文/新浪財經意見領袖專欄作家 施懿宸、張陽、梁楠楠

　　工業革命以來人類活動形成的溫室氣體排放是導致氣候變化成為人類社會面臨的最嚴峻風險之一。構建可持續發展的高韌性經濟體，實現人類經濟社會發展與自然和諧共生已經成為各國的發展目標與共識，“轉型金融”概念也在這樣的需求背景下應運而生。本文將闡述發展“轉型金融”的必要性，介紹“轉型金融” 的相關概念，梳理相關政策及國內外發展現狀，并進一步為我國“綠色金融”的未來發展提供參考。

　　一、轉型金融的提出背景

　　氣候風險將對經濟社會形成較大沖擊，因此30·60目標下重點用能行業有序轉型需求迫切。我國原有的綠色金融著眼于綠色企業的融資需求，而轉型金融可作為綠色金融的延伸，有助于拓寬企業轉型融資渠道。

　　（一）氣候變化對經濟社會帶來沖擊

　　氣候風險是由氣候變化產生的不確定性及其造成的影響，分為物理風險和轉型風險。物理風險是指極端候帶來的環境事件（如海平面上升、熱帶風暴、洪澇、干旱、森林火災、熱浪等自然災害）造成的資產價值損失，并傳導至金融系統。Stern Review的環境經濟報告中指出“5-6攝氏度左右的氣候變暖將會導致近10%左右的GDP損失。氣候的變化會影響人均消費量?！?、“美國1850s研究表明，二氧化碳的排放量與GDP也有著緊密聯系。預測在2050年，每550pm的C排放的減少匹配了1% GDP的變化。”

　　轉型風險指的是，為了應對氣候風險，從原有經濟模式向低碳經濟轉型過程中可能面臨的未知收益或損失。首先，國家會從政策層面限制碳排放量。一是設立碳稅、資源稅、碳交易市場以及其他針對性的稅費，二是制定相關環境法律法規，由國家司法體系強制執行對于違法污染行為的處罰。政策導致的企業成本上升是經營風險的一大來源。例如根據中財大環境壓力測試研究成果，碳價上升的風險會導致滬深300指數的收益率下降。

　　其次，技術的進步和不可再生資源的衰竭是轉型風險的另一方面。新型能源的發展使得資源使用成本降低，高污染能源的消耗量得以下降，并可以逐步淘汰環境經濟效率低下的技術。而不可再生資源具有有限性的特點，持續消耗勢必會減少其儲量，增加其成本，削弱其市場競爭力，使這些高耗能的不可再生資源企業無法繼續經營。例如，Br?nnlund R等通過分析瑞典制漿造紙業在不同嚴厲程度的環境法規下，不同瑞典制漿造紙的盈利能力，發現環境成本會削弱企業利潤。Nicole Darnall等的研究也證實了環境惡化條件下，環境政策會產生重大而消極的影響。

　　（二）碳達峰和碳中和目標下重點用能行業轉型需求突出

　　IPCC《全球1.5℃升溫特別報告》中指出，為實現全球升溫1.5℃以內的目標，必須在21世紀中葉實現全球范圍內凈零碳排放。而從全國各用能部門的碳排放現狀來看，當前中國的碳排放趨勢仍然呈現顯著的增長趨勢，其中包括電力在內的工業產業仍然是最主要排放源，從各主要用能部門的碳排放達峰數據測算結果來看，產業綠色低碳轉型仍然面臨較大挑戰。2021年3月15日中央財經會議對“30·60目標”的重大意義以及相關工作做出重要闡述和部署，會議強調“十四五”作為碳達峰的關鍵期、窗口期，需要推動能源、工業、建筑、交通等重點領域轉型工作。高碳行業低碳化發展是實現碳達峰碳中和目標的必經之路，其轉型需求顯得尤為迫切和重要。

　　圖1 中國各終端用能部門碳排放[1]

　　表2中國分行業達峰路徑預測

部門	2030年能源需求預測[2]	2030年碳排放達峰預測
工業	26.7億噸	45.4（不包含工業生產過程中的二氧化碳排放）
		57.1億噸二氧化碳排放（含能源消費和生產過程）
建筑	8.60億噸	9.69億噸二氧化碳
交通	5.99億噸	11.55億噸二氧化碳

　　（三）重點用能行業綠色低碳轉型資金需求規模大

　　第十三屆全國人民代表大會第四次會議上，李克強總理在《政府工作報告》中提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達峰行動方案，優化產業結構和能源結構，實施金融支持綠色低碳發展專項政策，設立碳減排支持工具。針對轉型需求的企業不僅存在于綠色企業，棕色企業也應當受到關注。多個機構已經給出了實現雙碳目標期間的投資需求資金量估計：

　　表3中國碳達峰與碳中和資金需求梳理

機構/個人名	時間段	資金需求量
易綱	2030年	2.2萬億元/年
	2030至2060年	3.9萬億元/年
中金公司	總過程	139萬億元
	2021至2030年	22萬億元
馬駿	總過程	100-500萬億元
落基山研究所和中國投資協會	2020至2050年	70萬億元的基礎設施投資
清華大學氣候變化與可持續發展研究院	2020至2050年	174.38萬億元
中財大綠金院	2021年至2030年	14.2萬億元人民幣

　　由上表可知，實現目標的資金缺口極大。盡管各機構的推測方法和結論不同，但碳達峰每年的資金需求量均高于1.4萬億人民幣。

　　（四）綠色金融支持重點用能行業轉型的局限

　　根據2016年8月31日人民銀行等七部委發布的《關于構建綠色金融體系的指導意見》，綠色金融定義是指為支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的經濟活動，即對環保、節能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務。由于綠色金融概念對資金支持領域嚴格的定義，我國綠色金融募集的資金主要投向也相對單一，缺少對傳統碳密集產業的支持?，F狀來看清潔能源和交通領域是綠色金融資金主要支持方向，而在中國快速城市化的進程中，碳排放量首位的建筑產業和以電力為主的其他高碳產業卻在綠色金融的概念下被“忽視”。

　　二、轉型金融內涵

　　轉型金融在界定上是綠色金融的發展和延伸，轉型金融更加關注高碳產業的融資需求，更能在雙碳目標下符合中國的發展要求。轉型金融能夠促進轉型成本的合理配置，給轉型市場注入資本和流動性，契合了轉型項目的特點和融資需求，為我國的綠色轉型發展提供動力。

　?。ㄒ唬┺D型金融概念界定

　　“氣候轉型金融”（Climate Transition Finance）即“轉型金融”的概念最早于2020年3月由歐盟技術專家工作組在《歐盟可持續金融分類方案》（EU Taxonomy）中提出。目前國際對于轉型金融的概念并沒有清晰的界定，也沒有統一的業務分類標準。根據氣候債券倡議組織（CBI）解釋，目前現有的國際文件并沒有給轉型金融下明確的定義，而是確定主要的原則和框架，其主要原因是希望能在給予轉型金融一個限制的前提下，為社會提供更加寬泛的概念使轉型金融的概念能更靈活地適應不同國家和社會的需要。

　　轉型金融更多著眼于高碳排放的“棕色產業”。國際資本市場協會（ICMA）發布《氣候轉型金融手冊》，提出氣候轉型金融是指針對市場實體、經濟活動和資產項目向低碳和零碳排放轉型的金融支持，尤其是針對傳統的碳密集和高環境影響項目、經濟活動或市場主體。以我國鋼鐵行業為例，作為碳達峰碳中和目標的重點行業，其碳排放量超過總量的15%。但是鋼鐵行業屬于高污染、高排放的棕色企業，被排除在綠色金融服務領域之外。因此，轉型金融可以針對性地發揮效用，為鋼鐵行業提供大規模投資，滿足鋼鐵行業的碳減排需求。

　　轉型金融是綠色金融的延伸和擴展。綠色金融主要投向綠色行業和綠色項目，為了適應綠色產業的發展要求?？沙掷m金融則將ESG作為全新的投資評價方式，被用于支持可持續發展目的。而轉型金融不受綠色金融概念的標準、分類和限制，能針對為更大規模和范圍的經濟結構轉型提供金融支持，特別是滿足工業、交通、建筑、能源轉型等領域的資金需求。結合上文轉型金融的原則和我國目前綠色產業面臨的挑戰，可預見“轉型金融”對高碳棕色行業綠色低碳轉型的支持，應用面更佳靈活和廣泛且更符合中國以及其他以傳統產業為主的發展中國家的需求，可以看作是綠色金融的延伸和擴展。

　?。ǘ┺D型金融作用

　　轉型成本的合理配置。由于上游的生產企業需要在市場競爭中控制生產成本，而碳中和目標又要求廠商投入減碳設施、技術等投資，而產業鏈中、下端的主體則無需負擔這些轉型成本，這顯然不符合碳成本分配規則。轉型金融可以以碳足跡為基礎依據，將原本流入下游的補貼借助價格逐漸向上游轉移，并且以各環節的最終碳消耗量為考量標準，通過金融要素將轉型的總體成本合理分配到各主體，以減輕上游生產端的轉型壓力，提高下游消費端的綠色轉型意識。

　　給轉型市場注入資金和流動性。企業為了完成轉型目標，需要大量的資金作為支持。轉型金融可以借助股票、債券等直接融資或者信用貸款、委托貸款、融資租賃等間接融資的方式，為企業的轉型任務引入資金流。上游的生產廠商可以因此獲得轉型的投資資金。同時，轉型金融為市場注入了流動性，提高了轉型市場的交易活躍程度，合理了轉型投資中的交易價格。     契合轉型項目的特點和融資需求。轉型項目存在前期資金投入大、成本回收時間長、初期回報速度慢等特性，因此需要融入資本長期、穩定地支持。轉型金融可以使轉型項目的需求和資金流速、流量相匹配，利于轉型金融持久發展。

　　三、轉型金融的全球與中國實踐

　　轉型金融在國際上的發展時間不長，但依托于企業需求驅動的產品創新，并相關政策及時進行引導和規范，已初具雛形。我國的轉型金融仍處于起步階段，缺乏相關政策的支持，轉型金融產品種類較為局限。

　　（一）國際實踐

　　構建標準的角度來看，轉型金融發展時間較短，國際上對于該理念的標準性文件數量相對較少，氣候轉型金融概念的定義較為模糊，現有的披露標準和金融支持計劃尚未成熟?；跉夂蜣D型金融自身概念的靈活性和廣泛性，加之不同國家發展路徑、發展基礎、轉型方向和需求的不同，國家對于不同產業轉型的金融支持方式選擇也不盡相同。因此，在國際范圍給予轉型金融足夠空間的同時，國家也應根據自身現有條件和產業機構，因地制宜量身定制符合國情的有效的轉型金融體系和低碳零碳轉型步調。

　　表 1 轉型金融標準文件梳理

發表時間	發布機構	文件名稱	主要內容
2019年3月	貸款市場協會、亞太貸款市場協會、銀團貸款及轉讓協會	《可持續發展關聯貸款原則》	定義可持續發展關聯貸款原則，解釋四大核心要素：借款人的企業社會責任策略、目標設置、披露、事后評價。
2019年6月	歐盟委員會技術專家組	《歐盟可持續金融分類方案》	為政策制定者、行業和投資者提供實用性工具，明確轉型金融類別及相關標準。
2020年9月	氣候債券倡議組織	《氣候轉型金融白皮書》	給予轉型金融寬泛定義，介紹轉型金融標簽五大原則和基本框架，防止“漂綠”行為。
2020年10月	日本環境金融研究院	《氣候轉型金融指引》	探討投融資支持高碳行業向低碳轉型的計劃以及環境改善與自然能源循環利用。
2020年12月	國際資本市場協會	《氣候轉型金融手冊》	為轉型金融產品的發行提供知道和披露要求。

　　實踐端來看，目前國際市場上已經出現了一些使用上文《轉型金融白皮書》（后文簡稱《白皮書》）定義的“轉型“標簽的債券，但是由于該文件在此之前對于“轉型”這一概念并沒有明確統一的標準，所以一些轉型債券雖然與可持續發展目標掛鉤，但根據《白皮書》中的基本框架和定義，這部分債券對于“轉型”標簽的使用并不是非常準確。例如巴西牛肉生產商Marfrig在2019年發行的“可持續轉型債券”。不過近年來國際市場上符合“轉型”概念的氣候轉型債券也有很多，例如意大利天然氣分銷公司SNAM于2019年初發行的氣候行動債券，以及2020年英國天然氣分銷公司Cadent Gas Limited向市場推出的“轉型債券”，還有歐洲復興開發銀行（EBRD）于2019年發行的用于支持對“難減排”行業的能源效率進行投資綠色轉型債券等。這些債券都旨在幫助企業的高碳排放活動脫碳，并向凈零排放轉型。

　　國際上，可持續發展掛鉤債券（SLB）最早出現于2019年的歐洲，意大利能源公用事業公司Enel于2019年發行的一種與可持續發展目標掛鉤的公司債券。國際資本市場協會2020年6月推出指導性文件《可持續發展掛鉤債券原則》，提供了可持續發展掛鉤債券具體指導標準。截至目前，可持續發展掛鉤債券累計發行總額約180億美元，發行人涉及電力、鋼鐵、水泥、建筑等多個行業。

　　可持續融資作為轉型金融先驅，也在短期內有較大發展。自2017年有史以來第一筆與可持續發展相關的貸款達成協議以來，共有八種此類融資機制得到同意，可持續掛鉤貸款的數量已躍升至2020年的每年250多個。 與公司和貸方專注于短期融資解決方案相比，可持續掛鉤貸款交易在2020年與2019年相比有所下滑。 但Sustainalytics公司指出，與可持續發展相關的貸款在去年年底再次加快了步伐，到2021年的頭兩個月，全球共有41筆可持續掛鉤貸款交易令人印象深刻。

　　（二）國內實踐

　　當前綠色金融體系下，我國高碳行業的企業無法在綠色金融市場上獲得融資。盡管我國的轉型金融產品品類和數量都較少，企業但仍在金融機構的幫助下，逐漸探索綠色金融市場之外的轉型金融市場，為高碳排放行業提供了一個有效的解決方案。2021年初，中國銀行公布《轉型債券管理聲明》，希望借鑒國際最新氣候轉型金融經驗和建議，通過發行轉型債券，幫助客戶實現碳減排目標。1月7日，中國銀行成功發行境外50億人民幣雙幣種等值轉型債券，這也是全球首筆遵循ICMA《氣候轉型金融手冊》（后文簡稱《手冊》）的轉型債券，中國銀行此次債券發行交易包括5億3年期美元和18億2年期人民幣，募集資金用于支持天然氣熱電聯產項目、天然氣發電及水泥廠余熱回收項目，進一步支持傳統行業向低碳或零碳轉型。

　　2021年4月28日，國內銀行間交易商協會推出可持續發展掛鉤債券，并介紹了與該產品有關的問題，以幫助企業拓寬可持續發展的融資渠道。協會推出的可持續發展掛鉤債券在國際《可持續發展掛鉤債券原則》的基礎上，并匯總整理了《可持續發展掛鉤債券（SLB）十問十答》，額外提出符合國內實際的發行要求。

　　四、對轉型金融發展的建議

　　如上所述，轉型金融概念的建立是中國綠色發展道路上的重要階段。對我國在轉型金融領域上的探索和發展提出發展建議，也能為中國的綠色金融領域未來的發展帶來啟示與參考。

　　（一）出臺相應政策，大力幫助低碳生產

　　作為“30·60目標”的重要實現媒介的轉型金融，國家政策必須完善財政稅收、市場規范等政策，鼓勵和促進低碳轉型，高度重視、著力推動轉型金融，才能推動碳達峰碳中和目標的穩步達成。

　　為了達到低碳生產的目的，對于關系民生和基礎設施的高碳行業，政府的補貼政策應當轉變“補在上游、流入下游”的現象，將補貼真正作用于上游廠商，補償上游企業過度承擔的低碳成本，通過價格轉移使下游負擔轉型成本。

　　（二）根據國情，盡快出臺轉型金融界定體系

　　雖然目前國際上對于轉型金融的概念界定相對模糊，但是以《白皮書》為主的國際文件已經明確氣候轉型金融的目的是應對氣候變化和低碳轉型，并強調了經濟活動、市場主體、投資項目和相關資產需沿著清晰的路徑向低碳和零碳過渡。

　　因此為支持我國高碳行業的低碳轉型，應盡快討論研究轉型金融的概念、標準和分類，出臺相應的管理、披露、事后考核體系標準，建立針對我國傳統能源產業的“氣候轉型金融項目目錄”。此過程應當注意，盡管國際上有可參考的相關文件，我國應當立足我國國情，從我國實際情況和發展需要出發，建立符合國情的轉型金融體系。

　　（三）加強國際交流，完善對轉型金融認識     由于未來我國轉型金融的發展應緊跟國際要求，因此廣泛的國際交流、討論和溝通必不可少。由于國際對于氣候轉型金融的限定相對寬泛，且不同國家的實現轉型的基礎、路徑、目標和時間都不同，我國應注重適用性，針對國情穩扎穩打地制定中國轉型金融的方案。

　　同時，氣候轉型金融概念的提出和國際對于該概念的重視，將傳統碳密集行業的未來發展拉入了公眾的視野，提高了此類高碳行業企業的社會認知度，也需要大量資金來實現“30·60目標”下的高碳行業低碳轉型。通過國際交流來增強國際社會對我國轉型金融市場的關注和認可，有助于吸引國際金融市場對于我國這些行業轉型資金支持，國外資本流入也將成為未來我國轉型金融發展的關鍵。

　　參考文獻

　　1．國際資本市場協會（ICMA）．Climate Transition Finance Handbook （2020）

　　2．黃維． 低碳視角下的中國鋼鐵行業碳排放分析． 福州大學， 2014．

　　3．聯合國環境規劃署（UNEP）《2019排放差距報告》

　　4．瑞士達沃斯世界經濟論壇召《2019年全球風險報告》

　　5．中行成功發行全球首筆金融機構公募轉型債券（2020）

　　6．中金研究院（2020）．央行周誠君強調“轉型金融”：金融業支持“30·60目標”的必要突破（3月26日）

　　7．人民網（2021）．2021年版綠色債券支持目錄發布 煤炭等化石能源清潔利用項目被剔除 （4月22日）

　　8．中國人民銀行，《2020年金融市場運行情況》，2021

　　9．孫天印． 可持續金融和氣候風險分析． 清華大學． 2020． 10．王遙、施懿宸． 基金公司如何開展環境壓力測試？（2109）． 中央財經大學綠色金融國際研究院．

　　11.Br?nnlund R， F?re R， Grosskopf S． Environmental regulation and profitability： an application to Swedish pulp and paper mills．（1995）．

　　12.Darnall N，  Jolley G J， Ytterhus B． Understanding the  relationship between a facility’s environmental and financial performance（2007）．

　　13．清華大學氣候變化與可持續發展研究院． 《中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究》．中國人口·資源與環境， 2020年 第30卷，第11期．

　　14． 袁志逸，李振宇，康利平，等． 中國交通部門低碳排放措施和路徑研究綜述． 氣候變化研究進展， 2021．

　　15． 易綱，在中國人民銀行與國際貨幣基金組織聯合召開的“綠色金融和氣候政策”高級別研討會上的開幕致辭，2021年4月15日。

　　16． 馬駿，《面對碳中和帶來的機遇與挑戰，金融體系如何改革》，在第二屆碳中和2060與綠色金融論壇的主旨演講，2021年3月21日。

　　17． 中金公司，《碳中和之綠色金融：以引導促服務，化挑戰為機遇》，在碳中和2060論壇發布的報告，2021年3月23日。

　　18．清華大學氣候變化與可持續發展研究院，《<中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究>綜合報告》，中國人口·資源與環境，2020-11。

　　19.RMI & Investment Association of China， Zero-Carbon Investing： Opportunities from China’s Carbon-Neutrality Goal， https：//rmi.org/insight/zero-carbon-investing/， 2021-02．

　　作者：

　　施懿宸 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長、講座教授，長三角綠色價值投資研究院院長

　　張陽 長三角綠色價值投資研究院科研助理

　　梁楠楠 中央財經大學綠色金融國際研究院研究員，長三角綠色價值投資研究院

　　(本文作者介紹：中央財經大學綠色金融國際研究院副院長，長三角綠色價值投資研究院院長，講座教授，綠色金融產品創新實驗室負責人)