文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青
5月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%，兩項貸款市場報價利率均連續13個月保持不變。
具體解讀如下：
一、5月MLF招標利率保持不變，當月LPR報價不動符合市場預期。
本月17日，央行續作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這意味著5月LPR報價的參考基礎未發生變化?？梢钥吹剑?019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整，點差固定在90個基點（0.9個百分點）?？紤]到這段時期宏觀經濟波動性較大，中期政策利率對貸款市場報價利率發揮了穩定的指引作用。
在影響LPR報價加點的銀行邊際資金成本方面，3月以來，以DR007為代表的短期市場利率穩中略降，銀行同業存單發行利率小幅下行，結構性存款到期收益率基本持平。而根據融360提供的數據，近半年來銀行定期存款利率整體上有所上升。綜合以上，近期銀行平均邊際資金成本基本穩定，報價行缺乏上調或下調5月LPR報價加點的動力。最后，掛鉤1年期LPR的利率互換（IRS）近期保持基本穩定，意味著市場也未預期5月LPR報價會做出調整。
在我國當前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但無疑具有很強的政策信號意義。年初以來LPR報價持續不動，很大程度上體現了經濟修復期貨幣政策“穩”字當頭的基調。一方面，當前國內經濟修復處在較快推進軌道，宏觀政策更加注重在穩增長與防風險之間保持平衡。著眼于引導國內宏觀杠桿率由升到穩，近期貨幣投放正在減速，“緊信用”過程通常會伴隨貸款利率上行。另一方面，4月宏觀數據顯示，當前國內經濟修復仍存在較為明顯的不平衡、不穩固特征，表現為外需強勁而內需修復相對較緩，內需中居民消費仍受制約，投資增長后勁不足，而且中小微企業和個體工商戶困難較多，穩就業壓力較大。由此，當前階段貨幣金融環境需要保持整體穩定，不具備大幅放寬或收緊的條件。
二、短期內1年期LPR報價調整的可能性不大；當前房地產市場仍處高位運行狀態，未來5年期LPR報價存在單獨上調的可能。
受年初以來國際大宗商品價格快速走高影響，4月PPI同比沖高至6.8%，并帶動CPI同比小幅上行。當前市場普遍預測，二季度國內物價水平會進一步走高。不過，央行在5月11日發布的《2021年第一季度貨幣政策執行報告》（以下簡稱“報告”）中指出，近期國際大宗商品價格上漲是階段性供求“錯位”的表現，加上去年同期基數很低，以及PPI數據本身具有高波動性的特點，共同導致近期工業品價格同比讀數偏高。
《報告》稱，這些因素“可能在今年二、三季度階段性推高我國 PPI 漲幅”。不過《報告》預測，“若未來全球疫情能得到全面有效防控、新興經濟體生產供應能力恢復正常，則生產資料價格漲勢可能放緩，PPI 有望趨穩?！薄秷蟾妗愤€認為，近年來我國 PPI 向 CPI 的傳導關系明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國 CPI 走勢的影響也相應較低，加之今年豬肉價格總體趨于下行，國內民生商品供應充足，“初步預計今年 CPI 漲幅較為溫和”。
由此，基于央行對工業品價格上漲具有“階段性”特征，以及今年CPI漲幅將較為溫和的判斷，短期內貨幣政策為此大幅收緊、甚至上調政策利率的可能性基本可以排除。我們認為，未來一段時間央行大概率將在MLF利率等政策利率方面按兵不動。這意味著1年期LPR的報價基礎有望繼續保持穩定。
報價加點方面，近期央行已加大存款利率監管力度，未來銀行存款利率上行勢頭將受到遏制，在短期和中期市場利率大體圍繞相應政策利率上下波動的預期下，未來銀行平均邊際資金成本上行壓力可控，凈息差持續收窄的概率不大。由此，報價行上調1年期LPR報價加點的可能性較小。這樣來看，接下來一段時間主要針對企業貸款的1年期LPR報價大概率會保持穩定。
在主要針對居民房貸的5年期LPR報價方面，4月四個一線城市二手房價格環比漲幅為0.8%，較上月回落0.2個百分點，繼續處于偏高水平，房價同比上漲11.3%，較上月回落0.1個百分點，連續兩個月處于兩位數增速區間。更為重要的是，近期部分二、三線城市二手房價格也有較快上漲苗頭。我們判斷，若接下來房地產市場持續升溫，特別是一線城市房價上漲勢頭向二、三線城市擴散，未來不排除5年期LPR報價單獨小幅上調的可能。可以看到，近期部分銀行正在上調廣州等重點城市房貸利率。
三、貸款利率將呈穩中略升態勢，房貸利率還有上行空間。
根據央行最新公布的數據，主要受票據融資利率上行帶動，3月金融機構人民幣貸款加權平均利率升至5.10%，較上年末上行7個基點；其中，一般貸款加權平均利率為5.30%，與去年年底持平，而企業貸款加權平均利率為 4.63%，比去年年底上行2個基點。這意味著盡管這段時間作為銀行貸款定價基礎的LPR報價保持不變，但伴隨今年整個市場利率回升，企業貸款加權平均利率出現小幅上行，不過總體利率水平仍然處于歷史低位附近。
央行在《2021年第一季度貨幣政策執行報告》中表示，下一步要“繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，推動實際貸款利率進一步降低?！蔽覀兝斫?，這里的“實際貸款利率”指的是企業在獲得貸款過程中付出的全部成本之和，既包括企業支付的貸款利率，也包括各項收費及其他貸款成本。接下來監管層將要求今年銀行各類貸款收費不反彈，并進一步挖掘融資擔保等相關環節和其他渠道成本下調潛力，進而降低企業綜合融資成本。
值得注意的是，3月居民個人住房貸款加權平均利率為5.37%，比去年年底上行4個基點，是去年年初以來首次上行。我們判斷，在今年“有保有壓”的結構性信貸政策下，未來房地產信貸環境會進一步趨緊，居民房貸利率還有上行空間，而政策重點支持的科技創新、綠色發展及小微企業貸款利率有望穩中有降。
(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯：趙思遠
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