張瑜：出口結構切換進行時

2021年08月09日11:17 作者:張瑜

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家張瑜

　　事項

　　按美元計價，7月出口同比+19.3%（前值+32.2%）；進口同比+28.1%（前值+36.7%）；貿易順差565.9億美元（前值515.3億美元）。按人民幣計價，7月出口同比+8%（前值+20.2%）；進口同比+16.1%（前值+24.2%）；貿易順差3498億元（前值3328億元）。

　　主要觀點

　　一、出口結構切換進行時，下半年出口或緩回落

　　7月數據進一步顯示，我國出口消費品出口放緩，資本品/中間品走強的趨勢已較為明朗。根據BEC的口徑對海外總署統計快報中的商品進行分類，可以看到今年以來消費品（主要包含箱包、服裝、鞋靴、家具、家電等）出口2年復合同比增速趨勢回落，而資本品（主要包括通用機械、手機、自動數據處理設備、船舶等）則在6、7月呈現走強趨勢，出口結構切換的趨勢進一步明確。

　　近兩個月消費品出口額依然不弱，但增速開始放緩。出口額絕對值不弱，決定了我國作為擅長出口消費品的國家，出口增速不至于掉的太快，出口份額始終維持較強的韌性，除2-3月份額回落后，4月以來持續強于往年均值。出口額保持韌性背后的原因或在于，一則海外經濟開放程度持續提升，這帶來諸如箱包、鞋靴、服裝等出行相關的勞動密集型產品需求改善；二則中港協的信息顯示“國外進口商正著手為開學季及年末節日需求補貨，帶來集裝箱出口旺季較往年有所提前”；但上述兩個因素的持續性較差，或難以支撐下半年消費品出口持續偏強。

　　資本品與中間品出口增速提升，主要由海外經濟的修復結構決定。隨著海外財政補貼的退坡以及經濟重啟的推進，商品消費的增速開始逐步走弱，而從制造業PMI數據來看，工業生產仍在持續擴張，同時海外疫情帶來的供應鏈短缺也加大了對中間品和資本品的進口需求。而從韓國近期的出口結構來看，也同樣出現了中間品與資本品出口增速逐步提升的特點，反映了全球貿易結構的普遍性轉換。

　　綜上來看，7月出口數據進一步驗證了我們的觀點：下半年我國出口將面臨貿易結構逐漸向中間品與資本品轉換，出口對經濟的正向拉動力量或逐漸減弱。

　　二、進出口分項數據

　　1、出口：區域結構中，7月我國對多數經濟體出口增速放緩，對美出口增速維持偏強，2年復合增速錄得13%，前值+9.3%。商品結構中，電子類產品出口繼續改善，2年復合增速達到13%，較前值11%繼續提升；但地產后周期、勞動密集型商品出口均走弱，兩年復合增速分別錄得21%、0.1%，前值22%、2%。

　　2、進口：區域結構中，自多數國家進口均減弱，僅自歐盟進口增速提升，2年復合增速12%，前值12%。商品結構中，大宗商品進口的價格因素仍是主要動力（鐵礦石、原油、銅材進口數量分別同比-21.4%、-19.6%、-44.3%，價格分別同比+109%、88%、61%，帶來進口金額同比增速分別錄得+64%、+52%、-11%）；而電子產品、機電產品進口均走弱，對7月進口拉動率分別達到4.5%、4.6%，環比上月回落2、0.8個百分點。

　　風險提示：海外生產修復帶來我國份額快速回落，海外疫苗接種快于預期

　　報告目錄

　　報告正文

　　一

　　出口結構切換進行時，下半年出口或緩回落

　　近兩個月消費品出口額依然不弱，但增速開始放緩。出口額絕對值不弱，決定了我國作為擅長出口消費品的國家，出口增速不至于掉的太快，出口份額始終維持較強的韌性，除2-3月份額回落后，4月以來持續強于往年均值。出口額保持韌性背后的原因或在于，一則海外經濟開放程度持續提升，這帶來諸如箱包、鞋靴、服裝等出行相關的勞動密集型產品需求改善；二則中港協的信息顯示“國外進口商正著手為開學季及年末節日需求補貨，帶來集裝箱出口旺季較往年有所提前”；但上述兩個因素的持續性較差，或難以支撐下半年消費品出口持續偏強。

　　綜上來看，7月出口數據進一步驗證了我們的觀點：下半年我國出口將面臨貿易結構逐漸向中間品與資本品轉換，出口對經濟的正向拉動力量或逐漸減弱。

　　二

　　進出口分項數據

　　（一）出口：出口額再創新高，電子類產品出口繼續改善

　　1、出口走勢：7月出口略低于預期

　　7月出口增速略低于市場預期。以美元計價，7月出口同比+19.3%，預期+20.8%，前值+32.2%，相比2019年出口額的復合增長率+12.9%，前值+15.1%；以人民幣計價，7月出口同比+8%，前值+20.2%，相比2019年出口額的復合增長率+9%，前值+11.7%。

　　2、出口區域：對美出口增速維持偏強

　　7月我國對多數經濟體出口增速放緩，對美出口增速維持偏強。7月我國對歐盟、日本、韓國、東盟出口相較2019年的2年復合增速分別錄6.4%、5.1%、13.8%、14.3%，均較前值有所放緩；而7月對美國的出口增速提升，2年復合增速錄得13%，前值+9.3%。

　　3、出口商品：電子類產品出口繼續改善

　　電子類產品出口繼續改善：7月電子類產品整體對出口的拉動率達到1.1%，前值為2.9%，受基數影響增速有所放緩，但2年復合增速達到13%，較前值11%繼續提升。

　　地產后周期類產品對出口拉動繼續走弱：地產后周期類產品整體對7月出口拉動率為1.2%，前值2.3%。細分品類來看，陶瓷產品、家具、燈具、家電出口拉動率分別錄得0.03%、0.2%、0.2%、0.7%，較上月拉動率均有下降。從2年復合增速來看，7月錄得21%，前值22%。

　　勞動密集型產品（剔除防疫物資）與防疫物資對出口拉動率下行：剔除防疫物資的勞動密集型產品對7月出口拉動率為1.2%，前值2.3%；防疫物資相關產品（塑料制品、紡織紗線、醫療儀器及器械）7月出口拉動率錄得-2%，前值-1.5%。從2年復合增速來看，勞動密集型產品與防疫物資增速分別錄得+0.1%、+15%，前值+2%、21%。

　　汽車及中游制造業出口7月小幅走弱，整體對7月出口拉動率分別達到1.3%、1.2%，前值2.1%、1.9%；從2年復合增速來看，汽車及中游制造業增速分別錄得+20%、+8%，前值+25%、+14%。

　　（二）進口：7月進口回落，電子品、機電類產品進口走弱

　　1、進口走勢：7月進口小幅回落

　　7月進口小幅回落。以美元計價，7月進口同比+28.1%，前值+36.7%，相比2019年出口額的復合增長率+12.8%，前值+18.8%；以人民幣計價，7月進口同比+16.1%，前值+24.2%，相比2019年進口額的復合增長率+9%，前值+15.2%。

　　2、進口區域：自多數國家進口拉動率放緩

　　7月進口有所放緩，自多數國家的進口拉動率放緩。7月我國自美國、歐盟、日本、東盟和其他國家進口同比拉動率分別達到1.6%、2.4%、1.1%、3.8%、18.2%，前值2.3%、4.2%、1.9%、5.1%、21.2%。從兩年復合增速來看，自歐盟進口增速錄得13%，高于前值12%，自其余國家的進口增速同樣放緩。