文/新浪財經意見領袖專欄作家 朱振鑫
在《再論中國金融資產結構及政策含義》一文中，作者研究發現，在中國金融資產總量穩步增長，金融深化繼續推進的背后，存在的一個最大問題是直接融資短板。2018年末，包括股票和債券在內的證券資產與GDP之比為135.5%，較2007年末下降31.4個百分點。股票市值與GDP之比僅為44.6%，較2007年末降低了75.5個百分點。直接融資特別是股票融資增速較低，實體經濟融資仍以間接融資和債務融資為主，導致銀行貸款在各項融資之中的占比明顯上升。導致風險向金融機構尤其是銀行集中，導致金融資產總量過快膨脹和部分資產質量下降，放大金融風險。債務融資顯著上升，加之名義GDP增速下降，還將導致宏觀杠桿率大幅上升。
發展直接融資要依靠改革開放。所以我們看到從去年到今年一個最重要的改革就是“全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制”。從科創板到創業板，再到A股全面實行注冊制的提出，這是我國資本市場邁入市場化的重要一步，也是提高直接融資比重的有效手段。
長期來看，注冊制改革有助于提升上市公司質量，加速中長期資金入市。一方面，高成長性、創新性龍頭企業有望迎來估值的上升，上市公司越來越多，資金更愿意抱團好企業。另一方面，注冊制意味著考大學更容易了，但畢業更難了。最受沖擊的是存量的垃圾股，業績不好就要退市，殼價值進一步降低。此外，新股雖然上市更容易了，但上市的溢價也會越來越小，破發的風險也會越來越大，有點類似于港股，動輒十幾個漲停的時代結束了。
在這種情況下，市場越來越不適合非專業投資者了。科創板可作為一個參考，目前差不多110家上市公司，截至目前只有40%是上漲的，40%的公司跌幅超過15%，接近20%的公司跌幅超過30%，分化極大。普通投資者投資相關的ETF基金進行指數化投資、獲取市場平均收益，或許是未來更加理想的選擇。
注冊制同樣利好股權投資市場。尤其是中概股海外上市變難的情況下，注冊制改革無疑給股權投資機構提供了“松綁”的機會。長期來看，二級市場注冊制改革的推進有利于退出預期的穩定，將有利于投資者專注于公司的基本面價值挖掘，對培育中小企業長期有利。
當然，僅靠注冊制來提高直接融資比重是不夠的。還需要完善證券市場法律體系，健全金融特別法庭，完善信息披露制度等措施全面推進對整個資本市場的改革。資本市場還是需要研究國際上的一些治理方式，擴大金融開放，引入國外先進的管理經驗和做法，推動國內競爭和改革。
(本文作者介紹：如是金融研究院執行總裁、如是資本創始合伙人。)
責任編輯：張文
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