文/陶冬（瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問）

　　中國家庭主婦抱怨十多年了，菜籃子的開銷越來越大。這次輪到歐美家庭主婦了，腌肉、雞蛋、果汁、面包、咖啡的價錢暴漲。根據金融時報，疫情以來標準西式早餐成本上漲了三成。

　　疫情導致人流、物流斷裂。農忙時候很多農場主請不到散工了；港口停運了，海上運力短缺，運輸成本暴漲。從農產品期貨價格看，食品通脹恐怕還要持續相當一段時間。不過聯儲為首的各大央行卻表現得非常淡定，堅信目前所見的物價上漲是暫時性的，隨著疫情緩解、基數效應消失，通貨膨脹壓力可以恢復正常。

　　的確，目前所見的食品價格上升中，有一部分是因為生產暫時中斷、供應鏈錯位所造成的，一旦生產和運輸回歸正常，部分供應短缺可能消失，價格可能回調。

　　不過，食品物價上漲這些年一直在上升。聯合國糧農組織的食品指數顯示，在過去十年全世界的食品價格平均上漲了40%。這種上漲幅度觸目驚心，大部分也無法歸咎于疫情。

　　近十年食品價格上漲，起源于發展中國家收入增加，或因生產線轉移、或因礦產出口上升，發展中國家的生活水平有提高，人民對蛋白質的需求大幅上升。每一單位牛肉需要九個單位的谷物，每一單位雞肉需要四個單位的谷物。這種對肉類需求的激增，在中國表現得極其明顯，對大豆、玉米市場的沖擊可謂戲劇性的。

　　需求上漲帶來供應的增加。糧食單位面積的產量，幾乎未見上升，外延式生產擴張在巴西、澳大利亞進行著，巴西的亞馬遜流域遭受史無前例的開采、破壞。今年巴西的自然災害，就明顯與生態環境遭受摧殘有著直接的關聯。需求、供應、生態之間的三角平衡在一步步被破壞。

　　經濟大師弗里德曼有句名言，通貨膨脹永遠是貨幣現象。食品漲價，和流通貨幣大增有著密切的關系。2008年至今，美國聯儲的資產負債表暴升了十倍，中國人民銀行的資產負債表漲得更多。世界上流通貨幣的增長遠遠超過資產的增長，其中食品供應的增長速度很慢，但又是必需消費品。食品作為資產種類，正在被越來越多流動性所驅動。不僅游資炒作，政府也炒作，泰國、越南、俄羅斯等政府均曾限制過本國糧食出口，以期達到操縱供應和價格的目的。

　　筆者認為，最新一輪食品價格上漲，雖然受到疫情因素的干擾，其核心本質還是央行濫發貨幣的產物。雖然生產和運輸的瓶頸有一天會被打破，但是食品的零售價格易漲難跌，因為超發的流動性覆水難收。

　　面對日漸上揚的物價，央行們有兩個奇怪的理論。第一個是，通貨膨脹是過渡性的，過了低基數期，過了疫情過渡期，一切都會正常。基數期隨著時間的推移一定會過去，供應瓶頸也早晚會消失，但是央行們的資產負債表會不會回到危機前的水平呢？只要釋放出的過度流動性不被放回牢籠中，熱錢推高資產價格的局面就無法真正結束。

　　第二個是，貨幣政策的制定要看核心通貨膨脹，核心通脹不大升，政策不必調整。的確，食品和能源供應是外生變量，并非貨幣政策可以影響到的。在正常情況下貨幣政策制定者應該著眼于自己可以調控得到物價。但是這種說法有一個巨大的盲點。過去貨幣供應量大致穩定，新增流動性不大，而如今進入了信用濫發的時代。貨幣超發的時代怎么可能出現價格回歸正常呢？

　　更重要的是，食品價格暴漲，勢必帶起工資水平。工資上漲乃是萬般物價上漲之母，對于這個價格傳導機制，不需要有多少經濟學知識的人也可以憑借常識想象得到。擁有大量經濟學人才的央行，與其說看不到問題，不如說不愿意看到而已。

　　英格蘭銀行于1694年成立；美國聯邦儲備局于1913年成立。初始時央行多為私人性質，第二次世界大戰后先后成為國家的貨幣當局，獨立運作于政府行政部門，專注于穩定幣值和物價。央行的獨立性曾是戰后貨幣政策的金科玉律，不應濫發貨幣也是七十年代之后的主流經濟學觀點，但是近十余年，各國央行距離政策獨立漸行漸遠。過度寬松的貨幣政策始于格林斯潘，他的蝸牛式加息在美國房地市場吹出巨大的泡沫，成為有毒衍生產品的溫床，不過說他是判斷失誤起碼還有人相信。

　　2008年全球金融危機爆發，世界金融體系面臨坍塌的危機，時任聯儲主席伯南克當機立斷，通過暴力購買各類資產，穩住了市場價格和信心，挽金融狂瀾于不倒。作為危機處置，伯南克的QE政策是可圈可點的，但是之后遲遲不肯退出QE，則是他職業生涯的一大敗筆。QE常態化了，極度寬松的貨幣環境常態化了，通貨膨脹開始加速上升。

　　未久，新冠疫情催生出另一次市場坍塌，現任聯儲主席鮑威爾再拾QE故伎，并得到其它大央行的一致響應。經濟穩住了，資產價格騰飛了，通貨膨脹也反彈了。歷史并不重復，卻十分押韻。2008年危機后的經濟復蘇十分緩慢，通貨膨脹的主要表現形式是資產價格上升，尤其是美國的股市和中國的樓市。這次經濟復蘇來得快，就業市場一面還有大量失業另一面企業卻招不到人，工資上升比較突出。

　　一旦就業市場出現缺口，食品通貨膨脹很快就會推漲工資，并向經濟各個角落蔓延。筆者相信，食品價格非核心通脹是錯誤的表述，它是工資上漲的源頭，成本攀升的動力，社會對立的淵藪。

　　(本文作者介紹：經濟學家，瑞信私人銀行大中華區副主席)