意見領袖丨中國金融四十人論壇

　　疫情之后，尤其是今年以來，大宗商品價格巨幅上漲。對其上漲的原因分析眾多。近日，中國金融四十人論壇（CF40）與日本野村綜合研究所（NRI）聯合舉辦第十二屆中日金融圓桌閉門研討會“后疫情時期中日經濟發展”。CF40學術委員、安信證券首席經濟學家高善文發表主題演講，他指出，在商品市場上，碳排放總量越大，商品價格漲幅也越高。這說明，本輪商品價格上漲的部分原因可能與碳排放控制存在關聯。

　　在經濟周期性的恢復過程中，碳排放較大的產品價格彈性更大。但是，2017年以及2021年的經濟恢復過程中，這些產品價格的彈性出現了顯著上升，顯示其供應受到了較強的抑制作用。2017年的情況顯然與供給側改革密切關聯；2020年以來的情況當然可能有疫情的影響，但碳排放控制的作用不可忽視。“更普遍地看，這些商品價格對需求彈性的上升有助于抑制對其的使用和消耗，從而有利于達成碳減排（以及一般污染物排放控制）的目標。”

　　高善文以鋼鐵行業為例來觀察，中國在鋼鐵領域采取的供給側改革和碳排放控制措施減少了中國的粗鋼出口，推升了鋼材價格，促進了全球鋼鐵市場的再平衡，并改善了全球鋼鐵行業的碳減排。“這個行業案例生動地說明了中國的政策措施如何影響著雙循環格局和碳減排等全球目標的達成。”

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圖/視覺中國

　　中國雙碳目標對商品市場

　　短期內產生顯著影響

　　最近，為了應對氣候變化，中國政府宣布了控制碳排放的目標，承諾在2030年之前碳排放實現達峰，并爭取在2060年實現碳中和，進而引發了國內外的廣泛關注。作為世界第一大碳排放國，以及處于相對中高速增長的大型經濟體，實現上述目標將面臨巨大的挑戰和諸多現實困難。同時，中國政府承諾的目標也超出了此前國際社會的普遍預期。

　　隨著這一宏偉目標的宣布，很多具體政策措施在緊鑼密鼓的制定過程之中，碳排放和碳中和成為了“十四五”規劃的重要內容。盡管有關碳達峰和碳中和全面的經濟和社會政策還沒有完成，但是在一些領域，圍繞碳排放強度和碳排放總量控制的政策已開始推行，并對經濟活動和金融市場產生了明顯的影響。例如，以碳排放總量較大的部分行業為對象，部分政策延續了2016年到2017年期間供給側改革時的思路，并在一些領域起到了立竿見影的效果。

　　碳排放較大的行業商品價格漲幅也較大

　　疫情以來，商品市場的漲幅巨大，特別是去年下半年以來，全球貨物消費、貨物貿易量和工業生產的恢復均非常強勁。今年，經濟恢復繼續加速，疊加其他短期因素的影響，商品市場出現巨幅上漲。圖1列舉了一些重要商品價格的漲幅。其中，商品價格漲幅的起點是2020年1月2日疫情爆發之前，并于2021年5月12日達到本輪最高點。

　　圖1  疫情以來部分重要商品漲幅

　　觀察不同門類商品的漲幅可知，盡管大多數商品漲幅都非常大，但不同商品之間的漲幅存在著明顯差異。例如，銅因漲幅很大而受到國內外普遍關注，但玻璃和螺紋鋼的漲幅實則更加顯著，與此同時，甲醇、乙醇等漲幅較低。可以看出，受中國政策和需求影響比較大的商品，漲幅更為顯著，例如螺紋鋼、焦炭、玻璃等等，受其影響比較弱的商品，漲幅相對較弱。

　　為了更好地刻畫這一情況，我們將之處理為散點圖（見圖2）。圖中，縱軸是不同門類商品在同一時間內的價格漲幅，橫軸是該商品所在行業生產過程中碳排放的總量。結果顯示，某種商品在生產過程之中，碳排放總量越大，價格漲幅也越大。這說明，本輪商品價格上漲的部分原因可能與碳排放控制存在關聯。

　　圖2 商品漲幅與其碳總排放量關系

　　接下來，我們在加工領域對廣泛的工業品價格作更一般性的觀察。過去十年里，全球經濟在2009、2012、2017以及2020年，經歷了四輪比較明顯的波動，并出現了明顯的底部爬升。通過對這幾輪經濟恢復過程的比較，我們可以分析一般制造業領域的行業價格彈性與碳排放總量的關系。

　　圖3（1）是2009年經濟恢復的情況。橫軸代表不同行業碳排放的總量，縱軸代表從底部到頂部需求恢復的行業的價格對需求的彈性，我們發現，這兩者之間存在著很明顯相關關系，但是它的彈性約為0.17。這表明，碳排放總量每上升1%，這種產品的價格彈性上升0.17。這種彈性在2012年時大概為0.23，較0.17有輕微上升，但統計上并不顯著。2017年供給側改革期間，這一彈性大約上升到了0.49。在2021年這一輪經濟恢復過程中，這一彈性又進一步上升到了0.54。無論是2017年還是2021年，這一彈性相較2009年和2012年，都出現了明顯的上升，并且這一上升在統計上較為顯著。 

　　圖3 加工制造業彈性系數與碳排放量

　　（1）2009年—金融危機后

　　（2）2012年

　　（3）2017年—供給側改革后 

　　（4）2021年—本輪經濟復蘇

　　這些結果暗示，在經濟周期性的恢復過程中，碳排放較大的產品價格彈性更大。但是，2017年以及2021年的經濟恢復過程中，這些產品價格的彈性出現了顯著上升，顯示其供應受到了較強的抑制作用。2017年的情況顯然與供給側改革密切關聯；2020年以來的情況當然可能有疫情的影響，但碳排放控制的作用不可忽視。

　　更普遍地看，這些商品價格對需求彈性的上升有助于抑制對其的使用和消耗，從而有利于達成碳減排（以及一般污染物排放控制）的目標。

　　以全球鋼鐵市場的再平衡為例

　　接下來以鋼鐵行業為例進行具體分析。

　　以這一行業為例的原因是，首先，中國鋼鐵行業碳排放總量在各個行業之中排名居前。其次，中國的鋼鐵生產總量在全球具有舉足輕重的地位，粗鋼產量占比超過全球總產量的一半。基于這一背景，我們來觀察以下幾個重要的事實。

　　第一，在2015-2016年期間，中國是全球最大的鋼鐵出口國，粗鋼凈出口在2015和2016年占到了中國鋼鐵生產能力的12%。如果折算為粗鋼，2015年，中國粗鋼凈出口總量可能與日本的鋼鐵生產總量相當。但是2017年以后，中國粗鋼凈出口量迅速減少，疫情以來持續加速下降。中國粗鋼出口大幅降低，有助于改善全球鋼鐵市場的平衡。帶來這一現象的部分原因是當年供給側改革提升了環保要求，以及2020年以來中國為了控制碳排放所采取的一系列努力。 

　　圖4 中國粗鋼凈出口量占產量比重（2006-2020）

　　第二，企業為了應對限產要求，普遍使用更高品位的鐵礦石來代替低品味鐵礦石，這影響著鐵礦石市場的定價。

　　通過計算高品質的鐵礦石相對低品質的鐵礦石的溢價可以看出，2016年至2017年底，高品鐵礦石溢價顯著抬升。2020年底開始，這一溢價再次出現顯著上升，反映了政府控制鋼鐵生產總量的政策努力。

　　圖5 高品質鐵礦石溢價（美元/噸）

　　第三，全球鋼鐵市場的價格變化。圖6顯示了螺紋鋼的全球價格，包括美國、歐洲、日本和中國的價格。2017年之前，中國的螺紋鋼價格一直為全球市場最低，為全球市場價格提供了基準。但2017年以后，中國螺紋鋼的價格相對國際市場的折價基本消失，同時國際市場價格中樞出現抬升。中國螺紋鋼折價的消失與中國鋼鐵出口下降同時發生，顯示了中國鋼鐵供應收緊的影響，背后與供給側改革、污染物排放控制以及近來的碳排放控制存在緊密關聯。

　　這一現象的另一個結果是，隨著中國向全球凈出口粗鋼數量的大幅下降，全球市場粗鋼的需求更多地被其他地區生產所滿足，這同樣也減少了碳排放。因為技術角度看，中國噸鋼碳排放量高于全球其他國家，歐盟噸鋼的碳排放量最低，這似乎與中國鋼鐵生產的技術路線有關系，但是客觀結果是，全球市場的粗鋼需求更多地被中國以外生產能力所滿足，全球二氧化碳的排放量也因此出現下降。

　　圖6 全球螺紋鋼價格

　　中國在鋼鐵領域采取的供給側改革和碳排放控制措施減少了中國的粗鋼出口，推升了鋼材價格，促進了全球鋼鐵市場的再平衡，并改善了全球鋼鐵行業的碳減排。這個行業案例生動地說明了中國的政策措施如何影響著雙循環格局和碳減排等全球目標的達成。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)