供配套融資，對地方政府的財政壓力和專項債的發行有一定的影響。3）6月28日財政部印發《地方政府專項債券項目資金績效管理辦法》，疊加對專項債的配套融資有較高要求，影響專項債的募集與管理。項目端，發改委開始要求各省加快報送2022年項目以及完成2021年項目的準備工作，但基建項目高要求背景下優質項目儲備不足：1）當前財政部對專項債的項目質量要求較高，當前優質項目儲備不足；2）中央對基建項目的立項標準有所提升，例如3月下達的《關于進一步做好鐵路規劃建設工作的意見》明確了對是否新建第二高鐵、新建高鐵線路的速度均有明確限制，且疊加鐵道部改制等原因多條高鐵動脈停工、放緩或推遲建設；3）發改委要求地方政府10月底前向發改委上報2022年首批專項債項目，且要求地方抓緊完成在已反饋的2021年專項債準備清單中擬發行專項債券確定實施的項目的各項前期工作，并于8月26日前報送國家發改委。

　　六、制造業投資低位反彈，但增長受限

　　1-7月制造業投資同比增長17.3%，兩年平均增長3.1%，比1-6月份加快1.1個百分點。當前制造業投資仍有韌性、但未來受制于兩個因素影響：1）前期利潤較快增長，但近期中下游利潤逐漸受上游價格傳導而壓縮，中小企業經營承壓。1-6月采掘業、上、中、下游制造業利潤兩年復合增長率分別為17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。2）疫情、洪澇災情等因素引發限產限電，生產回落以及訂單需求下降背景下，回款承壓，降低企業投資意愿。

　　除汽車外各類上中游制造業投資表現優于整體，7月化學原料制造、通用設備、專用設備和鐵路航空運輸設備同比分別增長19.8%、17.5%、22.2%和32.1%。受缺芯影響，汽車制造業投資同比-9.7%。下游相關制造業表現乏力，拖累制造業整體。食品制造、紡織業、金屬制品、同比分別增長1.6%、1.8%和5.2%。預計制造業投資將繼續對經濟有所支撐，但動能將逐步減弱。

　　七、消費超預期回落，受制于就業低迷和K型增長

　　7月社會消費品零售總額同比增8.5%，兩年復合平均增3.6%，較上月下降1.3個百分點。7月份，商品零售同比增長7.8%，兩年復合增速3.9%，較上月下降1.4個百分點；餐飲收入同比增長14.3%，兩年復合增速0.9%,較上月下降0.1個百分點。

　　建筑裝潢類消費大幅回落，或與地產銷售下行有關。1）生活必需品維持較高增速，糧油、食品類同比11.3%，兩年復合增速9.1%，較上月下降3.9個百分點；飲料類同比20.8%，兩年復合增速15.6%，較上月下降8.5個百分點；煙酒類同比15.1%，兩年復合增速9.9%，較上月下降5.8個百分點；2）升級類消費品表現分化?；瘖y品類同比2.8%，兩年復合增速6.0%,較上月下降11個百分點；金銀珠寶類同比14.3%，兩年復合增速10.8%,較上月上升2.5個百分點；3）建筑及裝潢材料類總比11.6%，兩年復合增速4.3%，較上月下降6個百分點。4）汽車同比-1.8%，較上月下滑6.3個百分點。

　　消費是經濟的慢變量，受居民收入和就業影響，當前就業形勢整體穩定，但結構性問題突出，居民收入尚未恢復至疫情前。7月，全國城鎮調查失業率為5.1%，比6月份上升0.1個百分點。16-24歲人口、25-59歲人口調查失業率分別為16.2%、4.2%，較上月分別變化0.8和0個百分點。31個大城市城鎮調查失業率為5.2%，與6月份持平。上半年，全國居民人均可支配收入同比名義增長12.6%，兩年平均增長7.4%，2019年同期增長8.8%；同比實際增長12.0%，兩年平均增長5.1%，2019年同期增長6.5%。

　　八、進出口均下滑，產能替代效應消退

　　7月中國出口額（以美元計，下同）同比增19.3%，兩年復合增長12.9%，低于上月2.2個百分點；環比0.4%，較上月下滑6.3個百分點。短期，原材料成本上升、海運運費高漲、集裝箱“一箱難求”，壓制出口商成本和出貨速度。長期，受制于經濟修復的重心轉移到服務、外需下滑；新興經濟體不斷恢復，產能替代消退。

　　高新技術、機電產品出口表現強勢，反映海外需求仍在。但勞動密集型高位放緩，主因美國消費筑頂、庫存積累、產能替代效應消退；防疫物資對出口帶動作用減弱，份額下降。1）高新技術和機電產品兩年復合增速15.5%和14.1%，較上月變動1.9和-1.4個百分點。7月美國Markit制造業PMI為63.1%，較上個月上升1.0個百分點；歐元區制造業PMI為62.6%，德國制造業PMI為65.6%，均處于高景氣區間。2）勞動密集型兩年復合增速8.4%,較2020年下滑3.5個百分點；美國耐用品庫存增速同比8.9%，較2019年同期擴大1.0個百分點。美國進口全球勞動密集型產品250.6億美元，同比41.5%；自中國進口89億美元，同比15.9%。3）防疫物資相關品類出口份額從2020年10.0%，下降至當前7.6%。對出口的帶動作用減弱。分地區看，對美國、歐盟、東盟出口兩年復合增速分別為13.0%、6.4%和14.3%，較上月變化3.7、-3.5和-2.1個百分點。

　　7月中國進口金額（以美元計）同比28.1%，兩年復合增速12.8%，較上月下滑8.6個百分點。7月進口機電產品同比增長19.4%。其中，金屬制品、機械設備、儀器儀表進口額增長14.2%、13.8%和16.3%。大宗商品中，大豆、鐵礦砂、原油、鋼材進口額同比分別-17.9%、6.8%、9.3%和-12.2%，進口量同比-19.1%、-1.0%、2.8%和16.1%。分地區看，對美國、歐盟和東盟兩年復合增速分別為14.1%、4.1%和13.6%，較上月大幅下滑9.7、7.4和11.3百分點。

　　九、社融增速回落，實體經濟融資需求走弱

　　7月存量社融規模302.49萬億元，同比增速10.7%，較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規模1.06萬億元，同比少增6362億元。一方面，經濟下行壓力加大，房地產調控進一步收緊，實體經濟融資需求較弱，另一方面，7月降準為預防性、對沖性，尚未傳導至實體經濟。

　　結構層面，政府債券、表內外融資共同拖累，企業發債修復。7月新增人民幣貸款8391億元，同比少增1830億元，票據融資放量支撐，信貸結構不佳；企業債券融資2959億元，同比增加601億元，環比減少611億元；表外融資減少4038億元，同比多減1389億元。其中，未貼現票據減少2316億元，同比多減1186億元。信托貸款減少1571億，同比多減204億元。委托貸款減少151億元，同比基本持平；政府債券融資1820億元，同比大幅多減3639億元。

　　7月金融機構口徑信貸同比增速為12.3%，與上月持平。7月金融機構口徑新增人民幣貸款1.08萬億元，同比多增905億元；新增企業貸款4334億元，同比多增1689億元。短期貸款、中長期貸款、票據融資同比分別少增156億元、少增1031億元、多增2792億元；新增居民貸款4059億元，同比少增3519億元。其中，短期貸款新增85億元，同比少增1425億元。中長期貸款新增3974億元，同比少增2093億元，主因地產調控加碼，打擊“學區房”炒作、“假離婚”購房等政策發酵。

　　7月M2同比增速8.3%，較上月回落0.3個百分點。從結構來看，1）企業存款減少1.31萬億元，同比少減2400億元。居民存款減少1.36萬億元，同比大幅多減6405億元。受銀行考核的季節性影響，季初商行將一般存款重新轉化為理財產品。疊加7月是繳稅大月，居民和企業存款向非銀存款和財政存款轉化。2）財政存款增加6008億元，同比多增1136億元，主因繳稅影響。3）非銀金融機構存款增加9576億元，同比少增8424億元。主因去年同期高基數，今年股市震蕩，季初居民和企業存款搬家積極性不足，居民和企業的投資意愿相對謹慎，非銀存款同比大幅少增。M1同比增速4.9%，比上月大幅回落0.6個百分點。一方面是繳稅等季節性因素，資金從實體經濟回流國庫，貨幣回籠。另一方面，在經濟下行壓力下，信用收縮，M2-M1剪刀差走闊，實體經濟活力下降。

　　十、食品項拖累CPI繼續回落，PPI高位震蕩

　　7月CPI同比上漲1.0%，回落0.1個百分點；環比上漲0.3%，回升0.7個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.4個百分點。食品價格同比下降3.7%，環比下降0.4%，主要受豬周期下行壓制。其中，受部分地區臺風、強降雨等極端天氣影響，鮮菜生產和儲運成本增加，價格由上月下降2.3%轉為上漲1.3%。蛋類、水產品、鮮果價格分別上漲15.6%、13.8%、5.2%，影響CPI上漲各約0.09、0.25、0.01個百分點。非食品分項轉為上漲，同比上漲2.1%，環比上漲0.5%；影響CPI上漲約同比1.70個百分點，環比0.37個百分點。分項目看，主要是交通通信、汽柴油價格起拉動作用，分別環比上漲6.9%、3.5%和3.8%。受暑期出游影響，飛機票、旅游和賓館住宿價格漲幅較為明顯，分別環比上漲24.3%、7.3%和3.8%。

　　7月PPI同比上漲9.0%，較上月上漲0.2個百分點；環比上漲0.5%，比上個月擴大0.2個百分點。分項來看，受高溫天氣影響，動力煤需求旺盛，黑色金屬礦采選、石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選業、石油煤炭及其他燃料加工業的環比漲幅最大。具體來看，黑色金屬礦采選價格同比漲54.6%，環比漲3.6%，環比漲幅較上個月邊際收窄1.8%；石油和天然氣開采價格同比漲48.0%，環比漲5.9%，環比漲幅較上個月邊際上漲2.4%；煤炭開采和洗選業價格同比漲45.7%，環比漲6.6%，環比漲幅較上個月邊際收窄1.4%；石油煤炭及其他燃料加工業價格同比漲35.4%，環比漲2.6%，環比漲幅較上個月邊際收窄0.5%。布倫特原油均價環比2.8%，南華工業品指數環比3.3%，南華螺紋鋼環比8.8%，南華焦煤、動力煤環比5.1%、5.7%，LME銅環比-2.1%。

　　十一、PMI繼續下滑，中小企業成本飆升、困難增加

　　7月制造業PMI為50.4%，較上月下滑0.5個百分點。生產指數和新訂單指數分別為51.0%和50.9%，分別較上月下滑0.9和0.6個百分點。經濟動能（新訂單-產成品庫存）差值較上月下滑1.1個百分點。

　　制造業PMI、經濟動能連續四個月回落，生產和需求雙雙回落。PMI生產指數51.0%，較上月下滑0.9個百分點。部分受到短期極端天氣、疫情、原材料供應短缺、物流不暢等問題影響，中期跟成本上升、需求放緩有關。新訂單指數50.9%，較上月下滑0.6個百分點，為近一年低點；新出口訂單指數47.7%，較上月下滑0.4個百分點，連續三個月落入臨界值以下。

　　7月大、中、小型企業PMI分別為51.7%、50.0%和47.8%，較上月變動0.0、-0.8和-1.3個百分點。成本抬升、新訂單需求下滑、回款壓力大，中型企業下滑至臨界點、小型企業連續3個月落入臨界值以下。小型企業新訂單、新出口訂單指數分別為47.3%、41.9%，較上月下滑1.5和4.7個百分點；行業成本壓力仍擠壓下游企業，尤其是小型企業利潤，7月小型企業采購量指數為48.2%，較上月下滑1.4個百分點。

　　7月非制造業商務活動指數為53.3%，較上月下滑0.2百分點，擴張有所放緩。

　　建筑業商務活動指數為57.5%，較上月下滑2.6個百分點。建筑業新訂單指數和從業人員指數分別為50.0%和52.1%，較上月變動-1.2和1.8個百分點；從預期看，業務活動預期指數64.0%，仍在高景氣度區間。

　　服務業商務活動指數為52.5%，小幅回升0.2個百分點。從行業情況看，在調查的21個行業中，有18個行業商務活動指數位于擴張區間，較上月增加6個，服務業景氣面有所擴大。從市場預期看，業務活動預期指數為60.1%，連續6個月位于60.0%以上高位景氣區間，服務業企業對近期經營發展前景持續樂觀，其中鐵路運輸、航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務等行業業務活動預期指數位于64.0%以上，均高于服務業總體，相關行業有望繼續保持較快增長態勢。

　　(本文作者介紹：東吳證券首席經濟學家)