意見領袖丨中銀研究

　　北京時間2021年8月19日凌晨，美聯儲公布7月議息會議紀要。紀要顯示，自疫情以來美聯儲首次明確討論了縮減資產購買計劃（Taper），鑒于經濟復蘇態勢符合預期，年內可能減少資產購買規模。紀要公布后，當日美國三大股指全線走低，道瓊斯指數、標準普爾500指數跌幅均超過1%，納斯達克指數下跌0.89%；10年期國債收益率沖高回落，跌0.33個基點，為1.2583%；美元指數短線走低后上漲0.01%，為93.157。主要關注點如下：

　　第一，美聯儲或將年內啟動縮減資產購買計劃。會議紀要專門增加“資產購買討論”內容，明確提到，“展望未來，大多數與會者指出，如果經濟按照預期發展，他們認為，今年開始放緩資產購買步伐可能是合適的”。這折射出美聯儲官員對經濟增長走勢的信心增強，暗示“取得進展”將為Taper實施鋪平道路。7月份，美國CPI同比上漲5.4%，就業市場大幅改善，非農就業人口超預期增加94.3萬，失業率大幅降至5.4%。美聯儲認為，當前通貨膨脹率已經達到目標水平，就業情況接近滿意，Taper或在年內實施。從縮減時點看，今年開始放緩資產購買步伐可能是合適的；從縮減條件看，取決于就業是否達到實質性進一步進展標準；從縮減結構看，成比例縮減住房抵押貸款支持證券和國債購買是有利的，一些官員認為，減少購買MBS應快于減少購買國債的速度。

　　第二，隔夜逆回購工具用量激增，刺激政策邊際效應遞減。紀要顯示，美聯儲隔夜逆回購工具操作規模從6月會議期間的平均3400億美元增加到7月會議期間的平均約8000億美元。紀要發布當日，隔夜逆回購操作規模攀升至11160億美元的空前水平，參與機構多達82家。背后的原因大致有兩個方面：其一，政府贊助企業（Government-Sponsored Enterprises）將美聯儲存款賬戶余額轉移到了收益更高的隔夜逆回購協議投資中。其二，由于未償付國庫券供給持續下降，隔夜利率面臨下行壓力，政府型貨幣市場基金對短期國債需求上升，進一步增加了對隔夜逆回購協議的使用。隔夜逆回購工具用量激增，暗含美聯儲通過購買國債和MBS釋放流動性的邊際效應遞減。

　　第三，由于通脹走勢及疫情反彈程度存在不確定，一定程度影響Taper步伐。FOMC會議投票決定，維持聯邦基金利率0-0.25%區間不變，但通貨膨脹和新冠病毒德爾塔增加了經濟前景的不確定性，將對Taper實施進程產生影響。一方面，根據會議紀要表述，“與會者一致認為，近期通貨膨脹率上升受到供應瓶頸和勞動力短缺的影響，很可能是暫時的”。這暗示未來通脹走勢不明朗，一部分官員擔心，若新冠病例繼續上升并可能抑制經濟增長，通脹或重新步入下行通道。另一方面，新冠病毒德爾塔令美國疫情出現反彈，如果新冠肺炎確診病例持續上升，將影響美國經濟復蘇前景，一定程度拖慢Taper實施步伐。

　　（點評人：中國銀行研究院  呂昊旻 鄒子昂）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)