意見領袖丨中銀研究

　　2021年5月31日，中國人民銀行決定，自2021年6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的5%提高到7%。主要關注點如下：

　　第一，人民幣匯率出現非理性升值預期是本次上調外匯存款準備金率的主要原因。自2021年4月初以來，人民幣匯率呈現出快速升值的態勢。截至5月31日，人民幣兌美元即期匯率為6.3607，與4月1日相比升值了3.24%。尤其是5月24日以來，人民幣匯率升值速度明顯加快，升值幅度達到了1.07%（圖1）。外匯市場上也出現了單邊升值的預期，5月25日到28日，銀行間市場即期詢價成交量日均在470億美元以上，比去年12月的均值高出7.06%。1年期NDF隱含的人民幣匯率預期也出現了0.25%左右的升值預期。截至4月底，國內企業境內外匯存款為4838億美元，人民幣匯率的快速升值可能引起企業出現恐慌性外匯賣盤。本次人民銀行上調外匯存款準備金凍結了約200億美元外匯流動性，能夠增加企業將美元兌換為人民幣的成本，減少市場上的美元流動性，遏制人民幣單邊升值的預期。

　　第二，近期多重因素推動人民幣匯率出現升值。一是美元指數下跌導致人民幣匯率被動升值。4月初以來，由于美國失業率等經濟指標不及預期，美聯儲貨幣政策依舊保持寬松，再加上歐洲經濟開始復蘇，美元指數出現了快速下跌。截至5月28日，美元指數為90.05，比4月1日下降了3.06個百分點，導致人民幣匯率快速升值。二是美國國債收益率回落增加了中國金融市場吸引力，資本出現較快流入。4月份以來，美國通脹率開始上升，美債收益率上升趨勢被打斷。截至5月28日，中美10年期國債利差為150個基點，與4月初持平，但4月份美國通脹率達到了4.2%，美國實際收益率出現下降，風險資產價格回暖，新興市場國家出現資本回流。中國也出現了資本流入的現象，4月份，境外機構和個人凈增持了581億美元的人民幣債券，陸股通項下累計凈買入526億美元。

　　第三，未來人民幣匯率將保持雙向波動態勢。當前，我國經濟基本面依然良好，5月份PMI為51%，依然處于擴張區間，有助于人民幣資產繼續保持較強吸引力。但隨著疫苗的逐步推廣，美國經濟的強勁復蘇是大概率事件，各國經濟復蘇的步伐將逐步一致，美聯儲的量化寬松貨幣政策也將逐步退出。屆時，資本從新型市場國家流出的壓力將不斷增大，人民幣匯率也將面臨貶值的壓力。人民幣匯率整體將呈現出雙向波動的態勢。未來宏觀政策將繼續關注金融市場異動，提前做好應對匯率和資本流動大幅波動的政策應對，完善跨境資本流動宏觀審慎管理，穩定市場預期，避免出現單邊波動的態勢。實體經濟也要堅持風險中性，進行價值投資，減少金融市場上的投機行為，回歸本源。

　　（點評人：中國銀行研究院 李義舉）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)