意見(jiàn)領(lǐng)袖丨蘇寧金融研究院（研究員  陸勝斌）

　　新冠疫情在歐洲迎來(lái)了二次爆發(fā)，歐洲股市再度遭遇重挫，全球避險(xiǎn)情緒再次升溫，導(dǎo)致美元指數(shù)快速走強(qiáng)，美國(guó)國(guó)債收益率小幅收縮，與此同時(shí)，具有避險(xiǎn)屬性的國(guó)際黃金價(jià)格也遭到重挫，種種跡象表明，全球的風(fēng)險(xiǎn)資金再一次開(kāi)始回流美國(guó)。

　　回顧今年以來(lái)的行情，歐洲股市在新冠疫情的沖擊下尤其脆弱（見(jiàn)圖1）。自2月19日疫情在海外爆發(fā)以后，至3月中旬全球美元流動(dòng)性危機(jī)致使資產(chǎn)普跌期間，歐洲股票市場(chǎng)的跌幅位于全球主要市場(chǎng)的前列，基本與美國(guó)的回撤幅度持平，而后卻走出了不同的劇本——美股在美聯(lián)儲(chǔ)釋放天量流動(dòng)性、國(guó)會(huì)推出大規(guī)模財(cái)政刺激后快速修復(fù)，并創(chuàng)出歷史新高；反觀歐洲股市，截止目前，仍未有一個(gè)國(guó)家的股市完全修復(fù)疫情的影響，而像英國(guó)、法國(guó)的股市更是深陷衰退的泥潭（見(jiàn)表2）。

　　值得一提的是，A股在本次疫情中的獨(dú)立性相對(duì)較強(qiáng)，主要原因是疫情的嚴(yán)格控制，刺激政策的快速出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)穩(wěn)步修復(fù)。而港股的獨(dú)立性相對(duì)較差，香港作為全球的金融中心之一，港股會(huì)受到國(guó)內(nèi)疫情、香港本土事件、海外黑天鵝等的綜合影響；且香港的海外投資占比在57%左右，極易受到國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊。故而可以看到，自1月22日起，港股在多因素交織的影響下不斷走低。但獨(dú)立性較強(qiáng)的歐洲股市為何會(huì)走出與港股同樣的弱勢(shì)行情？

　　疫情再次爆發(fā)

　　8月以來(lái)，歐洲每日新增確診病例數(shù)快速上升，不斷刷新歷史記錄（見(jiàn)圖3），這也是近期歐洲股市持續(xù)下跌的直接導(dǎo)火索。以9月25日為例，全歐洲每日新增確診病例數(shù)超6.9萬(wàn)，是9月初的2.3倍，且仍呈加速增加的趨勢(shì)，其中比利時(shí)每日新增確診病例數(shù)較月初增加8.7倍，英國(guó)增加4.2倍，法國(guó)增加2.2倍。疫情再次失控的主要原因是，夏季歐洲內(nèi)部的跨境旅游管理放松、假期結(jié)束學(xué)校重開(kāi)、社交活動(dòng)活躍導(dǎo)致病例數(shù)激增。

　　為了控制第二輪疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散，歐洲各國(guó)針對(duì)疫情嚴(yán)重地區(qū)出臺(tái)了較為嚴(yán)格的限制措施。例如，英國(guó)采取了新的限制措施，其中包括限制酒吧營(yíng)業(yè)時(shí)間、限制集會(huì)人數(shù)等，以期避免再一次實(shí)施全國(guó)性的封鎖，這也使得經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇再一次陷入停滯的擔(dān)憂之中。而英國(guó)所面臨的問(wèn)題也是當(dāng)前歐洲面臨的普遍難題。若疫情繼續(xù)發(fā)酵，而疫苗尚未發(fā)行，進(jìn)一步封鎖將會(huì)成為無(wú)奈但唯一的選擇。

　　割裂的政策

　　歐盟作為經(jīng)濟(jì)共同體曾是世界經(jīng)濟(jì)史上的一大奇跡，統(tǒng)一的貨幣體系和貿(mào)易體系加強(qiáng)了歐盟的整體競(jìng)爭(zhēng)力，但次貸危機(jī)之后，各國(guó)間的裂痕不斷擴(kuò)大。

　　歐元啟動(dòng)后，歐元區(qū)成員國(guó)的貨幣政策由歐洲中央銀行統(tǒng)一制定，各國(guó)僅對(duì)財(cái)政政策擁有制定權(quán)。然而，為了約束各國(guó)的財(cái)政紀(jì)律，歐盟規(guī)定成員國(guó)的財(cái)政赤字率占GDP的比重不得超過(guò)3%，政府債務(wù)占GDP的比重不能超過(guò)60%，這極大地制約了各國(guó)財(cái)政政策制定的自由權(quán)。隨著歐盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷分化，財(cái)政政策也分道揚(yáng)鑣，歐盟內(nèi)部早已不是鐵板一塊，最明顯的例子便是歐債危機(jī)，而英國(guó)公投脫歐更是對(duì)歐盟赤裸裸的分裂與挑戰(zhàn)。

　　在新冠疫情發(fā)生后，全球大多數(shù)國(guó)家迅速通過(guò)不同程度的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)本國(guó)急需救助的金融市場(chǎng)、企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行扶持；而歐盟各國(guó)卻陷入了嚴(yán)重的囚徒困境，從而使得救助政策得不到及時(shí)落地。

　　疫情之下，歐洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況與疫情嚴(yán)重程度均不一樣，所需的貨幣政策刺激和財(cái)政政策刺激力度也不盡相同，救助方案更是眾口難調(diào)，使得歐盟各國(guó)的裂痕更甚。其中主要的沖突來(lái)自于兩大陣營(yíng)：一方是一直保持財(cái)政自律的國(guó)家，如荷蘭、丹麥、瑞典、奧地利、芬蘭等國(guó)組成的新漢薩同盟，堅(jiān)持減少歐元區(qū)支出、加強(qiáng)歐元救助基金的權(quán)力、強(qiáng)化歐盟資本市場(chǎng)的必要性，他們拒絕對(duì)缺乏財(cái)政紀(jì)律的國(guó)家提供無(wú)條件救助；另一方以法國(guó)為首，贊成加大財(cái)政刺激力度，加大對(duì)南歐各國(guó)的無(wú)償救助和貸款支持力度，從而幫助受疫情沖擊較大的國(guó)家走出財(cái)務(wù)困境。

　　立場(chǎng)的不一致使得歐盟的救助計(jì)劃異常難產(chǎn)，在缺乏貨幣與財(cái)政政策自由度的情況下，歐盟各國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極度緩慢，資本市場(chǎng)的信心受到嚴(yán)重挫傷（見(jiàn)圖4）。盡管歐洲央行已經(jīng)緊急將購(gòu)債規(guī)模擴(kuò)大至1.35萬(wàn)億歐元，歐盟也出臺(tái)了7500億歐元的復(fù)蘇基金，但當(dāng)疫情再次襲來(lái)，市場(chǎng)有理由擔(dān)心進(jìn)一步的救助計(jì)劃難以及時(shí)、有效地實(shí)施。截至9月份最新數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者均未對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生樂(lè)觀的態(tài)度。

　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)雪上加霜

　　在年初疫情發(fā)生之后，歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就凸顯疲軟。從整個(gè)歐元區(qū)來(lái)看（見(jiàn)圖5），二季度的GDP同比下降13%；分結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)和投資迅速萎縮，消費(fèi)者信心和投資者信心均受到嚴(yán)重打擊，凈進(jìn)出口雖然相較一季度封城時(shí)有所修復(fù)，但仍未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

　　從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)在5月份創(chuàng)下了有記錄以來(lái)的最低水平（見(jiàn)圖6），低于2003年的非典時(shí)期和2008年的金融危機(jī)時(shí)期。受限于刺激政策的難以落地，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)速度極度緩慢，三季度預(yù)計(jì)也將難有明顯改善。就連歐洲經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭德國(guó)，也表現(xiàn)不佳。

　　隨著疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散，歐洲各國(guó)在今年夏天做出的巨大努力有可能將付之東流，封鎖將會(huì)快速在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)上得到反應(yīng)。本就脆弱的消費(fèi)信心和投資信心將會(huì)進(jìn)一步弱化，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步衰退。

　　值得關(guān)注的是，歐元和英鎊自3月份以來(lái)相對(duì)美元不斷升值（見(jiàn)圖7），進(jìn)一步削弱了歐元區(qū)商品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，而二季度歐元區(qū)凈進(jìn)出口剛剛有所改善的情況將有可能難以持續(xù)。

　　除此之外，還有一個(gè)重要的因素將會(huì)進(jìn)一步拖累歐元區(qū)的整體貿(mào)易水平，那就是英國(guó)脫歐。目前，英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐的可能性不斷加大，隨著脫歐過(guò)渡期的臨近結(jié)束，關(guān)于北愛(ài)爾蘭軟邊界問(wèn)題的協(xié)商卻陷入僵局，達(dá)成協(xié)議的可能性越來(lái)越低，這將對(duì)英國(guó)原先的主要貿(mào)易伙伴如法國(guó)、荷蘭等國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成極大的傷害。

　　結(jié)語(yǔ)

　　資本市場(chǎng)對(duì)于歐洲的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟的擔(dān)憂本就嚴(yán)重，而在疫情二次爆發(fā)之際，這樣的擔(dān)憂只會(huì)進(jìn)一步蔓延。

　　而從更大的視角來(lái)看，歐洲在全球金融市場(chǎng)中的重要性正在逐年降低，資本市場(chǎng)的中心在20世紀(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至美國(guó)，而21世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中心極有可能在亞太地區(qū)，缺乏經(jīng)濟(jì)和金融競(jìng)爭(zhēng)力的歐洲各國(guó)將難以對(duì)國(guó)際資本產(chǎn)生較大的吸引力。疫情發(fā)生后，雖然美國(guó)以及中國(guó)、日本、韓國(guó)等亞太國(guó)家的股市均已接近甚至突破疫情前的高點(diǎn)，但歐洲各國(guó)的資本市場(chǎng)卻像被遺忘一般，或許歐洲資本市場(chǎng)的榮光將難重現(xiàn)。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融旗下專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)。研究領(lǐng)域涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)金融、銀行業(yè)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等。)