意見領(lǐng)袖丨瑞士百達(dá)

　　本文作者：陳東

　　中國(guó)：增長(zhǎng)勢(shì)頭仍保持穩(wěn)健

　　一季度中國(guó)GDP年同比增長(zhǎng)18.3%，主要得益于基數(shù)效應(yīng)較大。增長(zhǎng)率雖然略低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍保持穩(wěn)健。根據(jù)我們的預(yù)期，在2020 年第四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能超過(guò)其潛在增長(zhǎng)率，而目前正恢復(fù)其長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們對(duì)中國(guó)2021 年GDP 預(yù)測(cè)為9.2%。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體已恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)行業(yè)之間仍存有較大差異。

　　工業(yè)板塊中，制造業(yè)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，一季度年同比增長(zhǎng)27.3%。我們認(rèn)為這主要得益于外部對(duì)中國(guó)商品的需求強(qiáng)勁。近期貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)出口保持強(qiáng)勁，盡管增速已從峰值回落。展望未來(lái)，

　　我們認(rèn)為中國(guó)出口增長(zhǎng)將在接下來(lái)的一兩個(gè)季度保持穩(wěn)定，主要由于美國(guó)的大規(guī)模財(cái)政刺激措施以及發(fā)達(dá)國(guó)家加速疫苗接種推動(dòng)全球需求上升。

　　服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)仍然較為緩慢，這意味著復(fù)蘇的空間還很大。旅行等領(lǐng)域進(jìn)一步改善的空間巨大。最新的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在這一點(diǎn)上的跡象令人鼓舞；而官方非制造業(yè)PMI 和Markit 服務(wù)業(yè)PMI 在2021 年頭兩個(gè)月均表現(xiàn)疲弱后，3 月均出現(xiàn)明顯回升。隨著中國(guó)疫苗接種的步伐加快，我們預(yù)計(jì)今年余下時(shí)間內(nèi)，服務(wù)業(yè)將進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　消費(fèi)方面，零售業(yè)復(fù)蘇似乎正在加速。3 月零售銷售年同比增長(zhǎng)34.2%，而1 月和2 月的增速為33.8%。自2019 年以來(lái)的平均年同比增長(zhǎng)表明，零售銷售增長(zhǎng)率正在回升，3 月達(dá)到5.8%，而1-2 月僅為2.7%。

　　而五一黃金周期間，中國(guó)國(guó)內(nèi)游客達(dá)到2.3億人次，是去年的兩倍多，較2019年增長(zhǎng)18%。然而，每位游客的平均支出仍低于2019年，表明未來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇空間進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)動(dòng)力因行業(yè)而異?；A(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資的增長(zhǎng)超過(guò)房地產(chǎn)投資。鑒于政府抑制投機(jī)的意愿，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資未來(lái)將進(jìn)一步放緩，而制造業(yè)投資可能隨著企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能而上升。

　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為，隨著中國(guó)工業(yè)企業(yè)資本投資的增加，制造業(yè)投資將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。自2016 年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)資本支出的增長(zhǎng)相對(duì)低迷，原因是政府努力削減某些行業(yè)（如鋼鐵）的產(chǎn)能過(guò)剩，并收緊金融政策，鼓勵(lì)去杠桿。受到全球前所未有的財(cái)政措施的推動(dòng)（尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家），全球經(jīng)濟(jì)面臨強(qiáng)勁的周期性復(fù)蘇。這意味著中國(guó)制造商有擴(kuò)大產(chǎn)能的空間，尤其是在受益于結(jié)構(gòu)性利好的行業(yè)（如綠色技術(shù)）。

　　美國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)可能還沒那么樂(lè)觀

　　由于疫苗在全國(guó)范圍內(nèi)的迅速接種，美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的速度優(yōu)于預(yù)期。與英國(guó)一樣，美國(guó)疫苗的接種率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中是最高的。

　　貨幣政策方面，我們的基本設(shè)想是美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)維持耐心。我們不認(rèn)為量化寬松會(huì)在2022年一季度前縮減，但也的確有可能縮減將比預(yù)想得更早開始。在美聯(lián)儲(chǔ)的任何量化寬松決議中，就業(yè)增長(zhǎng)將比GDP本身更重要。最近公布的非農(nóng)就業(yè)（實(shí)際上為26.6萬(wàn)，對(duì)比預(yù)期100萬(wàn)）數(shù)據(jù)令人失望，在一定程度上也支持美聯(lián)儲(chǔ)保持耐心的政策取向。

　　另一指標(biāo)便是財(cái)政政策了。拜登總統(tǒng)是否能推進(jìn)他一系列的巨額支出這點(diǎn)尤為重要。在這方面，我們?nèi)哉J(rèn)為國(guó)會(huì)將花些時(shí)間審查拜登的提議，雖然可能會(huì)有更多支出計(jì)劃出現(xiàn)，我們認(rèn)為國(guó)會(huì)起碼會(huì)等到夏天過(guò)完才進(jìn)行投票。

　　我們預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年增長(zhǎng)6.5%，GDP增長(zhǎng)可能在第二季度尤為強(qiáng)勁。鑒于經(jīng)濟(jì)狀況改善，美聯(lián)儲(chǔ)收緊量化寬松政策的壓力越來(lái)越大。今年晚些時(shí)候，我們相信美聯(lián)儲(chǔ)將提供有關(guān)縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的詳細(xì)信息。

　　我們認(rèn)為，隨著財(cái)政支持逐步消褪以及消費(fèi)者對(duì)花掉其在危機(jī)時(shí)刻的儲(chǔ)蓄維持謹(jǐn)慎，2022年美國(guó)GDP的增長(zhǎng)將放緩（至約3%）。在我們看來(lái)，相比拜登的基礎(chǔ)設(shè)施及教育支出計(jì)劃，美國(guó)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄和支出行為對(duì)2022年GDP的增長(zhǎng)更為關(guān)鍵。

　　我們的基本設(shè)想是，美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年年中提高基準(zhǔn)利率，之后將逐步提高。的確，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)可能是將基準(zhǔn)利率逐步趨同于“終點(diǎn)利率”。利率目前的預(yù)估為2.5%，但由于影響美國(guó)和全球儲(chǔ)蓄和投資平衡的結(jié)構(gòu)性因素，未來(lái)幾年可能會(huì)下調(diào)。

　　歐元區(qū)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇近在眼前

　　在第一季度GDP錄得負(fù)增長(zhǎng)-0.6%之后，歐洲正式進(jìn)入了技術(shù)性衰退，這是整個(gè)歐洲大陸為控制疫情而實(shí)施的封鎖措施的直接影響。盡管如此，市場(chǎng)正更多地關(guān)注歐洲逐步加快的疫苗接種的步伐，希望能及時(shí)在關(guān)鍵的夏季重新開放。

　　然而，一些跡象的出現(xiàn)鼓舞人心，強(qiáng)勁的以消費(fèi)者為主導(dǎo)的反彈將在第二季度和第三季度晚些時(shí)候開始，我們的核心預(yù)測(cè)是GDP全年增長(zhǎng)4.3%。初步預(yù)估顯示，4月整體通脹率同比上升至1.6%（3月為1.3%），而核心通脹率小幅下降至0.8%。

　　日本及印度正對(duì)抗新冠疫情的卷土重來(lái)

　　4月，新冠疫情在日本卷土重來(lái)，日本政府第三次宣布多個(gè)大城市進(jìn)入緊急狀態(tài)。新一波疫情的沖擊將拖累日本第二季度的經(jīng)濟(jì)，尤其是服務(wù)業(yè)。然而，由于外部需求依然強(qiáng)勁，日本的工業(yè)部門預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勁。對(duì)機(jī)械設(shè)備的強(qiáng)勁需求表明，全球周期性復(fù)蘇正繼續(xù)如我們預(yù)期的那樣展開。

　　而在印度，第二波大規(guī)模新冠感染席卷該國(guó)，每天的確診病例打破紀(jì)錄，令醫(yī)療系統(tǒng)不堪重負(fù)。由于經(jīng)濟(jì)方面的考量，莫迪政府迄今并未實(shí)施另一次全國(guó)性封鎖，但疫情的卷土重來(lái)將令印度尚處于萌芽階段的復(fù)蘇在二季度受到沉重打擊。由于擔(dān)憂疫情的發(fā)展，我們將2021-2022財(cái)年印度GDP預(yù)測(cè)從10%下調(diào)至8.2%。

　　(本文作者介紹：瑞士百達(dá)是歐洲的獨(dú)立私人財(cái)富與資產(chǎn)管理公司，成立于1805年)