文/意見領(lǐng)袖專欄作家 東方金誠 王青

　　據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，以美元計價，2020年9月出口額同比9.9%，前值9.5%；進口額同比13.2%，前值-2.1%；貿(mào)易順差370.0億美元，前值為589.2億美元。

　　主要觀點：9月出口增速延續(xù)高增，也再度超出市場普遍預(yù)期。當前全球疫情持續(xù)處于高位，我國產(chǎn)能修復(fù)優(yōu)勢充分體現(xiàn)，是推動當前出口高增的主要原因；另外，防疫物資出口繼續(xù)對整體出口增速起到重要拉動作用。

　　9月進口增速大幅反彈，且遠超預(yù)期，核心原因在于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟供需兩端同步回升，且供需缺口有所收窄，部分行業(yè)進入主動補庫存階段，帶動進口需求回暖。同時，近期人民幣持續(xù)升值利好進口企業(yè)成本下降，以及前期國際大宗商品價格回升的滯后效應(yīng)，也對當月進口增速產(chǎn)生拉動。

　　展望10月，出口有望繼續(xù)保持較快正增長，未來下行風險值得關(guān)注；進口方面，四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速還將向著潛在增長水平回升，投資和消費增速有望進一步加快，這將對進口起到重要支撐作用。

　　具體分析如下：

　　圖1  9月出口延續(xù)強勢  進口驟然加速（美元）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　一、9月出口增速延續(xù)高增，也再度超出市場普遍預(yù)期。當前全球疫情持續(xù)處于高位，我國產(chǎn)能修復(fù)優(yōu)勢充分體現(xiàn)，是推動當前出口高增的主要原因；另外，防疫物資出口繼續(xù)對整體出口增速起到重要拉動作用。

　　9月出口貿(mào)易額同比上升9.9%（以人民幣計價同比增長8.7%，差值主要源于人民幣匯價較上年同期出現(xiàn)一定幅度的升值所致；對進口影響相同），增速較上月加快0.4個百分點，再次超出市場普遍預(yù)期。這一方面有上年同期基數(shù)走低的影響，但同時也表明9月我國出口繼續(xù)保持強勁勢頭。當前境外疫情仍處在高位平臺期，我國疫情已得到穩(wěn)定控制，國內(nèi)產(chǎn)能修復(fù)差異明顯。在歐美各國普遍實施大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，需求端明顯恢復(fù)的背景下，我國出口正在成為彌補海外供需缺口的重要因素。另外，9月我國防疫物資出口保持高增，對整體出口增長的拉動作用依然明顯。

　　圖2  9月我國對美出口增速保持高位（%）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　從主要出口目的地來看，9月我國對美國出口增速達到20.5%，比上月大幅加快0.5個百分點，連續(xù)三個月保持兩位數(shù)高增長。一方面，上年同期經(jīng)貿(mào)摩擦影響加劇，出口基數(shù)大幅走低；另一方面，前期美國國內(nèi)實施大規(guī)模財政救助計劃，其中包括對每個成年人提供1200美元補貼等內(nèi)容，這導(dǎo)致美國國內(nèi)消費需求反彈速度明顯快于產(chǎn)能修復(fù)——6月起美國零售數(shù)據(jù)同比持續(xù)轉(zhuǎn)正；最后，作為我國對美出口的主要競爭對手，當前墨西哥、土耳其、印度等國疫情仍處高發(fā)狀態(tài)，產(chǎn)能修復(fù)較為緩慢，這導(dǎo)致我國商品在美市場份額顯著擴大。

　　不過，近期歐盟地區(qū)疫情明顯反彈，9月我國對歐盟出口同比為-7.8%，較上月惡化1.3個百分點。9月我國對日本出口仍為負增長，降幅擴大至-2.5%，也與當?shù)匾咔槲吹玫綇氐卓刂疲?jīng)濟復(fù)蘇疲弱有關(guān)。

　　圖3  9月我國對東盟、印度出口增速整體改善（%）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　在新興市場方面，作為我國第一大出口市場，9月我國對東盟出口同比增長14.4%，增速較上月加快1.5個百分點，連續(xù)三個月保持兩位數(shù)的高增狀態(tài)。我們注意到，年初以來我國對東盟出口整體保持穩(wěn)定增長，與這一區(qū)域疫情形勢較為穩(wěn)定、經(jīng)濟所受沖擊相對較小直接相關(guān)。另外，近期我國對東盟地區(qū)的越南、印尼等國機械設(shè)備出口增速較快，也不排除存在一定產(chǎn)能外遷因素。9月我國對印度出口年內(nèi)首次恢復(fù)正增長，較上月大幅改善15個百分點，其中上年同期基數(shù)大幅下行是一個主要推動因素。當前印度每日新發(fā)病例處于全球首位，國內(nèi)經(jīng)濟重啟阻力很大，短期內(nèi)或?qū)⒅挝覈鴮τ〕隹凇?月我國對俄羅斯出口同比增長6.6%，較上月回落10.9個百分點，但仍連續(xù)三個月保持正增長。近期俄羅斯國內(nèi)疫情再現(xiàn)反復(fù)，我們預(yù)計年內(nèi)對我國商品進口需求不會明顯減弱。

　　圖4  9月防疫物資出口延續(xù)高增（%）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　9月出口高于此前市場的普遍預(yù)期，一個重要原因是當月防疫物資出口繼續(xù)保持高增。9月以口罩為代表的紡織紗線、織物及制品出口額同比增長34.7%，增速較上月回落12.3個百分點，但這一增速仍屬很高水平。當月醫(yī)療儀器及器械出口額同比增長30.9%，增速較上月放慢8個百分點。9月塑料制品出口額同比增長95.9%，增速較上月加快5.3個百分點。從以上三類防疫物資整體來看，9月出口額同比增速達到50.9%，僅較上月小幅下降7.6個百分點，對當月出口的整體拉動達到3.5百分點——這意味著如果扣除防疫物資的出口帶動作用，9月出口增速將為6.4%。整體上看，9月防疫物資出口增速與整體出口增速“一降一升”，表明當前我國出口增長的基礎(chǔ)進一步改善。

　　二、9月進口增速大幅反彈，且遠超預(yù)期，核心原因在于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟供需兩端同步回升，且供需缺口有所收窄，部分行業(yè)進入主動補庫存階段，帶動進口需求回暖。同時，近期人民幣持續(xù)升值利好進口企業(yè)成本下降，以及前期國際大宗商品價格回升的滯后效應(yīng)，也對當月進口增速產(chǎn)生拉動。

　　9月進口額同比增長13.2%，增速較上月大幅加快15.3個百分點，創(chuàng)下年內(nèi)單月最高增速。這與當月制造業(yè)PMI進口指數(shù)回升至擴張區(qū)間相印證（9月PMI進口指數(shù)錄得50.4，為2018年6月以來首度升至榮枯線以上）。此前市場普遍預(yù)計9月進口增速將會實現(xiàn)小幅正增長，此番兩位數(shù)的增速遠超預(yù)期。其核心原因在于，9月宏觀經(jīng)濟供需兩端同步回升，且供需缺口有所收窄，部分行業(yè)進入主動補庫存階段。內(nèi)需方面，終端消費延續(xù)回暖，基建、房地產(chǎn)投資仍維持偏強狀態(tài)；外需方面，出口保持強勢，且增速進一步加快，對相關(guān)原材料和中間品進口也有較強拉動。由此，內(nèi)外需共振下，9月進口實現(xiàn)高增。

　　從其他影響因素來看，6月以來，人民幣持續(xù)升值，9月美元兌人民幣中間價均值為6.81，顯示當月人民幣平均升值幅度為1.7%，與5月相比，平均升值幅度達到4.2%。人民幣連續(xù)4個月的升值趨勢利好國內(nèi)進口企業(yè)成本下降，而在進一步升值空間可能有限的預(yù)期下，也會在一定程度上提振企業(yè)當期進口需求。此外，9月國際大宗商品價格小幅走弱，RJ-CRB商品價格指數(shù)月均值環(huán)比下降0.93%，加上去年同期基數(shù)走高，同比跌幅從上月的-12.1%擴大至-15.4%。但考慮到貿(mào)易流程的原因，國際市場大宗商品現(xiàn)貨價格對我國進口到岸價格的影響存在一定滯后性，9月進口價格可能更多反映8月國際大宗商品價格同比跌幅的收斂，從而對進口金額增速產(chǎn)生支撐。這在原油進口方面體現(xiàn)的尤為明顯。

　　從主要進口商品來看，（1）9月原油進口量價齊升。9月國際油價在8月底9月初大跌基礎(chǔ)上窄幅震蕩，月均值環(huán)比下跌9.0%，同比跌幅從上月的-23.9%擴大至-34.9%。但因國際市場價格對我國進口到岸價格影響的滯后性，9月我國原油進口價格同比跌幅反而有所收窄。同時，當月我國原油進口量同比增長17.6%，增速較上月加快5.0的百分點。由此，在量價齊升拉動下，當月原油進口額同比下跌14.1%，跌幅較上月收斂10.5個百分點。

　　（2）大豆進口方面，7月以來，由于巴西大豆庫存逐漸消耗，出口能力下降，我國大豆進口增速顯著放緩。但隨著美國大豆進入成熟期，加之中美雙方同意繼續(xù)推動第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落實，9月我國進口大豆采購重心轉(zhuǎn)移至美國，進口增速大幅回升。當月我國大豆進口量同比增長19.4%，進口額增長17.6%，增速較上月分別加快18.1和18.9個百分點。

　　（3）9月鐵礦石進口額同比增長17.1%，增速較上月加快22.0個百分點。主要原因是當月進口價格同比漲幅受低基數(shù)影響大幅走闊。以日照港62%印粉價格為例，當月均價與上月基本持平，但同比漲幅從上月的17.4%擴大至28.3%。從進口量來看，9月鐵礦石進口量同比增長9.2%，增速較上月加快3.4個百分點。考慮到后期鐵礦石供需基本面可能邊際走弱——海外供給逐漸寬松但國內(nèi)鋼廠面臨采暖季限產(chǎn)，鐵礦石價格或?qū)⒆呷酰鋵M口額增速的支撐作用也將減弱。

　　（4）9月集成電路進口量同比增長26.9%，增速較上月加快16.9個百分點，帶動進口額同比增速較上月上行17.1個百分點至28.2%，可能的原因是企業(yè)預(yù)期中美經(jīng)貿(mào)摩擦沖擊供應(yīng)鏈，從而加大備貨力度。今年以來集成電路——即芯片——進口波動明顯加大，或與該行業(yè)在中美經(jīng)貿(mào)摩擦中的特殊地位直接相關(guān)。

　　圖6  9月我國主要對主要商品進口增速普遍反彈

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　三、兩大因素支撐下，10月出口有望繼續(xù)保持正增長，未來下行風險值得關(guān)注；進口方面，四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速還將向著潛在增長水平回升，投資和消費增速有望進一步加快，這將對進口起到重要支撐作用。

　　近期國內(nèi)制造業(yè)PMI中的“新出口訂單指數(shù)”持續(xù)回升，并已在8月重返擴張區(qū)間，意味著短期內(nèi)我國出口增速仍有支撐，10月出口同比有望繼續(xù)保持較快正增長。另外，當前全球疫情第二波正在從西歐等地擴散，意味著主要經(jīng)濟體產(chǎn)能修復(fù)過程也將隨之放緩；目前來看，疫情第二波對各國消費的影響或?qū)⒂邢蕖＞C合判斷，年內(nèi)海外供需缺口將繼續(xù)對我國出口形成帶動效應(yīng)。

　　不過，當前世界經(jīng)濟正處于嚴重衰退過程，全球貿(mào)易也在同步衰退。作為全球頭號貿(mào)易大國，我國出口在這樣一種不利環(huán)境下能夠保持正增長，主要得益于全球疫情高發(fā)期間的臨時性因素。未來伴隨疫苗的開發(fā)和部署，其他國家產(chǎn)能修復(fù)步伐會明顯加快，加之預(yù)計后期全球經(jīng)濟復(fù)蘇過程將較為緩慢，屆時我國出口韌性或?qū)⒚媾R較大挑戰(zhàn)。我們認為，這也是商務(wù)部等政府相關(guān)部門持續(xù)出臺穩(wěn)外貿(mào)、推動出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等措施的原因。

　　進口方面，四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速還將向著潛在增長水平回升，投資和消費增速有望進一步加快，這將對進口起到重要支撐作用。不過我們也注意到，近期宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度不再加碼，房地產(chǎn)調(diào)控升級等措施陸續(xù)出臺，后續(xù)經(jīng)濟回升幅度將進一步放緩。從價格來看，目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭正在減弱，歐美疫情反彈，將壓制以原油為代表的大宗商品價格上升空間。在前期價格上漲的滯后影響減退后，價格因素對進口增速的支撐也將減弱。同時考慮到去年同期基數(shù)走高，我們判斷四季度進口額將呈現(xiàn)5%左右的小幅正增長狀態(tài)，9月兩位數(shù)高增勢頭難以持續(xù)，預(yù)計10月進口增速即將有明顯回落。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)