文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

　　2021年，經濟持續復蘇，通脹預期攀升，最火的非通脹概念莫屬了，大宗商品超級牛市隨之而來，很多品種都創下了歷史新高。但5月以來，大宗商品市場極不平靜，接連暴漲后，監管集體出手降溫，上期所、大商所、鄭商所紛紛調整漲跌停板幅度、保證金水平和交易手續費，調整接連而至。估計不少投資者會覺得這一幕似曾相識，2016年大宗商品瘋狂上漲引發了監管重拳，行情就此終結。

　　這次密集監管后，大宗商品開始調整，黑色系集體閃崩，熱卷螺紋鋼一度跌停，周期股低迷，投機情緒明顯降溫， 2016年正在重現？大宗商品行情為何如何強勢？漲價潮能否持續？大宗牛市是否就此終結？普通投資者還能參與嗎？

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　　大宗商品為何會出現超級大牛市？離不開以下三大因素的助推

　　2021年以來，大宗商品陷入瘋狂，出現超級牛市。鋼銅油三大周期之母，年內漲幅均超過30%。原油漲幅超過35%，成功收復疫情后的失地；銅漲和螺紋鋼漲幅均超過30%，銅創下十年新高，螺紋鋼刷新上市以來新高；鐵礦石漲幅接近28%，動力煤漲幅高達35%，均創下上市以來的歷史記錄。

　　大宗商品行情如此火爆，主要原因有三：

　　一是經濟復蘇帶動基本面回暖。疫情之下，貨幣寬松和財政刺激同步發力，疊加疫情得到基本控制，經濟底部已經確立。所以我們看到自去年下半年進入復蘇周期以來，號稱大宗商品之王的螺紋鋼持續上行。經濟復蘇，需求回暖，帶動以大宗商品為代表的順周期資產反彈，這是本輪大宗商品行情的核心驅動力。

　　二是碳中和加劇供需缺口。原本受疫情沖擊，部分生產停滯，原材料庫存處于相對低位。之后供需兩端出現了不對稱復蘇，以礦產金屬為主的上游原材料需求修復快于供給，本就供不應求，碳中和進一步加劇了供需矛盾。碳達峰、碳中和戰略目標下，石油、鋼鐵、化工等傳統高碳行業面臨轉型升級壓力，部分行業甚至被要求限產、停產，為產能修復增添阻力，進一步加劇大宗商品的供求緊張局面。

　　三是金融因素催化大宗商品行情。根據投資時鐘的資產輪動規律，在經濟復蘇和過熱期，大宗商品會有不錯的表現。由于去年低基數和基本面向好，2021年的經濟復蘇早已成為業內共識，所以從去年下半年以來，國際投行就堅定看多并提前布局大宗商品了，不少“聰明資金”提前搶跑，在一定程度助推了大宗商品的價格上漲。再加上高估值龍頭股調整，低估值的傳統板塊順勢崛起，在碳中和主題的催化下，“煤飛色舞”行情不斷。

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　　大宗商品行情還能持續多久？PPI還有沖高動力，大宗商品短期未見頂

　　由于全球經濟還在復蘇過程中，外需強勁，帶動運輸價格上行，波羅的海干散貨指數BDI創下2011年以來新高，預計5月PPI會再創新高，大概率會超過7%，甚至有可能突破上一輪2017年2月7.8%的高點。鋼銅油定價分別呈現中國主導、國內外共同主導、海外主導的特征。鋼由于今年國內粗鋼產量同比大幅壓降，還有一定的上行動能。銅價率先PPI見頂3-5個月后，油價與PPI指數基本才同步見頂。目前銅仍在二次沖高中，PPI指數上漲仍在進行中，油價也還沒到頂點，大宗商品行情尚未結束。

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　　普通投資者能否參與大宗商品期貨？暴漲暴跌的魚尾行情，不值得參與

　　這一輪大宗商品的牛市是經濟周期切換的必然結果，在目前經濟復蘇尚未終結的情況下，行情預計還能持續，只不過這是一個高風險、高杠桿品種，期貨平均8-15倍的杠桿，風險偏好低的不建議參與，如果風險偏好較高，也要做好凈值劇烈波動的準備，甚至是爆倉。

　　尤其是目前大宗商品已經積累了不少漲幅的情況下，一定注意風險，金穩委、總理經濟形勢座談會均提及大宗商品漲價問題，后續勢必會加強原材料市場調節。監管層已經出來降溫，市場會受到很大影響。參考上一輪行情里，前半段還算是個理性的上漲，但后來炒作投機的意思，比較明顯，證監會也出來警告市場，那時候很多理性的投資機構就已經撤出了，投機情緒降溫。雖然后來市場還漲了，但已經是刀口舔血、火中取栗，沒有太大的參與必要了。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)