文/新浪財經意見領袖專欄作家 伍戈

　　【預測邏輯】

　　1．德法多國重新封國，海外疫情再現陰霾。與第一輪封鎖不同，此輪并未顯著限制工業生產，全球制造業PMI連續六月回升，世界經濟弱復蘇格局延續。我國防疫和非防疫物資的出口都有支撐，外貿景氣度有望維持高位。值得一提的是，由于我國生產供給修復較快，近期海外訂單有向中國轉移的跡象，紡織、機械等行業數據對此有所印證。

　　2．內需方面，商品房銷售減速疊加融資趨嚴使得地產投資承壓，但較低的庫存及開發商加速周轉等有助于緩解其下行速率。外需向好的背景下，基建投融資加碼的必要性和可能性都已趨弱。當前消費增速與疫前相比尚有差距，但在服務業修復帶動之下，低收入人群收入的恢復提速。加上“雙十一”購物節等短期因素提振，未來消費或將加快。

　　3．價格方面，海外疫情升級使得原油價格修復緩慢，工業品價格通縮時間預計再度延長。國內教育、文化、娛樂和家庭服務等核心通脹領域的價格加速修復，這與服務業回暖加快的趨勢相一致。房租等價格也已止跌企穩，折射出民生和就業的逐步改善。盡管如此，豬肉產能明顯增加下豬價回落，疊加去年高基數因素，四季度CPI將加速下行。

　　4．貨幣方面，定向刺激力度邊際減弱，信貸擴張繼續趨緩，社融增速有望四季度筑頂。民企相對于國企的發債成本即信用利差高位回落，結構性融資難問題有所緩解。前期銀行間利率上行的滯后影響正逐漸向信貸端傳導，貸款利率或將由降轉升。外需高位趨穩情境下，我國內需動能正由地產基建投資向消費切換，這也是疫情演繹的自然結果。

　　圖：經濟動能切換之中

　　注：圖中各指標皆為當月同比。

　　來源：WIND，筆者整理。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)