文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

　　編者按

　　當前經濟正處于復蘇向類滯脹切換的過程中，經濟周期變化又與大類資產輪動密切相關。為更好把握經濟周期節奏，跟蹤經濟增速和通貨膨脹數據十分必要。其中PMI是最有效的經濟先行指標，能幫助我們第一時間了解經濟增長的變化情況，判斷經濟何時從加速轉向放緩，下面我們就來結合6月PMI數據具體分析。

　　制造業PMI連續3個月下行，關注下半年經濟回落壓力

　　6月PMI 50.9%，略高于預期 50.8%，稍低于前值 51%，雖然PMI繼續處于景氣擴張區間，但已是三個月連續下降，從3月最高的51.9%到現在的50.9%，已經回落了1個百分點，經濟復蘇動能邊際減弱，經濟復蘇拐點已經確認。但從降幅上看，4月最高為0.8個百分點，5月和6月均為0.1個百分點，降幅明顯收窄，表明制造業PMI運行平穩，韌性猶存，短期下行風險仍相對可控，不至于失速。

　　國內需求回暖，出口訂單有所回落，內外需不均衡問題有所緩解

　　反映內需的變化的新訂單指數為51.5%，一改3月以來的下行趨勢，較上月回升0.2個百分點，表明國內消費還在繼續恢復，特別是受618大促因素催化，消費明顯回暖，6月消費品制造業為52.2%，高于上月1.6個百分點，也是近5個月以來的最高點。但反映外需的變化的新增出口訂單指數為48.1%，連續3個月回落，近兩個月均在榮枯線之下，這并非外需減弱，因為反映中國出口景氣度指數的CCFI和SCFI持續創新高，中國作為出口國優勢依舊明顯，短期更多是主要出口大省廣東受疫情沖擊，還有由于上游原材料價格大漲加大成本壓力、運力緊張推高運輸成本，出口商暫緩接單所致，不必過度擔憂。但拉長周期來看，海外經濟復蘇，生產逐步恢復，中國出口替代效應降低，上半年一枝獨秀的出口，下半年恐難以為繼。

　　生產回落至年內低點，生產擴張放緩，受多重因素影響

　　通常需求回暖，為了保障供給跟得上需求，理應加大生產力度，但6月生產指數僅為51.9%，較上月回落0.8個百分點，生產活動已下滑至年內低點。主要受以下因素影響：一是廣東疫情，作為制造業大省，疫情防控影響工業生產；二是芯片短缺，全球缺“芯”，手機、電腦、汽車等領域生產會受到沖擊；三是煤炭漲價，上游煤炭價格上漲，加大火電廠運營成本，影響電力供應，電力供應緊張，導致多地錯峰用電，限制生產；四是設備檢修，6月夏天雨季是設備檢修維護高峰。

　　價格指數高位回落，上游原材料價格調控初見成效，中下游企業壓力有所緩解

　　發改委聯合多部委連放大招后，雖然海外主導的原油價格連創新高，但由國內外共同主導的LME銅6月跌幅超過8.6%，由國內主導的SHFE螺紋鋼微漲1.59%，增速明顯放緩，上游原材料單邊快速上漲的趨勢得到了一定的控制。原材料購進價格指數為61.2%，較上月回落11.6個百分點，出廠價格指數為51.4%，較上月回落9.2個百分點，且原材料購進價格指數與出廠價格指數差額明顯收窄，有助于緩解中下游企業的成本壓力，避免盈利空間被過度擠壓。

　　價格指數高位回落，上游原材料價格調控初見成效，中下游企業壓力有所緩解

　　6月小型企業PMI為49.1%，較上月上升了0.3個百分點，逆轉了上月的回落走勢，且生產、需求指數都有一定的改善，特別是新訂單指數從47.7%到48.8%，上升了1.1個百分點，生產指數從49.6%到49.7%，上升了0.1個百分點，但需要關注到小型企業的主要PMI指數仍在榮枯線之下，且明顯低于大中企業。所以在下半年經濟下行的過程中，小型企業的政策傾斜也要跟上。

　　非制造業PMI環比大幅下降，主要是受廣東疫情沖擊短期回落

　　非制造業PMI 53.5%，遠低于預期的55.3%，也明顯小于前值55.2%，環比下降1.7個百分點，降幅比較明顯。分項來看，建筑業商務活動指數為60.1%，與上個月持平，且為年內最高點，由于短期基建和地產韌性猶存，持續高景氣運行；服務業商務活動指數為52.3%，下滑了2個百分點，服務業消費市場快速降溫，拖累效應明顯，主要是廣東等局部地區突發疫情，線下服務消費再次受到沖擊，線下活動明顯減少，導致航空運輸、住宿、餐飲等行業商務指數降至臨界點以下，廣東作為消費大省的影響不可小覷，但隨著廣東新增本土病例清零，服務業商務活動會逐步回歸正常。

　　總體來看，6月PMI小幅下行，經濟走弱，但這更多是疫情等短期因素擾動，不必過度反應，更應該擔憂的是下半年經濟下行

　　主要表現為以下四方面：

　　一是出口，由于歐美等主要經濟體疫苗接種加速，生產逐步恢復，“替代效應”減弱，再加上大宗商品漲價潮推升企業生產成本，擠壓中下游企業盈利空間，出口競爭優勢逐漸降低，而且去年高基數效應明顯，出口雖會保持一定增長，但增速邊際放緩。

　　二是地產，上半年超預期，主要是受火爆的銷售支撐，地產投資有韌性，下半年房企融資受限，新開工放緩，居民房貸收緊，投資有回落風險。

　　三是基建，上半年本來表現就不及預期，下半年對于地方政府，防風險比穩增長更重要，基建投資沒有太大的增量空間，先行指標挖掘機銷量持續回落，基建投資放緩，仍有下行空間。

　　四是消費，上半年雖有所修復，但仍相對疲軟，并未恢復到2019年正常水平，且增速趨于放緩，主要是居民收入增速還未回到疫情前水平，經歷疫情沖擊后，預防性儲蓄動機強烈，消費意愿不強，下半年也沒有明顯改善的跡象。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)