文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖、孫永樂　

　　4月工業增加值同比9.8%，前值14.1%，預期值11%。

　　4月固定資產投資累計同比19.9%，前值25.6%，預期值19.4%。

　　4月社零同比17.7%，前值34.2%，預期值23.8%。

　　先來看消費數據。

　　四月份消費數據明顯低于預期，兩年平均同比增速為4.3%，而前值為6.3%。4月消費數據不僅沒有回升，反而出現了下滑。

　　從歷史趨勢上看，在 2015-2019年的5年里，4月社零同比增速均低于3月份，平均下滑0.61個百分點。而按照兩年平均同比增速來看，4月社零同比相比3月下滑了2個百分點，下滑速度超季節性。

　　4月疫情對居民消費的影響已經不大了，畢竟清明節的時候，出游人數已經達到了疫情前同期的94.5%。在這樣的情況下，消費恢復的依舊比較慢，應該是居民的資產負債表出現了變化，使得居民的消費意愿維持在較低水平。

　　目前來看，一方面是居民的收入端依舊存在不確定性。國內經濟雖然在復蘇，但是持續上漲的原材料價格侵蝕了企業利潤，這使得從生產修復到居民收入恢復的傳導鏈條受阻，居民工資性收入恢復緩慢。另一方面居民的負債壓力也在加劇，2020年居民部門杠桿率上升了6.1個百分點（2019年為4個百分點），達到了62.2%。快速走高的杠桿率也意味著居民的負債壓力在變大，這也直接抑制了居民的消費增速。

　　往后來看，五一期間，旅游人數和旅游收入分別恢復至疫情前的103.2%和77%，旅游收入恢復依舊偏慢。從這個角度來看的話，5月份的社零數據也不容樂觀。而且近期零新的疫情也會對線下消費造成一定的影響。

　　再來看固定資產投資數據。

　　固定資產投資中，表現最好的依舊是房地產投資，而市場寄予厚望的制造業投資4月的表現依舊一般。

　　1-4月制造業投資同比增長23.8%，兩年平均下降0.4%，在固定資產投資中，僅制造業投資依舊為負。

　　制造業投資遲遲難以恢復的一個重要因素就是上游原材料價格持續上漲壓制了企業對未來盈利的預期，BCI企業利潤前瞻指數4月為65.15，前值為66.25。在對未來盈利能力不確定的時候，企業自然會減緩投資擴產力度。

　　而且目前來看，大宗商品價格并未見頂，雖然大宗商品價格近幾日出現了一定的調整，但是前期支撐大宗商品價格上漲的邏輯并未出現明顯變化，全球需求依舊在恢復，巴西等原材料生產國的疫情遲遲沒有得到有效控制，后續疫苗接種也會落后于發達國家，而國內環保限產的預期也沒有改變，在這樣的情況下，大宗商品價格見頂可能還有待觀察。5月至今SHFE銅上漲了3.97%，螺紋鋼上漲了4.23%，價格依舊位于高位，在這樣的情況下，制造業投資后續可能還會低于預期。

　　4月房地產投資依舊保持韌性，4月當月房地產投資兩年平均增長10.3%，前值7.7%。房地產投資維持韌性主要是因為下游房地產銷售依舊旺盛，4月商品房銷售面積1.43億平方米，兩年平均增長8%，依舊位于高位。而且在政策收緊房企融資端的時候，房企自然會快推盤，回籠資金。

　　但我們也需要注意到因為融資端受限加上不斷出臺的房地產調控政策（據統計2021年至今，房地產調控次數已超過了185次），房地產企業的拿地力度和新開工力度是在持續回落的， 4月當月房屋新開工面積1.77億平方米，前值1.91億平方米，同比下滑9.3%，兩年平均同比下滑5.3%。在新開工力度減弱后，后續房地產投資可能會有所回落。

　　1-4月份基礎設施投資同比增長18.4%，兩年平均增長2.4%。基礎設施投資表現一般，目前財政支出主要偏向民生等領域，對基建的支撐力度不大，3月財政支出中與基建相關性高的項目比如城鄉社區事務、農林水事務、交通運輸的累計同比均為負值，而且4月財政存款明顯走高，也顯示財政支出力度并不大，在這樣的情況下，基建增速只能說是一般。

　　最后來看生產數據。4月生產略低于市場預期，不過依舊維持高位。

　　生產的回落與PMI數據和高頻數據的走勢是一致的，4月PMI生產指數52.2%，前值53.9，同時高頻數據比如高爐開工率、PTA開工率等也都有所回落。這背后反映的是兩種趨勢，一方面目前企業需求還是有保障的，畢竟現在全球經濟復蘇趨勢確定，海外需求依舊旺盛，4月出口同比增長了22.2%，這保證了生產維持高位。另一方面，企業可能在邊際減產，現在企業面臨的問題是“增收不增利”，在原材料價格持續上漲的背景下，企業有可能會減少生產，等待原材料價格下滑，近期我們也能看到不少企業已經開始減少乃至停止接單了。

　　總體而言，4月份的數據還是偏弱的。現在拉動國內經濟的還是外需和房地產，內需和制造業投資目前來看都比較疲軟。這種現象主要是因為原材料價格上漲侵蝕了企業利潤，并進一步壓制了居民收入的恢復。后續經濟內生動能的恢復還需要看大宗商品價格的走勢。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)