文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東
2021年5月31日,國家統計局公布5月PMI數據,制造業PMI 51.0%,前值 51.1%;非制造業PMI 55.2%,前值54.9%。
5月,非制造業加速修復,建筑業重返高景氣區間,擴張動力增強,基建投資反彈一觸即發。在五一假期帶動下,服務業持續升溫,旅游、居民消費等相關行業指數連續兩個月位于高景氣區間,呈現積極恢復勢頭。反觀制造業,雖然在手訂單推動生產擴張,但是需求放緩,補庫有所減弱,供應鏈受阻仍未恢復。
向前看,基建投資仍有發力空間,反彈在即,6-9月將陸續迎來地方債發行高峰,我們預計今年6-9月份流向基建的專項債資金高于去年同期。
一、建筑業:重返高景氣區間,基建反彈在即
建筑業重返高景氣,擴張動力增強。建筑業PMI指數為60.1%,高于上月2.7個百分點,生產活動有所加快。新訂單指數和從業人員指數分別為53.8%和53.0%,高于上月1.4和2.0個百分點,企業新簽訂工程合同量明顯增加,勞動力需求上升,建筑業擴張動力增強。
6-9月將陸續迎來地方債發行高峰。我們在5月23日發布的報告《如何看待年內基建投資?》中指出,6-9月將陸續迎來地方債發行高峰。根據往年經驗,地方債發行計劃基本于當年內發行完畢。我們基于這一前提條件,結合二季度各省已披露的地方債發行計劃,以及可比年份發行節奏進行估算(這里采用均未提前發行專項債的年份,2016-2018年),預計6月以來將逐步迎來發行高峰,并持續到9月。
預計6-9月流向基建的專項債資金高于去年同期,基建反彈在即。隨著后續專項債發行提速,以及預算內資金安排的改善,我們認為下半年基建投資仍有發力空間。一方面,基于年內專項債基本發行完畢的假設,我們預計今年6-9月為專項債發行高峰;另一方面,今年以來投向基建比重并未出現明顯下滑。根據3-5月新增專項債資金投向,基建支出占比接近2020年下半年水平。根據今年一般公共預算安排,2021年基建支出計劃金額較上年實際增長1.8%,而今年1-4月基建類支出累計下滑10%,意味著后續基建支出仍存在發力空間。
二、制造業:生產環比加快,供應鏈受阻仍未恢復
制造業擴張勢頭略微放緩,但依然高于歷史均值。2021年5月制造業PMI為51.0%,低于上月0.1個百分點,略有回落,仍在榮枯線之上,制造業PMI依然高于歷史同期均值,2016年至2019年5月制造業PMI均值為50.6%。
制造業生產擴張環比加快。制造業生產指數為52.7%,高于上月0.5個百分點,生產擴張有所增強。分行業來看,農副食品加工、食品飲料、黑色加工、通用設備等行業生產指數均高于上月,且處于54.0%以上的較高景氣水平,企業生產經營活動進一步加快。為滿足生產需要,企業對原材料需求加大,采購量有所上升,本月采購量指數和進口指數分別為51.9%和50.9%,高于上月0.2和0.3個百分點。
供應鏈受阻仍未恢復。制造業供應商配送時間指數為47.6%,比上月下降1.1個百分點,連續兩個月低于臨界點,企業原材料采購周期持續延長,芯片短缺、國際物流不暢、集裝箱緊缺、運價上漲等問題依然嚴峻。
三、需求:需求擴張放緩,補庫有所減弱
需求穩定擴張有所放緩,出口動能減弱。新訂單指數和新出口訂單指數分別為51.3%和48.3%,低于上月0.7和2.1個百分點,需求擴張有所放緩,伴隨疫苗接種推進與海外供給恢復,出口動能有所減弱。
制造業補庫減弱,未來補庫空間值得關注。從庫存來看,4月產成品庫存指數環比下降0.3個百分點,原材料庫存指數環比下降0.6個百分點,制造業補庫有所減弱,未來補庫空間值得關注。
四、服務業:增長勢頭穩定向好,但仍受疫情制約
服務業PMI小幅回落,但仍處于高景氣度區間。2021年5月,服務業PMI為54.3%,低于上月0.1個百分點,但高于年內均值1.1個百分點,并高于往年同期均值,反映出服務業增長勢頭穩定向好。
旅游消費景氣度快速修復。在“五一”假期帶動下,服務業消費市場持續升溫,與長距離出行相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿等行業商務活動指數連續兩個月高于65.0%,保持較高活躍度;與居民消費密切相關的零售、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數均高于4月,且位于58.0%以上較高景氣區間,呈現積極恢復勢頭。
國內疫苗接種提速,但后續服務業環比修復預計會受到疫情的制約。五一過后,國內疫情多點散發,廣東、安徽和遼寧均出現零星本土病例,五月底廣州、深圳出現多個確診病例,預計服務業環比修復力度后續會受到一定影響。在實現群體免疫之前,預計后續服務業環比修復預計會受到疫情的制約。據中國疾控中心研究員邵一鳴表示,年內有望實現建立群體免疫屏障這一目標。
居民出行基本恢復,但消費總量尚未恢復,預防性儲蓄傾向依然較高,也會對后續服務業環比修復帶來一定制約。據中國文化和旅游部的統計數據顯示,2021年“五一”假期,全國國內旅游出游2.3億人次,同比增長119.7%,按可比口徑恢復至疫前同期的103.2%;實現國內旅游收入1132.3億元,同比增長138.1%,按可比口徑恢復至疫前同期的77.0%。出行人數恢復但是消費總量尚未恢復,表明居民儲蓄傾向依然較高,在國內達到全面免疫水平之前,消費難以回到疫情之前的水平。
五、價格:原材料價格較快上升,成本壓力持續向下游傳導
原材料購入價格加速上升,成本壓力持續向下游傳導。5月,主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為72.8%和60.6%,高于上月5.9和3.3個百分點,價格指數為近年高點。分行業來看,石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業兩個價格指數均高于73.0%,相關行業成本壓力持續向下游傳導。
監管層頻出手,大宗商品價格關注提升。5月以來,國務院常務會議已經連續兩次聚焦相關問題,高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響,遏制其價格不合理上漲,努力防止向居民消費價格傳導。5月23日,國家發改委等五部門約談重點企業,并發布聯合聲明,將密切跟蹤監測大宗商品價格走勢,加強大宗商品期貨和現貨市場聯動監管,對違法行為“零容忍”,持續加大執法檢查力度,排查異常交易和惡意炒作。受此影響,主要大宗商品鋼鐵、煤炭等價格指數均出現了一定回落。
(本文作者介紹:光大證券董事總經理,首席宏觀經濟學家,研究所副所長,早稻田大學經濟學博士,中國財政部金融人才庫專家,中國金融四十人青年論壇會員。)
責任編輯:謝佳涵
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