文/新浪財經意見領袖專欄作家 諸建芳、吳宇晨

　　核心觀點

　　10月金融數據表現穩健，多個信號顯示實體需求仍在延續穩步回升的態勢。其中社融增速進一步提升至13.7%，M1同比增速回升至9.1%，人民幣信貸保持同比多增，且中長期貸款在信貸中繼續保持主導地位。但成色略有不足的是M2同比增速回落至10.5%，或一定程度受財政支出放緩所拖累。往后看，我們判斷后續支撐社融繼續明顯向上的動力將開始逐步減弱，社融增速或已接近本輪高點。但從對經濟的影響上來看，由于社融抬升領先實體經濟回升三個季度左右，因此預計并不會對經濟的持續復蘇形成不利影響。我們判斷經濟在四季度仍將延續穩步復蘇的節奏。

　　事項

　　2020年11月11日，央行發布2020年10月份金融信貸數據。其中，新增信貸6898億（前值1.90萬億）；新增社會融資總額1.42萬億（前值3.48萬億）；社融存量同比增速13.7%（前值13.5%）；M2同比增速10.5%（前值10.9%）。對此，我們點評如下：

　　正文

　　▌  銀行信貸端：結構依然向好，中長期貸款繼續保持主導地位。信貸10月凈增6898億元，凈增量略高于去年同期水平（圖2），整體的信貸表現依然保持穩健，結構與近期貸款表現相一致，中長期貸款占據主導地位。其中企業融資層面，整體貸款凈增2335億元，其中中長期貸款當月凈增4113億元，繼續明顯好于企業短期貸款及票據貸款的當月表現，同比增速仍處于加速期（圖3）。但票據融資的凈減少仍在持續，已連續5個月呈負增長態勢，當月凈減少1124億元；而在居民部門，信貸結構同樣呈現出中長期貸款的主導地位，10月凈增4059億元，同比多增472億元，而短期居民貸款則凈增272億元。整體來看，10月銀行信貸投放結構仍以中長期信貸為主，繼續呈現出實體經濟融資需求較為旺盛的積極跡象。往后看，我們維持年內信貸繼續保持同比略多增的判斷不變，同時現階段以中長期貸款為主的信貸投放結構也有望進一步維持超過一個季度。

　　▌  社融增速：升至13.7%，增速接近本輪高點。10月新增社會融資總額1.42萬億元，社融存量同比增長13.7%。分結構看：人民幣信貸層面，銀行疊加非銀機構的人民幣貸款凈增量為6663億，較去年同期多增1194億元；直接融資層面，較9月有所提升，10月信用債券凈發行2522億元，同比多490億元，境內股票融資規模繼續保持較好水平，達927億元，同比多727億元；非標融資層面，信托、委托和未貼現承兌匯票均呈現凈減少態勢，合計減少2138億元，其中信托與表外票據為主要貢獻項，但略好于去年同期縮減水平；政府債券方面，10月全年計劃內的地方專項債基本發行完畢（除中小銀行資本金專項債外），當月凈增4931億元；其他融資方面，當月凈增1295億元，同比少增177億元。整體而言，10月的社融增速進一步延續了近期信用環境持續向好的態勢，但從結構上分拆預判后續走勢，政府債券融資未來對社融的拉動將邊際減小，貸款規模預計將保持相對平穩，同時近期金融監管趨嚴可能帶動后續非標融資規模繼續縮減，幾者疊加或預示社融增速已接近本輪高點，我們預計年末社融增速將較目前水平小幅回落。

　　▌  M2同比增速回落至10.5%，M1同比增速升至9.1%。從貨幣供給端觀察，10月M1同比增速環比上升1個百分點至9.1%，而M2同比增速則放緩至10.5%。分析來看，10月財政性存款增加9050億元，同比有所多增，一定程度拖累了M2表現，但M1同比增速的繼續向好則預示實體企業的經營活動仍在逐步加快。往后看，由于整個四季度按照財政預算角度，仍有較大財政支出有待投放，我們預計年內M2同比增速仍有一定回升空間。

　　▌  10月金融數據表現穩健，多個信號顯示實體需求仍在延續穩步回升的態勢。整體來看，10月社融增速進一步提升至13.7%，M1同比增速回升至9.1%，人民幣信貸保持同比多增，且中長期貸款在信貸中繼續保持主導地位，多個信號均顯示經濟依然向好，需求仍處于景氣區間。但另一方面，我們也觀察到M2同比增速在10月回落至10.5%，分析來看或一定程度受財政支出放緩所拖累。往后看，我們判斷后續支撐社融繼續明顯向上的動力將開始逐步減弱，社融增速已接近本輪高點。但從對經濟的影響上來看，由于社融抬升領先實體經濟回升三個季度左右，因此預計并不會對經濟的持續復蘇形成不利影響。我們判斷經濟在四季度仍將延續穩步復蘇的節奏。

　　附錄圖表

　　(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)