文/新浪財經意見領袖專欄作家、 恒生中國首席經濟學家 王丹

　　摘要：生豬期貨可以幫助緩和價格波動，推動產業內整合。但作為期貨品種，企業的套期保值需求是決定它成敗的首要因素。

　　1月8日，生豬期貨在大連商品交易所上市。是個好消息。這是個當之無愧的期貨大品種，且具備價格的高波動性。中國的生豬年產值接近2萬億，按當前保證金比例，可估算生豬期貨市值接近20萬億，和銅期貨市場規模相當。另外，豬的生產周期約為2年，價格周期4年，從供給變化傳導至價格較為漫長，適合做長線交易和對沖。盡管面臨實體交割、運輸儲藏和品種標準化等多重挑戰，但是市場潛力不可低估。

　　生豬期貨最直接的好處，就是給市場提供了未來的參考價格。美國學者Carter和Mahopatra（2008）對美國豬期貨的數據研究表明，生豬期貨價對價格走勢有極佳的預測能力，且結果無偏（unbiased）。這對于豬農是最好的消息。因為養豬的一大難點是如何合理安排生產規模。養豬場對豬價走勢的判斷通常是片面的和案例式的，沒有能力跟蹤整個市場供需的變化，而且由于豬飼養期長，常常是擴產之后才發現豬價周期已經進入下行通道。這樣盲目跟風的農場多了，不僅加劇了每輪豬周期內的價格波動，也不利于單個農場的長期發展。

　　中國生豬產業在規模整合的關鍵階段，提供準確的價格信號越來越重要。中國過去一直依賴小農養豬，而且有很多是作為副業養在后院，對價格波動不敏感。如今，盡管小的養豬戶在數量上仍然占絕對多數，但是總產量很低，重要性在逐年下降了。根據農業部數據，在過去的十年間，中國養豬農戶減少了將近60%，退出的幾乎都是年出欄小于50頭的小戶。即使如此，小戶占比仍高達95%。官方數據對于不同規模農場產量的統計截止于2010年，之后不再更新。2010年，小戶豬場只生產了36%的豬肉，按照過去十年產業整合的情況推算，尤其是非洲豬瘟后小農戶加速退出，現在這個產量比例大概率已降至10%以下。今后中國人吃的豬肉將大多數由中等規模以上的養豬場提供，對價格信號的依賴會加強。在中西部許多地區，養豬作為扶貧的手段被地方采納，就更需要教育農戶利用期貨市場的價格信號來規避風險。

　　但生豬期貨作為一個期貨品種來說，企業的套期保值需求是決定它成敗的首要因素。中國嘗試過不少期貨品種，其中有一些品種的參與者較少，也沒有投機資本的關注，市場成交慘淡，比如轉基因大豆。生豬價格極具波動性，對于交易者來說是個好品種。不過，培養企業的風險中性意識，仍然需要時間和市場的教訓；投機交易可能在早期影響市場。

　　目前的時點是推廣生豬期貨的良好窗口期。據美國農業部估算，2020年中國豬肉產量占世界總量的45%，這主要是非洲豬瘟帶來的沖擊，在非洲豬瘟發生之前的2017年中國生產占比高達55%。可以預期，假如非洲豬瘟不會再度大規模擴散（畢竟現在非洲豬瘟仍無有效藥物和疫苗），在未來5年，中國生豬產能將進入新一輪快速擴張階段。增大的供給會帶來價格下行壓力，利用期貨套期保值的真實需求將會上漲。

　　生豬期貨將提高頭部養殖企業的地位，對沖價格風險對上市公司的股價是好的保護。中國生豬生產企業五巨頭（溫氏、牧原、正邦、新希望和正大）在2019出欄量占到中國總產量的9%。五家全部入選大商所的首批集團交割庫，這會增強公司在行業內的標準決定權和定價權。中國可能會繼續學習美國的經驗。美國從1966年發行生豬合約之后，行業歷經兼并，最終只剩下少數幾家公司控制。現在美國前五大生豬企業產能占比超過30%，帶來的是豬周期波峰和波谷的緩和。非洲豬瘟加快了中國生豬產業的產能合并，生豬期貨推出會進一步加快品種標準化和產能集中，由此可能一定程度上熨平豬周期。

　　中國向外部世界開放期貨市場的步伐在加快，最新的品種包括銅和棕櫚油。下一步是豆油和豆粕。不管是推出新的生豬期貨還是將現有合約國際化，都將增強中國在大宗商品市場的定價能力。比如，在有色金屬市場，中國是銅的最大消費國，占世界銅消費量的一半以上，中國的銅期貨市場也將具有更大的影響力。中國在豬肉市場的優勢更加明顯，不僅是最大的消費國還是最大的生產國。因此在豬期貨市場穩定后，開放給外國投資者是一個自然的選擇。允許外資交易這些期貨合同有助于國內企業對沖波動性，也能夠提升人民幣資產的國際影響力。

　　(本文作者介紹：美國華盛頓大學經濟學博士、中國科學院農業博士后。現任恒生中國首席經濟學家，負責中國宏觀經濟、中國區域發展、地緣風險及金融市場相關的研究和預測。)