文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王漢鋒、李求索等

　　公募基金2021年二季報(bào)回顧：倉位較一季度有所回升

　　主動(dòng)偏股型基金倉位有所回升。主動(dòng)偏股型基金的倉位由85.6%回升至86.3%的歷史相對高位水平。今年二季度港股整體相比A股表現(xiàn)略弱，主動(dòng)偏股型基金的港股配置比例較一季度有所回落。

　　配置特征：加倉景氣成長，減倉消費(fèi)與金融

　　1）     龍頭公司的持股集中度繼續(xù)下降。

　　2）     創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板明顯加倉，主板減倉。

　　3）     加倉電氣設(shè)備和電子等高景氣成長板塊，減倉消費(fèi)，周期板塊倉位呈現(xiàn)分化。

　　下一階段操作建議：輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)，偏成長，同時(shí)關(guān)注高息資產(chǎn)

　　未來市場仍將偏向成長風(fēng)格。在增長整體下行、流動(dòng)性偏松的環(huán)境中，市場仍可能繼續(xù)關(guān)注景氣程度高、產(chǎn)業(yè)邏輯長的成長領(lǐng)域，估值偏高可能會(huì)加大波動(dòng)，但利率的走低可能會(huì)暫時(shí)提高市場估值容忍度。

　　綜合估值及景氣度可關(guān)注如下方向：1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈；2）泛消費(fèi)行業(yè)；3）逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長特征的周期；4）部分穩(wěn)健高股息資產(chǎn)或個(gè)股也值得關(guān)注。

　　圖表1：2Q21公募基金持倉：加倉景氣成長，減倉消費(fèi)和金融

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　市場概況：倉位回升，聚焦成長

　　公募基金2021年二季報(bào)回顧：主動(dòng)偏股型基金倉位有所回升

　　2021年二季度公募股票類資產(chǎn)配置比例回升。二季度市場在經(jīng)歷了今年春節(jié)后的“中期調(diào)整”后有所反彈且表現(xiàn)為較明顯的結(jié)構(gòu)行情，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指季度漲幅分別為3.5%和26%。在此背景下公募基金總規(guī)模較一季度的21.2萬億元提升至22.6萬億元，且股票類資產(chǎn)總額從5.45萬億元提升至6.29萬億元，其中A股持倉市值從4.81萬億元提升至5.56萬億元。股票類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重由23.7%回升至25.5%，債券類資產(chǎn)比重由44.9%下降至44.1%。

　　主動(dòng)偏股型基金倉位重回歷史相對高位。主動(dòng)偏股型基金的倉位由85.6%回升至86.3%的歷史相對高位水平。受今年二季度港股整體相比A股表現(xiàn)略弱（恒生國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)二季度分別下跌2.8%和0.4%），主動(dòng)偏股型基金的港股配置比例較一季度有所回落，港股占股票投資市值比重由一季度的13.7%下降至二季度12.9%。

　　下一階段操作建議：輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)，偏成長，同時(shí)關(guān)注高息資產(chǎn)

　　未來市場仍將偏向成長風(fēng)格。我們認(rèn)為伴隨疫情擔(dān)心再起，外圍政策退出預(yù)期及中國增長穩(wěn)中趨弱，可能會(huì)限制指數(shù)整體表現(xiàn)。同時(shí)，在增長整體下行、流動(dòng)性偏松的環(huán)境中，市場仍可能繼續(xù)關(guān)注景氣程度高、產(chǎn)業(yè)邏輯長的成長領(lǐng)域，估值偏高可能會(huì)加大波動(dòng)，但利率的走低可能會(huì)暫時(shí)提高市場估值容忍度。綜合估值及景氣度可關(guān)注如下方向：

　　1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動(dòng)加大，但中期可能依然積極；

　　2）泛消費(fèi)行業(yè)：在泛消費(fèi)，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等領(lǐng)域自下而上擇股；

　　3）逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財(cái)富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。部分穩(wěn)健高股息資產(chǎn)或個(gè)股也值得關(guān)注。

　　圖表2：全部公募基金中股票市值提升至6.29萬億元

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表3：全部基金資產(chǎn)中股票占比較一季度上升

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表4：主動(dòng)偏股型基金中股票市值為3.6萬億元

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表5：主動(dòng)偏股型基金股票倉位維持在86%的相對高位

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表6：偏股混合型基金倉位歷史變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表7：靈活配置型基金倉位歷史變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表8：普通股票型基金份額開始轉(zhuǎn)為凈申購

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表9：基金持股占A股自由流通市值比例繼續(xù)提升

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　配置特征：加倉景氣成長，減倉消費(fèi)與金融

　　從主動(dòng)偏股型基金管理人二季度的重倉倉位配置方向來看：

　　1） 龍頭公司的持股集中度繼續(xù)下降。主動(dòng)偏股型基金重倉前400的公司重倉市值占比從95.3%下降至94.7%，重倉前20市值占比由40.8%降至39.9%，持股集中度繼續(xù)回降。其中，貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖等重倉股減倉明顯，寧德時(shí)代躍居A股重倉倉市值第二，港股的騰訊控股和港交所持股數(shù)量明顯下降。

　　2） 創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板明顯加倉，主板減倉。受二季度較為明顯的結(jié)構(gòu)性行情影響，創(chuàng)業(yè)板的重倉倉位由一季度的18.3%明顯提升至25.0%，已經(jīng)回升至2020Q2時(shí)的水平?？苿?chuàng)板今年一季度倉位略降，但二季度也有明顯提升，由2.5%升至4.1%，主板重倉倉位大幅下降。

　　3） 加倉電氣設(shè)備和電子等高景氣成長板塊，減倉消費(fèi)，周期板塊倉位分化。高景氣成長類行業(yè)二季度倉位明顯上升，其中最高的是電氣設(shè)備倉位提升4.34個(gè)百分點(diǎn)，寧德時(shí)代重倉持有家數(shù)621家，已經(jīng)取代貴州茅臺(tái)位列主動(dòng)偏股型基金持倉家數(shù)最多的企業(yè)，半導(dǎo)體、醫(yī)藥也有明顯加倉，隆基股份、藥明康德和愛爾眼科等二季度基金增持規(guī)模較大。相比之下，此前基金重倉的食品飲料在二季度有所減倉（下降2.27個(gè)百分點(diǎn)），家電倉位進(jìn)一步下滑至低配水平。偏周期性板塊倉位較為分化，基礎(chǔ)化工、有色金屬等二季度重倉倉位有所提升，恩捷股份、天賜材料等二季度基金持倉市值上升較多，一季度加倉最多的銀行在二季度再度被減倉，保險(xiǎn)和地產(chǎn)減倉同樣較多，萬科A、中國太保等二季度有較多基金減持。

　　4） 主動(dòng)偏股型基金在港股重倉持股中，騰訊、美團(tuán)、港交所等主動(dòng)持股市值相對較高。

　　圖表10：全部基金持股比例變化（2Q21 vs． 1Q21）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表11：2Q21全部基金持股比例

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表12：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉比例

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表13：基金重倉倉位季度變化情況

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表14：基金重倉倉位超/低配情況（當(dāng)前/歷史均值）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表15： 基金重倉倉位超/低配情況（當(dāng)前/市值占比）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表16：基金倉位風(fēng)格變化（按板塊）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表17：基金倉位風(fēng)格變化（周期/防御）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表18：基金倉位風(fēng)格變化（按上中下游）

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表19：上游行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表20：中游機(jī)械電力行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表21：中游基建化工相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表22：下游可選消費(fèi)相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表23：下游農(nóng)業(yè)/醫(yī)藥/食品飲料行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表24：下游汽車房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表25：下游TMT相關(guān)行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表26：金融行業(yè)倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表27：交通運(yùn)輸行業(yè)基金倉位變化

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表28：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉持有家數(shù)前50公司

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；

　　注：1）數(shù)據(jù)截止至2021年7月20日；2）已經(jīng)剔除限制名單中的股票

　　圖表29：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉增持家數(shù)前50公司

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；

　　注：1）數(shù)據(jù)截止至2021年7月20日；2）已經(jīng)剔除限制名單中的股票

　　圖表30：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉減持家數(shù)前50公司

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；

　　注：1）數(shù)據(jù)截止至2021年7月20日；2）已經(jīng)剔除限制名單中的股票

　　圖表31：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉持有市值前50公司

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；

　　注：1）數(shù)據(jù)截止至2021年7月20日；2）已經(jīng)剔除限制名單中的股票

　　圖表32：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉增持市值前50公司

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；

　　注：1）數(shù)據(jù)截止至2021年7月20日；2）已經(jīng)剔除限制名單中的股票

　　圖表33：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉減持市值前50公司

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；

　　注：1）數(shù)據(jù)截止至2021年7月20日；2）已經(jīng)剔除限制名單中的股票

　　圖表34：2Q21主動(dòng)偏股型基金重倉港股情況

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；

　　注：1）數(shù)據(jù)截止至2021年7月20日；2）已經(jīng)剔除限制名單中的股票；3）預(yù)測值來自萬得一致預(yù)期

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機(jī)構(gòu)從事市場和經(jīng)濟(jì)研究。)