文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張瑜、陸銀波

　　主要觀點(diǎn)

　　PMI數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述：

　　8月制造業(yè)PMI為51%，前值為51.1%，回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。具體分項(xiàng)來(lái)看：

　　1）PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，前值為54%。生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數(shù)為52%，前值為51.7%。PMI新出口訂單指數(shù)為49，1%，前值為48.4%。隨著海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，出口訂單繼續(xù)好轉(zhuǎn)中。3）PMI從業(yè)人員指數(shù)為49.4%，前值為49.3%。4）供貨商配送時(shí)間指數(shù)為50.4%，前值為50.4%。5）PMI原材料庫(kù)存指數(shù)為47.3%，前值為47.9%。原材料庫(kù)存指數(shù)有所回落。

　　從PMI看五大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期走勢(shì)

　　客觀來(lái)說(shuō)，8月PMI數(shù)據(jù)基本反映當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。即，經(jīng)濟(jì)整體上行動(dòng)能仍在，但邊際趨弱。外需上行斜率大于內(nèi)需。外需持續(xù)向好的背景下，就業(yè)壓力有所緩釋。基建可能受制于降雨、高溫天氣的影響，8月改善力度偏弱。具體而言，從PMI中，可以對(duì)五個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期走勢(shì)作個(gè)展望。

　　（一）工業(yè)增加值：預(yù)計(jì)8月同比仍會(huì)上行

　　8月PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，盡管低于前值的54%，但依然是個(gè)不低的數(shù)。作為比較，2019年月度均值為51.7%；2018年月度均值為52.6%；2017年月度均值為53.8%；2016年月度均值為52.4%。

　　展望8月，除了PMI的生產(chǎn)指數(shù)外，其他可以佐證生產(chǎn)向好的有：1）發(fā)改委8月17日發(fā)布會(huì)表示，8月用電數(shù)據(jù)較好；2）水泥價(jià)格上行反映基建、地產(chǎn)施工在8月有所改善；汽車輪胎開工率8月繼續(xù)明顯上行，反映汽車生產(chǎn)8月較好；3）出口高頻顯示依然偏強(qiáng)，出口相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)不會(huì)弱。

　　（二）出口：預(yù)計(jì)短期仍偏強(qiáng)

　　海外經(jīng)濟(jì)，尤其是零售、工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)改善中，且后續(xù)仍有一定改善空間。從海外PMI來(lái)看，德國(guó)8月PMI進(jìn)一步上行至53%，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線上；英國(guó)8月PMI進(jìn)一步上行至55.3%，連續(xù)三個(gè)月在榮枯線上；美國(guó)Markit PMI 8月進(jìn)一步上行至53.6%，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線以上。

　　具體到國(guó)內(nèi)出口，中國(guó)8月PMI出口訂單指數(shù)回升至49.1%。好于前值48.4%。中國(guó)港口數(shù)據(jù)看，8月中旬，沿海主要樞紐港口業(yè)務(wù)進(jìn)一步提速，貨物吞吐量同比增長(zhǎng)12.1%，其中外貿(mào)貨物吞吐量同比增長(zhǎng)7.8%。預(yù)計(jì)短期出口偏強(qiáng)。

　　（三）基建：8月可能是小幅改善

　　8月基建數(shù)據(jù)改善幅度可能不大。目前可供參考的數(shù)據(jù)包括：1）8月建筑業(yè)PMI為60.2%，略低于前值60.5%。2）螺紋表觀消費(fèi)量，8月略有上行，但上行幅度實(shí)際低于市場(chǎng)預(yù)期。8月四周均值為374萬(wàn)噸/周，去年同期為358萬(wàn)噸/周。7月五周均值為362萬(wàn)噸/周，去年同期均值359萬(wàn)噸/周。3）水泥價(jià)格：華東8月率先上漲，中南隨后，但目前西南仍在下跌。

　　（四）PPI：預(yù)計(jì)8月同比繼續(xù)收窄中

　　8月PMI出廠價(jià)格指數(shù)為53.2%，高于前值52.2%。意味著，PPI環(huán)比繼續(xù)明顯上行，結(jié)合翹尾因素，預(yù)計(jì)8月PPI同比繼續(xù)明顯收窄中，考慮8月CPI將有所回落，那么PPI與CPI價(jià)差將進(jìn)一步收窄中，這對(duì)周期股而言，是個(gè)較好的宏觀環(huán)境。

　　（五）就業(yè)：整體仍在改善中

　　三大從業(yè)人員指數(shù)中，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)8月進(jìn)一步上行，建筑業(yè)有所回落，考慮到制造業(yè)與服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)人數(shù)高于建筑業(yè)，預(yù)計(jì)8月就業(yè)仍在改善中。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)數(shù)據(jù)改善力度不及預(yù)期，中美沖突加劇。

　　報(bào)告目錄

　　報(bào)告正文

　　一

　　PMI數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述

　　8月制造業(yè)PMI為51%，前值為51.1%，回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。具體分項(xiàng)來(lái)看：

　　1）PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，前值為54%。生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數(shù)為52%，前值為51.7%。PMI新出口訂單指數(shù)為49，1%，前值為48.4%。隨著海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，出口訂單繼續(xù)好轉(zhuǎn)中。3）PMI從業(yè)人員指數(shù)為49.4%，前值為49.3%。4）供貨商配送時(shí)間指數(shù)為50.4%，前值為50.4%。5）PMI原材料庫(kù)存指數(shù)為47.3%，前值為47.9%。原材料庫(kù)存指數(shù)有所回落。

　　除了這五大分項(xiàng)外，8月制造業(yè)PMI中其他值得關(guān)注的指標(biāo)有：

　　1）價(jià)格：8月價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步上行。PMI出廠價(jià)格為53.2%，前值為52.2%。PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為58.3%，前值為58.1%，

　　2）庫(kù)存：8月PMI原材料庫(kù)存指數(shù)為47.3%，前值為47.9%。8月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為47.1%，前值為47.6%。8月采購(gòu)量指數(shù)為51.7%，前值為52.4%。

　　3）外貿(mào)：8月PMI新出口訂單指數(shù)為49.1%，前值為48.4%。8月PMI進(jìn)口指數(shù)為49%，前值為49.1%。

　　4）分規(guī)模看：小企業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回落中。8月大型企業(yè)PMI指數(shù)為52.0%，前值為52.0%。中型企業(yè)PMI指數(shù)51.6%，前值為51.2%。小型企業(yè)PMI指數(shù)為47.7%，前值為48.6%。據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，“本月小型企業(yè)反映市場(chǎng)需求不足和資金緊張的企業(yè)占比分別超過(guò)五成和四成，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)依然面臨不少困難。此外，重慶、四川等地部分企業(yè)反映受暴雨洪澇災(zāi)害影響，原材料采購(gòu)周期拉長(zhǎng)，市場(chǎng)訂單減少，企業(yè)生產(chǎn)有所回落。”

　　此外，8月建筑業(yè)PMI為60.2%，略低于前值60.5%；服務(wù)業(yè)PMI為54.3%，高于前值53.1%。

　　二

　　從PMI看五大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期走勢(shì)

　　客觀來(lái)說(shuō)，8月PMI數(shù)據(jù)基本反映當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。即，經(jīng)濟(jì)整體上行動(dòng)能仍在，但邊際趨弱。外需上行斜率大于內(nèi)需。外需持續(xù)向好的背景下，就業(yè)壓力有所緩釋。基建可能受制于降雨、高溫天氣的影響，8月改善力度偏弱。具體而言，從PMI中，可以對(duì)五個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期走勢(shì)作個(gè)展望。

　　（一）工業(yè)增加值：預(yù)計(jì)8月同比仍會(huì)上行

　　8月PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，盡管低于前值的54%，但依然是個(gè)不低的數(shù)。作為比較，2019年月度均值為51.7%；2018年月度均值為52.6%；2017年月度均值為53.8%；2016年月度均值為52.4%。事實(shí)上，7月工業(yè)增加值，若單看制造業(yè)，同比是上行明顯的。7月制造業(yè)增加值同比為6%，前值為5.1%。7月數(shù)據(jù)的拖累很大程度上受用電數(shù)據(jù)的拖累。（7月份，全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)2.3%。其中二產(chǎn)用電量同比下降0.7%，主要是電力、建材、鋼鐵等高耗能行業(yè)用電增幅下降。）

　　展望8月，除了PMI的生產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)外，其他可以佐證生產(chǎn)同比可能繼續(xù)上行的有：

　　1）8月17日，發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上指出“進(jìn)入8月份，全國(guó)日發(fā)電量和統(tǒng)調(diào)用電負(fù)荷快速攀升，8月3日、10日、11日，全國(guó)日發(fā)電量和統(tǒng)調(diào)用電負(fù)荷連創(chuàng)歷史新高。初步分析，全國(guó)日發(fā)電量和統(tǒng)調(diào)用電負(fù)荷連創(chuàng)新高，既有持續(xù)高溫晴熱天氣導(dǎo)致空調(diào)負(fù)荷快速增長(zhǎng)的影響，同時(shí)也反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。”

　　2）具體行業(yè)上，盡管螺紋產(chǎn)量未有進(jìn)一步上行，但水泥價(jià)格走高（華東地區(qū)本月以來(lái)累計(jì)上漲7.5%，上漲幅度高于去年8月的2.4%），反映基建、地產(chǎn)施工實(shí)際可能略好于7月；汽車輪胎開工率繼續(xù)上行（半鋼胎8月27日開工率為69.72%，高于7月30日的65.5%；全鋼胎8月27日開工率為74.48%，高于7月30日的71.5%），反映汽車鏈條的生產(chǎn)在8月或繼續(xù)上行。

　　3）8月出口數(shù)據(jù)從中港協(xié)的數(shù)據(jù)看，進(jìn)一步向好中，8月中旬，沿海主要樞紐港口業(yè)務(wù)進(jìn)一步提速，貨物吞吐量同比增長(zhǎng)12.1%，其中外貿(mào)貨物吞吐量同比增長(zhǎng)7.8%。反映出口鏈條在8月的生產(chǎn)可能不弱。

　　（二）出口：預(yù)計(jì)短期仍偏強(qiáng)

　　海外經(jīng)濟(jì)，尤其是零售、工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)改善中，且后續(xù)仍有一定改善空間。具體而言，海外復(fù)工排行榜如下：美國(guó)地產(chǎn)（100%）/美國(guó)零售（100%）/德法服務(wù)（100%）/美國(guó)汽車生產(chǎn)（100%）>德法零售（90%）/德法汽車生產(chǎn)（90%）>德法地產(chǎn)業(yè)（70%）/美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)（70%）/意西工業(yè)生產(chǎn)（70%）>德法工業(yè)生產(chǎn)（60%）>美國(guó)服務(wù)（50%）/意西零售業(yè)（50%）。從PMI來(lái)看，德國(guó)8月PMI進(jìn)一步上行至53%，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線上；英國(guó)8月PMI進(jìn)一步上行至55.3%，連續(xù)三個(gè)月在榮枯線上；美國(guó)Markit PMI 8月進(jìn)一步上行至53.6%，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線以上。

　　海外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖，對(duì)全球貿(mào)易與中國(guó)出口，都會(huì)有明顯的提振，短期內(nèi)，出口數(shù)仍會(huì)偏強(qiáng)。相關(guān)的數(shù)據(jù)包括：中國(guó)8月PMI出口訂單指數(shù)回升至49.1%。好于前值48.4%。8月越南港口貨物吞吐量同比增長(zhǎng)2%，其中集裝箱貨物吞吐量同比增長(zhǎng)7%；韓國(guó)8月前20日出口同比增速進(jìn)一步收窄至-7%。中國(guó)港口數(shù)據(jù)看，8月中旬，沿海主要樞紐港口業(yè)務(wù)進(jìn)一步提速，貨物吞吐量同比增長(zhǎng)12.1%，其中外貿(mào)貨物吞吐量同比增長(zhǎng)7.8%。

　　（三）基建：8月可能是小幅改善

　　8月基建數(shù)據(jù)改善幅度可能不大。目前可供參考的數(shù)據(jù)包括：1）8月建筑業(yè)PMI為60.2%，略低于前值60.5%。2）螺紋表觀消費(fèi)量，8月略有上行，但上行幅度實(shí)際低于市場(chǎng)預(yù)期。8月四周均值為374萬(wàn)噸/周，去年同期為358萬(wàn)噸/周。7月五周均值為362萬(wàn)噸/周，去年同期均值359萬(wàn)噸/周。3）水泥價(jià)格：華東8月率先上漲，中南隨后，目前西南仍在下跌。

　　統(tǒng)計(jì)局的解讀：“隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)以及高溫降雨天氣的減少，近期建筑業(yè)有望繼續(xù)保持較快發(fā)展。”。

　　（四）PPI：預(yù)計(jì)8月同比繼續(xù)收窄中

　　8月PMI出廠價(jià)格指數(shù)為53.2%，高于前值52.2%。意味著，PPI環(huán)比繼續(xù)明顯上行，結(jié)合翹尾因素，預(yù)計(jì)8月PPI同比繼續(xù)明顯收窄中，考慮8月CPI將有所回落，那么PPI與CPI價(jià)差將進(jìn)一步收窄中，這對(duì)周期股而言，是個(gè)較好的宏觀環(huán)境。做一個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)，PMI出廠價(jià)格指數(shù)超過(guò)50%的月份有28次，其中27次PPI環(huán)比上行。平均而言，這28個(gè)月PPI環(huán)比上行幅度達(dá)到0.53%。最近兩次PMI出廠價(jià)格指數(shù)超過(guò)50%分別是今年6月與7月，對(duì)應(yīng)的PPI環(huán)比都是0.4%。PMI出廠價(jià)格指數(shù)是一個(gè)很好的預(yù)判當(dāng)月PPI環(huán)比的指標(biāo)。

　　（五）就業(yè)：整體仍在改善中

　　PMI里面涉及就業(yè)數(shù)據(jù)的有三個(gè)。分別是制造業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)；建筑業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)；服務(wù)業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)。分別對(duì)應(yīng)的是制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)的就業(yè)狀況。對(duì)PMI從業(yè)人員指數(shù)的分析，我們建議不用太介意其是否高于或低于榮枯線，只關(guān)注其絕對(duì)數(shù)即可。因?yàn)榻ㄖI(yè)PMI從業(yè)人員歷史很少低于榮枯線，而制造業(yè)PMI從業(yè)人員歷史很少高于榮枯線。

　　三大從業(yè)人員指數(shù)中，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)8月進(jìn)一步上行，建筑業(yè)有所回落，考慮到制造業(yè)與服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)人數(shù)高于建筑業(yè)，整體而言，預(yù)計(jì)8月就業(yè)仍在改善中。8月制造業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)為49.4%，略高于前值49.3%；8月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為54.2%，略低于前值56.2%；8月服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為47.2%，前值為46.7%。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員)