文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 陳凱

　　我相信，一千個(gè)人的心中，有一千個(gè)蔚來(lái)。

　　說(shuō)到今年最風(fēng)靡的中概股，蔚來(lái)無(wú)疑是排第一。至于為何，很簡(jiǎn)單，一只股票在跌到冰點(diǎn)之后（最低1.19美金），還能逆勢(shì)在一年內(nèi)完成三四十倍的增長(zhǎng)（到現(xiàn)在的44.56美金），而且僅僅在最近的一個(gè)月，已經(jīng)處于高位的蔚來(lái)，又將近翻了一倍。這樣的股價(jià)，如果在國(guó)內(nèi)A股，要么是資金瘋狂炒作，要么是概念好到爆，值得持續(xù)加注，并且是不計(jì)成本的加注。

　　蔚來(lái)到底吃了什么藥丸，股價(jià)竟能在短短一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一騎絕塵的爆炸性上漲。我相信，如果你是一個(gè)成熟的股民，都知道在一個(gè)成熟的市場(chǎng)里面，能夠在兩三年內(nèi)跟蹤一只股票并且獲得一倍的增長(zhǎng)已經(jīng)十分不易。而蔚來(lái)僅僅在一年內(nèi)就翻了三四十倍，這背后的原因真的值得所有的人好好學(xué)習(xí)、反思和領(lǐng)悟。

　　試想一下，如果你在去年9月份最低點(diǎn)有幸買上幾萬(wàn)塊（美金）的蔚來(lái)，那么現(xiàn)在已經(jīng)是上百萬(wàn)（美金）的身價(jià)了。這個(gè)造富的神話，堪稱精美絕倫，而且可以基本上秒殺一切所謂的價(jià)值投資。投資和投機(jī)，很多時(shí)候就差一步。成功了，你就是價(jià)值投資，失敗了就變成了投機(jī)。

　　而事實(shí)上，筆者的朋友圈也確實(shí)存在這樣的“大牛”。

　　某某票友在去年9月份的最低點(diǎn)購(gòu)買了一些蔚來(lái)的股票，盡管當(dāng)時(shí)的主要目的不是真的看得很準(zhǔn)，也不是純粹的價(jià)值投資，就是為了從情感上對(duì)李斌的蔚來(lái)進(jìn)行支持。你想，這支股票上市開(kāi)盤(pán)從6塊多，跌到去年9月份的1塊多，這種代表未來(lái)的新能源股票，還能跌到哪里去？就算后面還會(huì)繼續(xù)下跌，空間也有限了。所以一半為了情懷，一半為了撿到鉆石坑里面的股票，就隨便買了幾萬(wàn)股。到今天，這位朋友已經(jīng)在蔚來(lái)一只股票上積累了上千萬(wàn)的身價(jià)。

　　我只能說(shuō)，會(huì)玩！大佬，下次帶我一起玩，膝蓋給你，帶我一起飛吧。

　　走向山頂?shù)奈祦?lái)遭遇阻擊，是宿命？

　　昨晚，蔚來(lái)在接連兩三天大漲過(guò)后，觸碰到了54元的階段性高點(diǎn)，然后掉頭向下，跌了7個(gè)點(diǎn)，回到了44塊。什么原因？按照目前的行情，實(shí)在是因?yàn)橐话愕脑蛞呀?jīng)阻止不了蔚來(lái)的繼續(xù)上漲了。實(shí)際上，上個(gè)月，我自己私底下也對(duì)蔚來(lái)的股價(jià)進(jìn)行過(guò)預(yù)判，到60問(wèn)題不大，然后會(huì)回落。只是這次，黑天鵝來(lái)的早了些，那么在這個(gè)價(jià)位買入蔚來(lái)的人，可能要面臨一陣的難堪了。

　　正如前面所說(shuō)，價(jià)值投資和投機(jī)，往往就一步之遙。對(duì)于蔚來(lái)這支股票而言，是投資者的天堂，同樣也是投機(jī)者的天堂，并且，從天堂到地域，可能也就是短短幾周的事情。

　　正如一位專業(yè)的投資領(lǐng)域的朋友而言，蔚來(lái)的股票很長(zhǎng)時(shí)間已經(jīng)看不懂了。所謂的利好，已經(jīng)很難解釋蔚來(lái)現(xiàn)在的股價(jià)走勢(shì)了。也許很多人都在等著看蔚來(lái)如何在高位回落調(diào)整，至于入不入場(chǎng)，也就要看具體的情況了。

　　如果說(shuō)，很多人都在等著看蔚來(lái)上演的“回落好戲”，那么做空機(jī)構(gòu)就有了最佳的介入機(jī)會(huì)。這樣的機(jī)會(huì)，外資的做空機(jī)構(gòu)是絕不會(huì)放過(guò)的，尤其是這種短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)幾十倍上漲的公司，一旦做空者抓住了機(jī)會(huì)，利用一些關(guān)鍵的數(shù)據(jù)和商業(yè)模式痛點(diǎn)進(jìn)行分析，給出一定的市場(chǎng)估值和評(píng)判，不管你信不信，一小部分就會(huì)開(kāi)始套現(xiàn)離場(chǎng)，近而引發(fā)更大的套現(xiàn)離場(chǎng)。

　　高位有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)道理大家都懂，但有經(jīng)驗(yàn)的人就會(huì)等待何時(shí)的機(jī)會(huì)，而更多的股市小白，估計(jì)很有可能會(huì)在高位套牢。

　　就在前幾天，翻開(kāi)了朋友圈，看到一位專業(yè)的投資人說(shuō)：“每天這個(gè)時(shí)候，各個(gè)群天涯共此時(shí)般地欣賞觀摩蔚來(lái)的股票，已經(jīng)成了一種約定俗成的娛樂(lè)形式”。請(qǐng)注意，是娛樂(lè)形式，不知道群里的人有多少參與了蔚來(lái)的股票，但從心態(tài)上看，有可能是錯(cuò)失蔚來(lái)的遺憾，有可能是警惕蔚來(lái)的高位風(fēng)險(xiǎn)，有可能是看笑話的心態(tài)。

　　在巨大的財(cái)富效應(yīng)之前，蔚來(lái)給人帶來(lái)了足夠的幻想。

　　黑天鵝來(lái)了，比預(yù)想得要快

　　是什么黑天鵝？畢竟前一周輝瑞制藥宣布新冠疫苗進(jìn)入臨床三期并有效期達(dá)到90%這樣的互聯(lián)網(wǎng)利空消費(fèi)都沒(méi)能阻止蔚來(lái)，還有國(guó)內(nèi)發(fā)布的關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷的指導(dǎo)意見(jiàn)也沒(méi)能拉下蔚來(lái)，是什么的黑天鵝給蔚來(lái)在走上山頂?shù)牡缆飞系囊粨糁厝?/p>

　　這個(gè)時(shí)候，圈內(nèi)人應(yīng)該會(huì)知道。樹(shù)大招風(fēng)，一旦做空機(jī)構(gòu)盯上你，不管輸贏，股價(jià)回頭走是避免不了的，尤其是在美股這樣消息透明和尊重財(cái)務(wù)規(guī)則和研究分析的市場(chǎng)，任何消息帶來(lái)的傳播速度都會(huì)更大。

　　或許你還不知道，做空機(jī)構(gòu)已經(jīng)盯上了蔚來(lái)。而且就在蔚來(lái)馬上要在11月17日公布最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的時(shí)候，被做空機(jī)構(gòu)擺了一道。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月13日，做空機(jī)構(gòu)香櫞突然連發(fā)兩條推特，稱蔚來(lái)股價(jià)已經(jīng)脫離合理范圍，股價(jià)應(yīng)該“腰斬”，目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元。消息一出，近期漲勢(shì)驚人的中概新能源汽車股上演“高臺(tái)跳水”，應(yīng)聲下跌，蔚來(lái)盤(pán)初一度漲超11%，最終收跌7.35%。

　　大家可能不太熟悉美股的做空機(jī)制，不像國(guó)內(nèi)的A股，長(zhǎng)期起來(lái)就是做多的邏輯，做空的產(chǎn)品相對(duì)較少，直到最近的五年內(nèi)，股指期貨才開(kāi)始盛行。而國(guó)外，做空的手段是十分多樣化的，包括看跌期權(quán)，機(jī)構(gòu)做空，發(fā)起訴訟等。

　　至于香櫞為什么做空蔚來(lái)，不用去多想，不管是不是正義的，這都是資本市場(chǎng)的一種游戲規(guī)則。只要你能用商業(yè)價(jià)值和估值的分析邏輯去確立這個(gè)觀點(diǎn)，那個(gè)資本市場(chǎng)就是認(rèn)可的。現(xiàn)在需要關(guān)注的是，蔚來(lái)在財(cái)報(bào)公布之際被做空，顯然對(duì)方是做了很多準(zhǔn)備的。對(duì)于這樣一只近乎神奇的股票，蔚來(lái)準(zhǔn)備如何過(guò)招？如果沒(méi)有足夠的信心和理由，對(duì)于一只股價(jià)翻了幾十倍但是換手率卻高達(dá)43%的股票而言，也許投資和投機(jī)就在一瞬間進(jìn)行了轉(zhuǎn)變。實(shí)際上，較高的換手率一直是新能源汽車中概股面臨的問(wèn)題，其中換手率較高的是蔚來(lái)。

　　有數(shù)據(jù)顯示，就在11月13日這個(gè)交易日，蔚來(lái)成交額272.02億美元，約合人民幣1800億，換手率43%，等于港交所13日全天成交額，理想成交額60.27億美元，換手率20.4%，小鵬成交額41.55億美元，換手率12.6%。

　　如果一只股票在股價(jià)持續(xù)上漲的同時(shí)還能保持忠實(shí)的股民長(zhǎng)期持有，也就是較低的換手率，或者說(shuō)是流通股較少，基本上都是機(jī)構(gòu)或者禁售股，那么價(jià)值投資的可能性更大。但是相對(duì)于蔚來(lái)這樣的股票而言，前面已經(jīng)說(shuō)了，一千個(gè)人心中有一千個(gè)蔚來(lái)。已經(jīng)很難用投資理論來(lái)分析了，很多時(shí)候就是情緒和價(jià)值之間的妥協(xié)。這個(gè)時(shí)候，只要出現(xiàn)一個(gè)黑天鵝，很有可能就馬上逆轉(zhuǎn)了形勢(shì)。這樣的案例并不是沒(méi)有，做空機(jī)構(gòu)屢屢得手的原因，也就是看中這一點(diǎn)。

　　既然你說(shuō)不出來(lái)你上漲的原因在哪，至少有一半人也看不懂，那就索性來(lái)一個(gè)利空，給市場(chǎng)當(dāng)頭一擊，分化出更多的做空人，因?yàn)樵诿拦桑隹胀瑯雍苜嶅X(qián)。

　　蔚來(lái)到底值多少錢(qián)，還能不能飛起來(lái)？

　　這里有一組數(shù)據(jù)可以對(duì)比，可以看看蔚來(lái)到底在汽車行業(yè)中處于怎樣的地位。

　　就在昨天，開(kāi)盤(pán)最高點(diǎn)的蔚來(lái)，市值最高到731億美元，已經(jīng)超過(guò)奔馳母公司戴姆勒集團(tuán)的市值665億美元。而戴姆勒集團(tuán)的全年汽車銷量為334萬(wàn)輛；19年蔚來(lái)汽車交付量為20565，今年蔚來(lái)整個(gè)1-10月累計(jì)交付新車31430輛，同期上漲了111.4%。自2018年6月首次開(kāi)啟交付以來(lái)，蔚來(lái)已累計(jì)交付58288臺(tái)。雖然數(shù)據(jù)上漲比較快，但和傳統(tǒng)大牌燃油車相比，市占率基本上可以忽略不計(jì)。

　　也許這里你會(huì)說(shuō)，不對(duì)啊，蔚來(lái)是新能源車，不能只看眼前的基礎(chǔ)，它是代表國(guó)內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)啊，基本上它的股票走勢(shì)是對(duì)標(biāo)特斯拉的啊。這里先不說(shuō)特斯拉進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)新能源車（國(guó)內(nèi)主要是蔚來(lái)、理想、小鵬）的沖擊，可以再來(lái)看一組數(shù)據(jù)。

　　可以看估值和這個(gè)企業(yè)銷售額之間的對(duì)比關(guān)系（因?yàn)槟壳靶履茉窜嚻髽I(yè)都還是虧損中）。目前蔚來(lái)的市值是未來(lái)12個(gè)月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高。盡管巴菲特投資的比亞迪今年也暴漲400%，但估值僅為銷售額的3倍。由此可以判斷，香櫞目標(biāo)價(jià)25美金的說(shuō)法，是按照這個(gè)邏輯進(jìn)行計(jì)算的。

　　而且還有一個(gè)很重要的指標(biāo)是，在國(guó)內(nèi)，特斯拉和蔚來(lái)幾乎是完全的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，此消彼長(zhǎng)，不能以特斯拉的瘋狂上漲來(lái)完全解釋蔚來(lái)的上漲邏輯。畢竟特斯拉已經(jīng)進(jìn)入了快速放量和盈利的階段，兩者處在同一時(shí)間窗口但是有一定的機(jī)遇差異。

　　我們可以認(rèn)為蔚來(lái)為代表的新能源車代表了國(guó)內(nèi)新能源未來(lái)的趨勢(shì)，雖然目前還有充電樁、車體質(zhì)量和各種人機(jī)交互的細(xì)節(jié)性問(wèn)題需要一段很長(zhǎng)時(shí)間的迭代。但是也要看到成長(zhǎng)中的蔚來(lái)，是否過(guò)早地受到資本市場(chǎng)和投資的操作，乃至于對(duì)企業(yè)正常發(fā)展中遇到的問(wèn)題沒(méi)有很好的重視。無(wú)論怎么說(shuō)，一年翻了將近四十倍的蔚來(lái)，目前還很難能夠用市場(chǎng)占有和成熟的車輛體系和競(jìng)爭(zhēng)能力來(lái)說(shuō)法，或許更多的是依靠國(guó)內(nèi)新能源車自主品牌的成長(zhǎng)性和未來(lái)國(guó)家對(duì)新能源行業(yè)的扶植政策來(lái)解釋了。

　　不管怎么說(shuō)，期待馬上要出來(lái)的蔚來(lái)財(cái)報(bào)。

　　這份財(cái)報(bào)，如果有一點(diǎn)的數(shù)據(jù)放緩和合規(guī)性問(wèn)題，都會(huì)被做空機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大。這個(gè)時(shí)候，蔚來(lái)的階段頂高點(diǎn)可能就很難回去了。蔚來(lái)，需要在未來(lái)的空間中慢慢成長(zhǎng)，或許現(xiàn)在是被資本助推的太快了。

　　價(jià)值投資和投機(jī)，往往就是一念之間，也將這句話送給考慮購(gòu)買蔚來(lái)股票的人們。

　　(本文作者介紹：咨詢公司互聯(lián)網(wǎng)金融分析師)