東方金誠：7月出口增速如期回落進口動能高位下行

2021年08月09日10:49 作者:王青、馮琳

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　　文/新浪財經意見領袖專欄作家東方金誠王青、高級分析師馮琳

　　2021年7月貿易數據點評

　　據海關總署統計，以美元計價，2021年7月出口額同比19.3%，前值為32.2%，上年同期為6.8%；進口額同比28.1%，前值為36.7%，上年同期為-0.7%；貿易順差565.9億美元，前值為515.3億美元，上年同期為604億美元。

　　主要觀點：

　　7月出口連續14個月保持正增長，且增速處于兩位數的高位，凸顯全球疫情沖擊下我國出口具有很強韌性。7月出口增速較上月回落，主要有以下幾個原因：一是去年同期基數抬高；二是近期全球疫情雖現反復，但主要經濟體制造業PMI等指標顯示，境外產能總體上進入較快修復過程，我國出口的替代作用有所下降；三是近期國內大宗商品價格上漲，且已達到偏高水平，開始對部分企業出口接單帶來一定不利影響。

　　7月進口表現依然強勁，但邊際上看，進口動能有所放緩，表現于當月進口額環比遜于季節性，且兩年復合增速有所下滑；當月價格因素對進口額同比增長的正向貢獻不減，進口動能放緩主因國內進口需求邊際減弱。

　　展望未來，我們判斷7月出口增速下滑并非短期波動，而是代表下半年的總體趨勢，其中受基數抬高及海外產能修復影響，8月出口增速會回落至15.0%左右。這意味著伴隨出口對國內經濟修復的拉動力邊際減弱，下半年內需要及時頂上來。這也是近期國內宏觀政策向穩增長方向微調的原因之一，意味著下一步我國經濟復蘇的主動力將從上半年的“出口高增+工業領跑”向“內需提速+服務業修復”切換。進口方面，本輪國內疫情反彈范圍遠超此前幾輪，對經濟運行、尤其是需求端的擾動相對較大，同時價格上漲對進口需求的抑制作用仍存，我們認為8月進口需求將邊際減弱，預計進口金額同比增速將回落至18%左右。

　　具體分析如下：

　　一、7月出口增速如期回落，對主要經濟體出口普遍減速，而且出口數據的兩年平均增速也在走低，或意味著年初以來出口強勁增長勢頭出現下行拐點。

　　按美元值計算，2021年7月我國出口額同比增長19.3%（以人民幣計價同比增長8.1%，差值為上年同期至現在人民幣升值所致，匯率變動對進口額增速的影響類似），連續14個月保持正增長，且增速處于兩位數的高位，凸顯全球疫情沖擊下我國出口具有很強韌性。

　　7月出口增速較上月大幅回落12.9個百分點，符合市場預期，顯示出口增長動能邊際上有所回落。為消除去年同期基數影響，與2019年同期對比，7月出口的兩年平均增速為9.2%，而上月為15.0%，也表明7月出口增長動能確實出現一定程度回落。

　　數據顯示，7月我國對主要發達國家和新興經濟體出口增速普遍下行。其中，7月對美國出口增速為13.4%，較上月下降4.4個百分點。一個重要原因是去年同期對美出口增速大幅上行，高基數是帶動7月增速下降的主要原因。由于美國推出了對民眾大額補貼政策，進口需求上升，實際上7月我國對美出口繼續保持較強增長動能。7月我國對歐盟和日本出口增速分別為17.2%和12.6%，較上月大幅回落10.0和13.4個百分點。其中上年同期對歐盟出口增速基數還有所下降，對日本出口基數變化不大。這意味著7月我國對這兩個發達經濟體出口增速雖仍保持兩位數，但增長動能出現了明顯下滑。

　　7月我國對美、歐、日出口占整體出口的比重為37.6%。對這些區域出口減速，對整體出口增速產生了2.9個百分點的下拉效應。

　　新興經濟體方面，7月我國對頭號出口目的地東盟的出口增速為14.5%，較上月下滑18.6個百分點。我們判斷，除上年基數大幅抬高外，近期東盟中的印尼、馬來西亞、泰國、越南等國疫情嚴重，也給我國對該地區的出口帶來了負面沖擊——7月我國對東盟出口額環比不升反降，明顯不符合季節性規律。7月我國對印度和俄羅斯出口分別增長31.2%和13.2%，增速較上月下行13.1和37.9個百分點。上年基數變化能解釋部分數據波動，但當月我國對以上國家的兩年出口平均增速也出現較大幅度下行，顯示出口增長動能在走弱。

　　7月我國對東盟、印、俄出口占整體出口的比重為18.7%。對這些區域出口減速，對整體出口增速產生了3.7個百分點的下拉效應。

　　整體上看，7月我國出口增速下行主要有以下三個原因：一是上年同期基數抬高，這在7月對各類經濟體的出口數據波動中均有較大影響；二是近期全球疫情雖現反復，但主要經濟體制造業PMI等指標顯示，境外產能總體上進入較快修復過程，我國出口的替代作用有所下降。三是近期國內工業原材料價格上漲較快，且整體進入高位運行狀態，成本壓力迫使企業提高產品售價，也對部分企業出口接單帶來了不利影響。7月財新制造業PMI指數分析中指出，“有企業反映，產品出廠價格上揚抑制了銷售”。

　　二、7月進口表現依然強勁，但邊際上看，進口動能有所放緩，表現于當月進口額環比遜于季節性，且兩年復合增速有所下滑；當月價格因素對進口額同比增長的正向貢獻不減，進口動能放緩主因國內進口需求邊際減弱。

　　7月進口額同比增長28.1%，增速較上月放緩8.6個百分點。盡管去年7月進口額絕對規模環比增長，拉低了今年7月進口額的同比增幅，但從環比來看，7月進口表現也遜于季節性——7月進口額環比下降1.7%，而從歷史數據看，多數情況下，7月進口額要高于6月——這也反映于7月進口額相較2019年同期的兩年復合增速較上月下滑6.0個百分點至12.8%。因此，與6月相比，7月進口動能有所放緩，但從同比增速和兩年復合增速來看，7月進口仍然處于強勁狀態。

　　7月價格因素仍對進口額同比增速起到主要拉動作用。當月原油、銅等核心大宗商品價格高位寬幅震蕩，此前曾大幅回調的煤炭、螺紋鋼等“黑色系”商品價格則大幅拉漲。整體上看，當月RJ-CRB商品價格指數月均值環比上漲2.0%，同比上漲50.9%，漲幅較上月小幅收窄2.8個百分點。從進口需求角度來看，由于局部疫情反彈、洪災等極端天氣擾動國內經濟運行，7月制造業和非制造業PMI雙雙下滑，其中訂單類指數全面走低顯示總需求走弱，這也是當月進口動能邊際減弱的主要原因。同時，原材料價格高企侵蝕利潤抑制企業增產意愿，進而影響原材料進口需求。我們注意到，7月PMI進口指數降至49.4%，已連續第二個月處于收縮區間，印證進口需求的邊際減弱。

　　從主要進口商品來看，（1）7月原油進口環比量價齊升，進口量同比降幅較上月收斂5.0個百分點至-19.6%，但因進口價格同比漲幅收窄27.4個百分點，當月原油進口額同比增速較上月下滑11.3個百分點至51.5%。（2）或因國內生豬養殖及大豆壓榨利潤下滑，影響對大豆的進口需求，7月大豆進口量環比大跌，同比降幅較上月擴大10.1個百分點至-14.0%，因此，盡管當月大豆進口價格進一步上揚，但進口額同比增速較上月下滑12.5個百分點至31.9%。

　　（3）主因國內鋼廠環保限產影響對鐵礦石進口需求，7月鐵礦石進口量環比小降，同比降幅擴大至-21.4%（前值-12.1%），當月鐵礦石進口價格則繼續走高，因此，主要是進口量下滑拖累，7月鐵礦石進口額同比增速較上月下滑19.5個百分點至63.9%。6月鐵礦石進口價格持續上漲，同比漲幅從上月的99.0%加快至108.4%，但因外礦供應偏緊，6月鐵礦石進口量環比延續下降，加之基數走高，同比大幅下降12.1%（前值為增長3.2%），拖累當月進口額同比增速較上月放緩22.0個百分點至83.3%。（4）7月集成電路進口量升價跌，進口量環比增長7.6%，但因基數走高，同比增速較上月下滑4.2分百分點至19.3%，當月進口價格同比漲幅也有明顯收窄，共同影響進口額同比增速較上月下滑10.3個百分點至21.0%。

　　三、未來一段時間境外產能修復過程還會持續，加之上年基數持續抬升，我們預計8月出口增速會進一步降至15%左右；下半年出口增速會出現回落勢頭，進口有望繼續保持較高增速。

　　展望未來，我們判斷7月出口增速下滑并非短期波動，而是代表下半年的總體趨勢，其中受基數抬高及海外產能修復影響，8月出口增速會回落至15.0%左右，四季度個別月份出口同比不排除出現負增長的可能。這意味著伴隨出口對國內經濟修復的拉動力減弱，下半年內需要及時頂上來，穩增長將進一步倚重國內消費和投資。我們判斷，這也是近期宏觀政策向穩增長方向微調的原因之一，意味著下一步我國經濟復蘇的主動力將從上半年的“出口高增+工業領跑”向“內需提速+服務業修復”切換。

　　進口方面，當前國際大宗商品價格仍處高位波動，預計短期內價格因素將繼續對進口金額增速產生顯著正向貢獻——盡管因去年同期大宗商品價格回升，同比拉動作用在邊際上會持續減弱。需求方面，本輪國內疫情反彈范圍遠超此前幾輪，對經濟運行、尤其是需求端的擾動相對較大，同時價格上漲對進口需求的抑制仍存，我們認為8月進口需求仍將邊際減弱，PMI進口指數料將連續第3個月落于榮枯線以下。綜上，預計8月進口金額同比增速將回落至18%左右。