意見領袖丨彭文生團隊

　　美國6月CPI通脹創2008年以來新高，連續第三個月超出市場預期。這再次表明，市場與美聯儲低估了美國通脹上行風險，通脹并不是暫時的（It is non-transitory）。我們過去數月一再提醒勿低估美國通脹，基本得到印證。往前看，我們認為通脹上升將給美聯儲帶來挑戰，美國貨幣政策不確定性也進一步上升。一個需要警惕的風險是美聯儲被迫提前退出寬松，進而給資產價格帶來沖擊。

　　美國6月CPI季調環比增長0.9%，同比增長5.4%，為2008年8月以來最高水平。核心CPI環比增長0.9%，同比增長4.5%，為1991年11月以來最高水平。這也是美國CPI通脹連續第三個月超預期。

　　從分項看，與外出相關的商品和服務漲價幅度較大，這延續了5月的趨勢。商品方面，二手車環比增長10.5%，這也是該指標有史以來最大單月漲幅。新車環比增長2%，為1981年以來最高增速。汽油（2.5%）和食品（0.8%）價格也在加速上漲，服裝價格（0.7%）也仍在擴張。服務方面，酒店（7.9%）、租車服務（5.2%）、機票（2.7%）、電影院（0.9%）、汽車保險（1.2%）漲幅較大。上述數據表明，由于經濟重啟而帶來的價格上漲可能遠未結束。

　　新漲價產品方面，有線電視服務（1.2%）漲價較為明顯，我們猜測這與6月舉辦的多項大型體育賽事有關。快遞服務（1.3%）價格呈現加速上漲趨勢，我們認為這與當前勞動力短缺的情況較為吻合。往前看，如果勞動力短缺不能得到緩解，那么用工成本上升對通脹的傳導作用或將進一步凸顯。我們此前也強調，服務業中勞動力成本占比高，而且服務產品大部分為不可貿易品，漲價壓力難以向外轉嫁，由此也可能帶來更大的服務通脹壓力。

　　事實證明，美國通脹上行可能并非暫時現象。年初以來，多數美聯儲官員認為通脹是暫時的（transitory），一個理由是供給瓶頸會隨著時間消退。但事實并非如此，直到目前，我們也沒有看到供給瓶頸消退的跡象，反而是勞動力短缺愈發嚴重。這說明美聯儲低估了供給約束的程度，并因此低估了通脹上升風險。盡管美聯儲于6月FOMC會議上調了對今年PCE通脹的預測（從2.4%上調至3.4%），但這一調整可能還不夠。往前看，美聯儲可能會于9月FOMC會議進一步上調對今年通脹的預測，另外不排除較高的通脹水平將一直持續到明年的可能性。

　　對市場而言，需要警惕的一個風險是美聯儲提前退出貨幣寬松。當前美聯儲處于一個比較尷尬的境地：

　　一方面，勞動力短缺導致就業復蘇進展緩慢，Delta病毒的擴散又增加了疫情的不確定性，經濟難言取得“實質性進一步進展”。但另一方面，通脹持續走高，美國房價和美股在過去一年大幅上漲，增加了美聯儲貨幣緊縮的必要性。事實上，6月FOMC會議紀要顯示，一些聯儲官員希望盡管開啟Taper討論，至少是先縮減對MBS的購買，以降低房價上漲壓力。

　　我們認為，如果最終美聯儲因為通脹高企或擔心金融風險而提前退出寬松，那些流動性驅動的、估值較高的資產將面臨較大的調整壓力。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)