文/意見領袖專欄作家 譚雅玲

　　上周外匯市場美元指數繼續下行使得7月行情圓滿收官，這對未來擺布和經濟需求都十分重要。一周美元指數從93.6570點下行至93.4903點，貶值0.17%；期間最高為周一的94.4129點，最低為周五的92.5381點，振幅1.98%。其中歐系重要貨幣上升是美元貶值的主要輔助與支持因素，如歐元兌美元匯率一路上升最高至1.1909美元，英鎊兌美元匯率則至1.3160美元，瑞郎對美元匯率則為0.9051瑞郎，隨即周末收官有所收斂，三個貨幣對分別收在1.17美元、1.30美元和0.91瑞郎。其次是日元對美元匯率則配合上升突出，日元最高達到104.1400日元，但收官為105日元。

　　相比較資源貨幣因石油偏下跌，澳元兌美元匯率維持0.71美元穩定，新西蘭元兌美元匯率保持0.66美元不變，加元對美元匯率甚至由貶值1.34加元表現。我國人民幣對美元匯率基本穩定7.00元水平邊緣，但周末反彈較為顯赫，其中在岸人民幣基本維持6.99-7.00元，周末為6.97元。離岸人民幣與在岸接近，但貶值較在岸貶值至7.01元，升值為6.98元，升值幅度與貶值力度均大于在岸。

　　外匯市場因政治因素加重的分析比較有點錯亂，經濟原理和貿易關聯的原因與邏輯比較清晰，但政治因素不確定立場與風險較大，進而對匯率影響有所打破節奏與邏輯。而主要經濟不良基本同步，難有好壞之差，貨幣博弈主要在于技術主導與發揮。

　　1、美國未來節制美元升值依舊是主要策略意圖。美元防御攻勢凸顯意圖與擺布十分清晰，目前為止美元貶值勢頭十分顯著，年內貶值幅度已經接近10%，這不僅是美元國策的基本意向，更是美元面對自身特性與壓力的必然選擇與意愿。尤其結合疫情加重局面以及經濟不良現實，美元貶值的氛圍與條件十分有利，進而美元技術發揮十分明顯。相比較外圍貨幣輔助的要素更具有針對競爭策略，甚至組合策略前后順進。目前以歐系貨幣為主的協同推進并不是歐洲實際效率的作用，反之情緒化甚至可以制造未來不良事端的意圖存在嫌疑。尤其歐元反彈力度之大超出歐元現實，借題發揮的惡意炒作存在長期打壓或攻擊歐元瓦解的策略與宗旨。

　　包括本周四德國第二季度的經濟增長為-10.1%事態嚴重。德國聯邦統計局周四數據顯示，經價格、季節和工作日調整后，德國今年第二季度經濟環比下滑1%，這是自1970年有季度經濟數據統計以來環比最大降幅。其中當季德國外貿進出口、家庭消費支出、機械和設備固定資本形成總額均大幅下降，政府支出在新冠疫情期間有所增加。同比數據顯示，德國第二季度經濟下滑11.7%，超過2009年第二季度創下的7.9%降幅紀錄。

　　聯邦統計局表示，疫情給德國經濟的打擊超過國際金融危機時期。德國基爾世界經濟研究所經濟學家斯特凡·庫特斯認為，疫情讓德國經濟“陷入自由落體，由于疫情遠未結束，德國經濟將在今后很長時間內承受負面影響。今年第一季度德國經濟環比下滑2.2%。德國聯邦經濟和能源部此前預測，德國經濟今年將萎縮6.3%。由此觀察，目前歐元反彈并不是自身因素刺激，反之受制美元擺布拉動效應為主，德國作為歐元區第一大國或將并不利于歐元走強，這預示歐元未來風險大于現實。

　　2、美國經濟不良或策略不排除是刻意引導匯率的策略。與上述歐元區主要國家比較，美國第二季度經濟數據更加慘烈。美國第二季度經濟創紀錄萎縮32.9%，為大蕭條以來最嚴重負數。疫情反彈加重美國不少州不得不重新實施出行限制政策，這使得稍有好轉的局部經濟形勢重新惡化。如美國7月消費者信心降幅超預期，初請失業金人數連續第二周上升創四周新高，尤其該數據已接連第18周大于100萬，雖然呈下降態勢，但失業人數依然超出正常水平和規模令人揪心。

　　美國這一數據發布對美元貶值主力很大，美元指數突破93點達到2018年5月以來的最低水平，實現26個月的低位是為未來防范風險的對應。經濟反應對匯率水平權衡具有幫助作用，而貶值的美元將有利于結構壓力或經濟利潤的扶持和促進。同時也不排除美國主觀刻意做事的風格與膽識，為保障下半年經濟以及美國選舉的需要，美元借助經濟發揮的氣候與炒作值得懷疑與質疑。預計2020年下半年美國經濟復蘇或強勁，本次疫情對經濟打擊的邏輯與現實與眾不同，疫情造成巨大不確定性并使經濟深淵加重，透過股市指數似乎經濟并未如此悲慘。一方面是美國三大股指偏高位置預示經濟基本面良性，主要數據并不消極，如PMI、耐用品、零售和消費信心等等基本穩定；另一方面美股上市企業財報集中發布結果是有業績，并非無收益為損失之類，掙得少，但并不是不掙錢的企業或股市。

　　3、美聯儲政策穩定與國會爭論幫助美元順勢調節。美聯儲7月例會維持利率不變在預期之中，會后聲明強調在經歷大幅下滑后幾個月經濟活動和就業有所回升，但仍遠低于年初的水平，經濟發展路徑在很大程度上取決于疫情的演變。目前美聯儲持有總資產已超過7萬億美元，而紐約聯儲前主席杜德利估計，到年底這一數字可能會超過10萬億美元。美聯儲已經開啟無限量寬松的背景，美聯儲進一步政策空間似乎有限，負利率以及該否定，市場更加關注的是財政政策。

　　自新冠疫情暴發以來，美國國會先后通過了4輪經濟紓困計劃，內容包括發放失業救濟金、現金支票、小企業貸款、補助航空公司等等，總額近3萬億美元。本周美國參議院共和黨人宣布的援助計劃議案遭到民主黨和共和黨的反對，兩黨意見分歧較大更在于財政赤字壓力前所未有。目前美國財政赤字已經達到天文數據，而未來新一輪經濟刺激計劃主要針對三個方面：一是向家庭派發新一輪現金支票，二是為失業工人延長額外失業救濟金領取時間，三是更有針對性地為小微企業減免貸款。這勢必進一步擴大財赤風險，美國國會爭論似乎是做戲，實際則是煽情美元貶值手法，恐慌心理刺激黃金反彈高漲極致，美元關聯因素全力刺激貶值極其有效。

　　預計本周市場變化或有調整，美元休整將會出現，市場主要結構與取向或有變數，但升值有限已經被約束和策劃準備完畢，美元即使升值也將有限，未來貶值依然有所發揮。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)