王涵：外需降溫或在向生產傳導

2021年07月01日08:50 作者:王涵

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家王涵

　　2021年6月制造業PMI為50.9，與前值51.0基本持平，略高于預期值50.4；非制造業PMI由前值55.2下降至53.5，低于預期值55.3。我們認為：

　　外需降溫或在向制造業生產傳導，服務業景氣下滑。6月制造業PMI與上月基本持平，處于過去5年同期中間水平。五大分項中，新訂單、庫存、從業人員指數分別較上月小幅回升0.2、0.3、0.3個百分點；生產指數回落0.8個百分點，配送時間指數上升0.3個百分點，是PMI拖累因素。6月制造業偏前端的訂單、庫存結束之前連續兩個月下滑趨勢，出現小幅回升；偏后端的生產、交貨則由前期改善狀態轉為下滑。新出口訂單指數仍在下滑，反映外需降溫持續；生產指數回落，一方面可能受漲價、原料供給制約（如汽車行業缺芯片）、限產等因素影響，另一方面也可能反映外需降溫或在向生產傳導。非制造業商務活動指數較上月回落1.7個百分點，擴張力度減弱，主要受服務業下滑影響。

　　供需：繼前期需求降溫后，生產現降溫跡象需要警惕。6月，制造業PMI生產指數下滑0.8個百分點至51.9，新訂單指數上升0.2個百分點至51.5，生產、訂單指數處于2015年以來同期中間偏低水平，較前期超季節性水平也繼續弱化，且6月生產指數下滑幅度大于新訂單指數上升幅度。繼前期需求出現降溫跡象后，6月生產現降溫跡象需要格外警惕。

　　外需：新出口訂單指數繼續回落，反映外需降溫或在持續。6月，新出口訂單指數回落0.2個百分點，連續2個月低于臨界值。新出口訂單指數回落之際，新訂單指數回升，反映外需降溫或在持續，但內需恢復穩健。PMI新出口訂單反映的外需降溫已持續3個月，結合美國前期或透支了耐用品需求以及后續服務業恢復對我國出口支撐較弱，外需拉動或將繼續走弱。

　　庫存：原材料、產成品庫存指數雙升，或受漲價趨緩、生產積累影響。前期原材料庫存連續兩月回落，漲價或是主要影響因素，6月隨著漲價趨緩企業原材料庫存小幅回補。結合生產指數下滑看，產成品庫存的回補或主要是生產積壓導致。此外，還需關注6月產成品庫存回升幅度大于原材料庫存回升幅度，后續補庫意愿仍面臨較大不確定性。

　　價格：購進、出廠價格指數大幅回落，但煤、油價格壓力持續性需警惕。6月購進價格指數由上月72.8降至61.2，出廠價格指數由上月60.6降至51.4。隨著前期出臺的一系列“保供穩價”政策效果顯現，制造業價格上漲得到遏制。但石油煤炭購進價格指數仍在上升，當前原油、煤炭價格仍在高位運行，煤、油價格壓力持續性仍需警惕。

　　經濟運行或向中長期中樞回歸。外部來看，后續隨著美國需求復蘇由消費轉向服務，外需拉動或將走弱。內部來看，4月以來經濟數據的變化反映疫情后的經濟反彈正在逐漸減弱，6月繼前期需求降溫后，生產也現降溫跡象，外需降溫或在向生產傳導，經濟運行后續或將向中長期中樞回歸。

　　風險提示：輸入性通脹風險、聯儲加息預期上升風險。