文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友、楊芹芹

　　編者按 

　　周末銀行大額存單突遭搶購，主因是存款利率發生大變革，報價方式由過去的“基準利率*上浮比例”調整為“基準利率+基點”，這將導致短期利率上調長期利率下行，所以偏好固定收益的投資者搶在下調之前申購，提前鎖定利率。

　　存款利率上限調整，也是為了存款“基準利率+基點”與貸款“LPR+基點”定價方式接軌做準備，推動存貸款利率市場化，通過引導中長期存款利率下行，進而降低實體企業融資成本。雖然存款利率改革會引導中長期利率下行，但并不是“變相降息”，與LPR掛鉤的貸款利率也并未因此下行。股市并非這次改革的主場，短期無實質影響，不必過度關注，長期由于無風險利率中樞下行，對A股是利好。

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　　存款利率有哪些調整？由上浮倍數改為加點，從乘法變為加法，推動存款利率改革

　　過去，各家銀行的存款利率按照“基準利率×倍數”的方式定價，其中基準利率由央行確定，自2015年10月以來就沒有變過，活期是0.35%，3個月是1.1%，6個月是1.3%，1年期是1.5%，2年期是2.1%，3年期是2.75%；倍數由金融機構在利率自律組織的協調下自主協商確定上限，不同類型金融機構不同產品的上限不同，大行存款利率上限是1.4倍，中小銀行是1.5倍。大額存單，上限更高，大行、股份行和城農商行分別是1.5倍、1.52倍及1.55倍。各金融機構根據攬儲能力，在上限范圍內自行確定倍數，進而明確存款實際執行利率。國有大行的實際執行利率上限通常是基準的1.3倍左右。

　　現在存款利率改成“基準利率+基點”定價后，上限的確定方式和之前明顯不同，之前是乘法，現在是做加法，加點上限也是由利率自律機制的核心成員商定，不同類型金融機構不同產品的加點上限也不同?；钇诖婵睿拇笮屑狱c上限是10BP，其他機構是20BP；定期存款，大行加點上限是50BP，其他機構是75BP；大額存單，大行加點上限是60BP，其他是80BP。

　　存款利率定價機制改變后，對存款利率上限的影響不大，整體來看，“有升有降”，一年期以下的短期存款利率有所上升，一般在5BP以內，一年期利率基本不變，一年期以上的大多要下調，通常會下調5-10BP。

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　　為何突然調整？短期是減少杠桿效應，長期是存貸款利率并軌和市場化

　　短期，通過加點確定上限，更加直觀明確，可減少杠桿效應影響。之前按照倍數確定上限，由于長期存款基準利率較高，通過杠桿效應的放大后，長期存款執行利率也會明顯偏高，這樣長期存款可獲得較大的利差。中小銀行本就有較高的上限，為了攬儲更有動力抬高存款利率。這樣會帶來一系列不利影響：一方面，增加長期存款的吸引力，扭曲存款期限結構；另一方面，影響市場的定價機制，中小銀行由于存款利率較高，就更有話語權，出現“劣幣驅逐良幣”，影響市場秩序。在基準利率確定的情況下，通過加點確定上限，實際執行利率水平相對明確，能夠盡量避免上述不利影響。

　　長期，存款利率發生大變革，引導存款定價方式與貸款“LPR+基點”定價方式接軌，推動利率市場化。成熟金融市場正常暢通的利率傳導過程應該是“貨幣政策——政策利率——貨幣市場利率——存款利率——商業銀行整體負債成本——貸款利率”，貨幣政策影響政策利率，貨幣寬松時，政策利率下行，貨幣緊縮時，政策利率上行，進而作用于貨幣市場利率，影響存款利率，決定商業銀行負債成本，最終形成相對公允的貸款利率。但是在中國這一傳導過程并不暢通，由于存款和貸款基準利率的存在，使得第二步之后的傳導全部受阻，已經市場化的貨幣市場利率無法傳統至貸款利率，結果就出現了利率雙軌制，并產生了一系列問題。之前貸款LPR改革直接跳過了第二、三步，通過與LPR掛鉤，直接將貨幣市場利率和貸款利率聯系起來，修復傳導機制，推動“兩軌并一軌”，提高了貨幣政策有效性，在一定程度上解決利率雙軌制問題。這次存款定價方式改革，定價結構和貸款利率定價相似，為后續存款利率和貨幣市場利率、貸款利率有效聯動預留了空間，也是利率市場化的重要一環。

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　　會帶來哪些影響？短期平穩推進，實際影響不太大，長期改革意義深遠

　　對于投資者，一年期以下的短期存款本身利率水平較低，即使加點提高，也只有不到5BP，對投資收益影響不大；一年期以上存款利率下降，長短期存款利差縮窄，長期銀行存款的吸引力下降，加速居民財富大騰挪，利好債券、保險等中低風險金融產品。

　　對于商業銀行，存款利率改革后，可減少杠桿效應，壓降銀行存款長端利率，降低負債端資金成本，緩解息差壓力，利好銀行經營，當然，具體效果還得看銀行的業務結構。在銀行業加速轉型的大環境下，影響會越來越有限。

　　對于實體企業，存款利率定價改革推進利率市場化，暢通利率傳導過程，中長期存款利率下降，帶動實體企業的融資成本會隨之下行。

　　對于資本市場，存款利率改革，雖然會引導利率下行，但并不是“變相降息”，短期對A股影響不大，長期會引導無風險利率中樞下行，利好A股，但會是一個長期的過程，效果不會很快顯現。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)