新浪財經(jīng)丨陳九霖（中央建言獻(xiàn)策專家財金組秘書長，北京約瑟投資有限公司董事長）

　　2020年，無疑是瘋狂的一年。

　　在剛踏入2020年后，一場新冠疫情讓世界經(jīng)濟(jì)陷入癱瘓。伴隨3月石油價格暴跌至負(fù)油價，美股出現(xiàn)了斷崖式的跳水，而且，歷史性地4次熔斷。亞歐股市也不同程度地跟著暴跌。避險資產(chǎn)黃金也大起大落。一場堪比1930年大蕭條的悲劇，似乎即將上演。

　　為此，世界各大央行紛紛展開金融救助行動。自3月危機(jī)開始，美聯(lián)儲就采取了數(shù)碼印錢的方式，運用這些憑空造出來的貨幣，購買美國國債，增加市場中的資金補(bǔ)給，并通過給居民發(fā)錢的方式來增加居民消費。這種通過造錢來提供貨幣供給的過程，經(jīng)常被人稱為 “量化寬松”。自此，美聯(lián)儲通過從銀行手里購買國債以及不動產(chǎn)抵押債券MBS（又稱抵押貸款支持證券，Mortgage Backed Security） 等形式，為銀行帶來更多的資金，以便確保銀行在滿足自身資金需求的前提下，能夠繼續(xù)借錢出去，維持經(jīng)濟(jì)運行和企業(yè)生存與發(fā)展的需要。

美聯(lián)儲自疫情后購買MBS的數(shù)量

　　這種行為，不單發(fā)生在美國。根據(jù)美國銀行的計算，在過去八周時間內(nèi)，美聯(lián)儲和全球主要央行，以每小時2.4 億美元的速度，購買金融資產(chǎn)。僅以美聯(lián)儲為例，美國圣路易斯央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管自1960年以來美聯(lián)儲的M2供給量就在不斷地增長，但是，在2020年的疫情期間，美聯(lián)儲卻是放開閘門放水，能放多少就放多少來刺激經(jīng)濟(jì)。

美國M2貨幣供應(yīng)

　　可是，既然央行給市場中注了這么多錢，為何嚴(yán)重的通貨膨脹卻未發(fā)生呢？有人說，這是因為歐美對自身的CPI統(tǒng)計方法做了修改，使得CPI看似不高而實際上卻有著很高的增長。我本人并不這么認(rèn)為。我認(rèn)為，造成這個結(jié)局的原因，是因為世界上各大發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)陷入了通貨緊縮的漩渦之中。

　　通貨膨脹并不像大家所認(rèn)為的只要錢多了市場就會出現(xiàn)通貨膨脹。真正決定通貨膨脹的資金層面因素有兩個方面，一個是市場中錢的數(shù)量，另一個就是市場中資金的流動（The Velocity of Money）。當(dāng)人們手中的錢并不是用于購買商品或者花銷，而是去投資和存儲時，那么，通貨膨脹就不太會出現(xiàn)。

　　雖然今年美聯(lián)儲因疫情原因而大肆印錢，但是，資金的使用率卻在下降。

美國資金流動

　　數(shù)據(jù)顯示，雖然美聯(lián)儲每年都往市場中注入了很多的資金，但是，市場中資金的流動性反而呈現(xiàn)大幅的下降。并且，這似乎也變成了一個惡性的循環(huán)。今年也不例外。央行為了刺激百姓去消費，不斷地將利息一降再降。可是，因為人們對于未來不確定性的擔(dān)憂，不再愿意把錢再次存入銀行中去。歐美等發(fā)達(dá)國家的零利率或者負(fù)利率，促使人們更愿意將資金拿去做投資，以便抵消通貨膨脹，實現(xiàn)保值增值。但是，這也使得資金流動性下降的同時，又大幅度地提高了各類金融資產(chǎn)的價格。在這種情況下，對于已經(jīng)上市需要融資的企業(yè)（如科技類企業(yè)）來說固然是好事，但是，對于實體經(jīng)濟(jì)（尤其是制造業(yè)）來說確是一場永遠(yuǎn)都睡不醒的惡性循環(huán)。因此，這也就不停地在制造通貨緊縮。

　　吊詭的是，即使存在通貨緊縮，但是，在這期間，一些商品（比如：食品以及紙類等生活用品），因為是剛需，再加上疫情的居家隔離而要囤貨，卻在漲價。這也使得我們一方面在承受著通貨緊縮的困擾，另一方面卻面臨著一些商品的“通貨膨脹”。對這種現(xiàn)象，似乎沒有一個對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語進(jìn)行形容。

　　美國高盛股市分析師埃爾頓在最近的一篇文章中就指出，2020年對于大量的商品（如耐用品，奢飾品，衣服以及電器等）而言，都將經(jīng)歷通貨緊縮。由于疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈斷鏈，使得人們不斷地進(jìn)行囤貨從而導(dǎo)致了剛需品（如肉類和生活用品）反而會表現(xiàn)出價格上漲的趨勢，從而在這些商品上導(dǎo)致通貨膨脹。

　　同樣的事情不光發(fā)生在美國。我國國家統(tǒng)計局今年發(fā)布的1-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也能證實以上的說法。今年1-7月，我國的居民消費價格比去年同期上漲3.7%。其中，非食品價格沒有任何變化，依然持平，而食品價格卻呈現(xiàn)上漲趨勢，食品價格上漲13.2%。在疫情來臨后，不少產(chǎn)能都出現(xiàn)了削減。但是，非食品在供給減少后，價格卻也沒有出現(xiàn)任何上漲，這也意味著需求在同比減少。由于海外疫情蔓延，中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的貿(mào)易關(guān)稅增加等原因，這些都變相地導(dǎo)致了對于商品的需求的減少；加之“經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)”，很多非剛需消費品的數(shù)量，也出現(xiàn)了大幅的上漲，但是，這些消費品的價格卻一跌再跌；而剛需品（如豬肉）卻出現(xiàn)了價格持續(xù)上升的局面。

　　2013年，巴菲特在其致股東的信中，就曾表示“量化寬松”就像看一部好電影，因為不知道如何結(jié)尾，所以，當(dāng)通貨膨脹開始的時候會非常迅速。換句話說，當(dāng)人們在現(xiàn)實生活中意識到通貨膨脹來臨的時候才做出反應(yīng)的話，那一切就太晚了。巴菲特還表示，當(dāng)通貨膨脹開始時，石油會作為最好的一種表現(xiàn)形式而最先表現(xiàn)出來價格的上漲。

　　作為通脹之母的石油，在如今的社會中，有著名副其實的輸血的作用。但是，如果未來石油價格大幅上漲，其對我國所造成的影響尤為巨大，所帶來的通貨膨脹壓力也會更大。根據(jù)《中國油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析與展望報告藍(lán)皮書（2019-2020）》，作為全球第一大油氣進(jìn)口國，2019年我國原油對外依存度高達(dá)70.8%，石油價格的大幅波動也會使得上下游企業(yè)的業(yè)績波動加大。

　　美聯(lián)儲以及世界其它央行的持續(xù)量化寬松，會直接影響到石油價格。而美元又是原油的“鏡像”，美元漲落會直接反映到原油價格上——美元貶值會推高油價。8月20日，美國摩根士丹利前亞洲主席羅奇（Stephen Roach）對未來的美元做出來兩個令人震撼的預(yù)測：1、他預(yù)計美元指數(shù)將跌落35%；2、他估計美元作為全球主要儲備錢銀的地位，將會因為貶值而面對合理的挑戰(zhàn)。

　　盡管有著新冠疫情這個不確定性壓制著石油的價格，但是，隨著新冠疫苗慢慢地被研發(fā)出來，這個唯一能夠壓制石油價格的因素也將逐漸地被化解。預(yù)計2021年，伴隨著大量的廉價美元投入市場，美元的進(jìn)一步貶值將會抬高油價。

　　美國作為新一代的石油輸出國，低美元、高油價必然會成為未來美國喜聞樂見的事。可是，對于我國而言，在剛剛經(jīng)歷了新冠疫情的浩劫后，高油價卻是我國面臨著的新一輪的挑戰(zhàn)。在外部，我們將面臨著大宗商品等原材料價格的大幅上漲，而帶來的通貨膨脹；在內(nèi)部，我們卻又面臨著產(chǎn)品供大于求，產(chǎn)品降價也賣不出去的尷尬狀態(tài)。

　　對此，我國應(yīng)該早做準(zhǔn)備，防患未然。

　　一，加強(qiáng)儲備。對于可能造成通貨膨脹的食品等剛需品和石油這一通脹之母，提前準(zhǔn)備充足。比如，趁著如今國外疫情依然肆虐之際開始囤積一些未來對于我國經(jīng)濟(jì)需要的大宗商品，如鐵礦石、石油、大豆等，以便在關(guān)鍵時刻投向市場，打消人們的通脹預(yù)期；

　　二，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。我國需要加速進(jìn)行自身制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，從原先依賴低端制造業(yè)而轉(zhuǎn)型升級到高端制造業(yè)，使得我國工業(yè)的生產(chǎn)效率不斷提升，繼而實現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級；

　　三，盡快完善股市體系。我國要借此機(jī)會，加速完善股市法規(guī)和制度，做大做強(qiáng)金融市場，讓市場上多余的貨幣回流到股市之中，尤其要讓老百姓從房子積壓資金的痛苦中解脫出來，做到藏富于民，以便老百姓放心消費，刺激經(jīng)濟(jì)。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)法學(xué)博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔(dān)任兩個世界500強(qiáng)企業(yè)副總。)