文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜

　　事  項

　　美國二季度GDP環比折年率-32.9%，預期-34.5%，前值-5%，為歷史最大跌幅。二季度為美國經濟受疫情沖擊最為嚴重的季度，且下滑幅度遠超大蕭條與08年金融危機帶來的經濟下滑幅度。

　　主要觀點

　　一、GDP增速略高于預期，創下歷史最大降幅

　　分項來看，核心拖累因素為消費分項。消費、投資、庫存、凈出口、政府支出對GDP的環比拉動率分別為-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成經濟下滑幅度遠超歷史極值的主要因素在于消費分項拖累：疫情對經濟的損傷不同于以往危機，由于居家隔離的要求，導致消費支出基本停止，尤其是需要人與人接觸的服務消費，其對消費分項的負向拉動達到-22.93%。不過由于疫情后美國政府推出了大規模的財政刺激計劃，帶來居民得到的政府轉移收入大幅增長，因此Q2耐用品支出反而對經濟實現了0.04%的正向環比拉動率。

　　投資分項降幅基本與金融危機時期接近，但住宅降幅弱于預期。投資分項中，建筑、設備、知識產權與住宅對投資分項的環比拉動率分別為-1.16%、-2.13%、-0.33%、-1.76%。其中建筑、設備、知識產權分項的負向拖累與金融危機期間的最差值基本接近，但住宅降幅較金融危機期間幅度更大。從地產數據來看，由于疫情帶來經濟的暫停，因此新屋開工與銷售數據降幅雖不及2008年期間，但下降速度更快，或對經濟帶來的短期沖擊更明顯。但由于當前抵押貸款利率在歷史地位、疊加危機后居民部門去杠桿成效顯著，美國地產業健康度較高，6月起地產數據已迅速反彈。

　　政府支出為Q2經濟的主要正向拉動因素。疫情以來，美國推出4輪總計約2.6億美元的財政刺激政策，不過，從政府支出分項數據來看，主要的主體集中在聯邦政府，州及地方政府的政府支出仍為負向拖累。

　　二、經濟前景：疫情再度反復，月度經濟數據二次回落風險提升

　　美國6月中旬起疫情二次反復，高頻指標顯示服務業修復停滯，制造業仍在緩慢修復中。隨著美國疫情二次反復，目前部分州出現死亡率回升，約25各州暫停經濟重啟或重新收緊防疫措施，從高頻數據來看，6月下旬以來美國服務業高頻數據修復趨勢已明顯出現停滯：紅皮書商業零售銷售同比增速再度回落至7%以下、美國餐廳就餐人數修復速度已慢于全球均值；不過由于沒有再度關停經濟，制造業在二次疫情中仍處在修復趨勢，但修復速度緩慢。

　　美國失業人口或再度走高，WEI指數或暗示經濟數據有二次回落的風險。美國初請失業金人數連續2周回升，美國人口普查局每周household pulse調查也顯示6月中旬到7月中旬美國就業人數下降約670萬人，疊加7月美國Markit服務業PMI為49.6，大幅低于預期值51，且仍在榮枯線以下，反映服務業市場修復乏力，7月失業人口或再度走高。同時，紐約聯儲WEI指數與GDP走勢擬合度較高，近期該數據出現回調，或也暗示經濟將二次探底。

　　下一階段消費市場是否能穩定修復一方面取決于疫情與復工進度，另一方面取決于下一輪財政刺激政策是否如期落地。從居民個人收入的結構可以看出，4月以來居民收入的大幅增長主要來自政府轉移支付，實際上雇員報酬依舊低于正常時期。但財政刺激政策中的紓困支票已于5月到期、失業救濟金于7月30日到期，因此，未來財政刺激能否延續、以及復工進度帶來的就業市場修復程度將是決定Q3個人消費支出的主要因素。從目前共和黨公布的刺激草案來看，后續紓困支票有望重啟、但失業保險金或削弱，不過該法案是否能在國會休會前落地仍不確定。

　　風險提示：美國疫情二次反復超預期，美國后續財政政策不及預期

　　報告目錄

　　報告正文

　　一

　　GDP增速略高于預期，創下歷史最大降幅

　　美國二季度GDP環比折年率-32.9%，預期-34.5%，前值-5%，為歷史最大跌幅。3-4月美國全境基本處于居家防疫、經濟停滯的狀態，5月起陸續解除居家令，5月中旬-6月多數州陸續恢復零售、餐廳等服務業，因此二季度為美國經濟受疫情沖擊最為嚴重的季度，且下滑幅度遠超大蕭條與08年金融危機帶來的經濟下滑幅度。

　　分項來看，核心拖累因素為消費分項。消費、投資、庫存、凈出口、政府支出對GDP的環比拉動率分別為-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成經濟下滑幅度遠超歷史極值的主要因素在于消費分項拖累：疫情對經濟的損傷不同于以往危機，由于居家隔離的要求，導致消費支出基本停止，尤其是需要人與人接觸的服務消費，其對消費分項的負向拉動達到-22.93%。不過由于疫情后美國政府推出了大規模的財政刺激計劃，帶來居民得到的政府轉移收入大幅增長，因此Q2耐用品支出反而對經濟實現了0.04%的正向環比拉動率。

　　投資分項降幅基本與金融危機時期接近，但住宅降幅弱于預期。投資分項中，建筑、設備、知識產權與住宅對投資分項的環比拉動率分別為-1.16%、-2.13%、-0.33%、-1.76%。其中建筑、設備、知識產權分項的負向拖累與金融危機期間的最差值基本接近，但住宅降幅較金融危機期間幅度更大。從地產數據來看，由于疫情帶來經濟的暫停，因此新屋開工與銷售數據降幅雖不及2008年期間，但下降速度更快，或對經濟帶來的短期沖擊更明顯。但由于當前抵押貸款利率在歷史地位、疊加危機后居民部門去杠桿成效顯著，美國地產業健康度較高，6月起地產數據已迅速反彈。

　　政府支出為Q2經濟的主要正向拉動因素。疫情以來，美國推出4輪總計約2.6億美元的財政刺激政策，其中針對家庭部門進行的轉移支付包括1）紓困支票，年收入低于7.5萬美元的公民可獲得1200美元的支票，年收入低于15萬美元的夫婦將獲得2400美元的支票；2）失業救濟金，每個失業者獲得的救濟金每周增加 600美元；針對企業部門的轉移支付包括6720億美元的小企業貸款（PPP）計劃、600億美元支持航空公司和貨運航空；針對州政府的包括1500億援助各州基金等。不過，從政府支出分項數據來看，主要的主體集中在聯邦政府，州及地方政府的政府支出仍為負向拖累。

　　二

　　經濟前景：疫情再度反復，月度數據二次回落風險提升

　　美國6月中旬起疫情二次反復，高頻指標顯示服務業修復停滯，制造業仍在緩慢修復中。5-6月隨著美國經濟重啟、經濟修復進度始終超預期，目前服務業已有約2-3成的修復程度，美聯儲在7月FOMC會議中也表示經濟修復的速度較為迅速。但隨著美國疫情二次反復，目前德州、南卡、特拉華州等州出現死亡率回升，約25各州暫停經濟重啟或重新收緊防疫措施，從高頻數據來看，6月下旬以來美國服務業高頻數據修復趨勢已明顯出現停滯：紅皮書商業零售銷售同比增速再度回落至7%以下、美國餐廳就餐人數修復速度已慢于全球均值；不過由于沒有再度關停經濟，制造業在二次疫情中仍處在修復趨勢，但修復速度緩慢。

　　美國失業人口或再度走高，WEI指數或暗示經濟數據有二次回落的風險。高頻數據走弱的同時，美國初請失業金人數連續2周回升，美國人口普查局每周household pulse調查也顯示6月中旬到7月中旬美國就業人數下降約670萬人，疊加7月美國Markit服務業PMI為49.6，大幅低于預期值51，且仍在榮枯線以下，反映服務業市場修復乏力，7月失業人口或再度走高。同時，紐約聯儲WEI指數與GDP走勢擬合度較高，近期該數據出現回調，或也暗示經濟將二次探底。

　　下一階段消費市場是否能穩定修復一方面取決于疫情與復工進度，另一方面取決于下一輪財政刺激政策是否如期落地。從居民個人收入的結構可以看出，4月以來居民收入的大幅增長主要來自政府轉移支付，實際上雇員報酬依舊低于正常時期。但財政刺激政策中的紓困支票已于5月到期、失業救濟金于7月30日到期，因此，未來財政刺激能否延續、以及復工進度帶來的就業市場修復程度將是決定Q3個人消費支出的主要因素。從目前共和黨公布的刺激草案來看，后續紓困支票有望重啟、但失業保險金或削弱，不過該法案是否能在國會休會前落地仍不確定。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)