意見領袖丨顏色

　　耶倫關于適度加息以防經濟過熱的表態引發了市場的劇烈波動。美國財長耶倫周一在接受《大西洋月刊》采訪時表示，“為了保證經濟不會過熱，利率可能不得不一定程度上升。盡管增加的財政支出相比經濟總量較小，可能仍會導致利率非常溫和地上升。”在5月4日（周二）公布這一表態后，美股大幅下跌，納指收跌1.88%，VIX波動率指數上漲6.4%。對此，市場普遍推測此次是耶倫在與美聯儲商議后所作出的表態，目的在于測試市場反應。

　　耶倫與美聯儲合作試探市場的可能性較小，我們認為耶倫的表態主要是回應民主黨內對拜登經濟刺激計劃的批判。在美國一輪輪的財政刺激計劃下，2020年美國赤字規模迅速擴大至3.13萬億美元，占GDP的14.91%，較上年擴大10.28個百分點。目前美國國債總額已超28萬億，較2020年年初上升21.4%。拜登第六輪1.9萬億美元的covid-19救助計劃將總財政刺激規模推升至5.6萬億以上，成為美國歷史上最大規模的經濟刺激計劃。在迅速攀升的債務壓力下，相信沒有財長會希望加息。同時，考慮到美聯儲的獨立性，耶倫與美聯儲合作以試探市場的可能性很小。目前民主黨內對拜登刺激計劃的看法有很多分歧，黨內派系間爭論較多。雖然增加政府支出以應對疫情影響的做法無可厚非，但有觀點認為拜登的經濟刺激計劃過于激進，同時也伴隨著風險，或將導致通脹的快速上行、經濟過熱、窮人利益受到損害，并對美元和資產價格造成影響。右派民主黨人士中的代表，Lawrence H． Summers在今年2月的文章中表示，若沒有新的財政刺激措施，實際產出與潛在產出的差額將從每月500億美元下降至200億美元。奧巴馬政府時期也曾受到過這類質疑，Summers指出當時奧巴馬的刺激方案大約是產出缺口的一半，而拜登政府的新刺激法案約為產出缺口的三倍。他認為經濟刺激計劃的制定既不應威脅到通脹和金融穩定，也不應威脅到通過公共投資以實現經濟重建的能力。在這一問題上，我們認為耶倫的立場偏中性。她在經濟過熱表示擔憂的同時，還強調了通脹上漲的短期性，認為總體的資產價格、利率都有上行的空間。因此，我們認為耶倫此次的表態很可能是對其他民主黨人士的回應，闡明自己的政策主張。

　　我們認為美國通脹具有短期性，而供給側問題是影響近期通脹上行的主要原因。原材料價格的上漲不僅對我國通脹帶來干擾，也是美國通脹快速上行的主要原因之一。我們認為供給端問題對美國通脹的擾動比財政刺激更加強烈，是造成通脹短期上行的主要原因。由于智利、巴西等原材料出口國疫情蔓延問題加劇，關閉邊境、停工停產等防疫措施升級，有色金屬、農產品價格快速上揚。銅對基建、清潔能源等產業至關重要，預計全球對銅的需求量將有所上升。據世界金屬統計局（WBMS）統計，2020年全球銅市供應缺口已上升3.6倍至139.1萬噸。在智利關閉邊境以應對疫情后，市場對銅供給的擔憂有所上升，LME銅已較4月初上漲13%。同時，美國的經濟增長也面臨著人口增長放緩所帶來的挑戰。美國疾控中心和國家衛生統計中心的最新數據顯示，2020年美國新生兒數量360萬，較2019年縮水4%，已經連續六年下滑，創下1979年以來新低。在人口增長放緩的拖累下，美國經濟的增長動能或將減弱。綜合來看，若供給側問題得以解決，未來通脹上行壓力將有所減少，通脹將較為溫和。我們依然認為美聯儲不會改變當前立場，不會過快加息、退出資產采買計劃。美國貨幣政策是否會退出還要等到疫苗廣泛接種、經濟復蘇前景明朗后再來討論。在這一背景下，雖然短期內美元、美國十年期國債到期收益率都有上行空間，但長期來看沒有快速上行的基礎。

　　(本文作者介紹：北京大學光華管理學院應用經濟系副教授。)