意見領袖丨宋向前（加華資本創始人兼董事長）

　　“當前的股市，如何用一句話激怒兩撥人？——美股有特斯拉，A股有茅臺?！?/p>

　　大家被激怒的原因各不相同，有人是耗盡存款買不起一手茅臺，有人是悔不當初滿倉踏空特斯拉。當前茅臺和特斯拉的市值都在2萬億元人民幣上下，但作為中美兩國股市的代表作品，茅臺和特斯拉背后是資本市場的不同價值觀。

　　說實話，我也愛喝茅臺，的確是好酒。

　　赤水河畔的優良水質、特殊的微生物發酵，“12987”的生產工藝，茅臺不醉人，全醉在心里。時間釀造出了美味，但也讓它背后的問題積重難返。

　　從2016年的140元上漲到2020年7月16日的1614元，茅臺的市值甚至比貴州省2019年的GDP還高出3200億元。

　　消費行業的投資，我也算是老兵了，但茅臺漲得越厲害，我心里的憂慮也就越多。

　　茅臺是誰的茅臺？

　　行為金融學中有個概念叫做“Mental Accounting（心理賬戶）”，意思是說對于不同類型的資金在消費者心里的衡量程度是不同的，這也是消費品差異化定價在個體層面的緣由之一。

　　中國是全世界最大的單一消費市場，我們的人群分層現場太明顯了。有在大型商務宴請上出現的高端白酒，也有下沉到鄉鎮給擼串小年輕們喝的口味白酒。具體到茅臺身上，買得起茅臺的喝茅臺，買不了茅臺的江小白，這沒什么問題。

　　有問題的是什么？非理性溢價。

　　白酒的年份酒是喝茅臺的人最愛談論的話題，到底年份酒是不是個偽概念？每個愛酒之人都各有判斷，但假使是年份酒文化更深的歐美，紅酒的品質與價格也全然不是只有年份這一個標簽。

　　產品本身的價值最有可能被標簽所異化，也是散戶投資者在資本市場上的遮紗布。

　　這不是一個成熟資本市場體系的好兆頭。

　　其次，茅臺在機構投資者眼里，還不簡單是個消費品和配置池里的一只普通股票。

　　白酒在中國的確是個好行業，是高頻剛需的快速消費品，商務家庭個人場景都有，品牌概念強且在產業鏈上游先貨后款、下游先款后貨，現金奶牛。

　　公募基金的排名壓力、私募基金的業績評估機制，經常與基本面脫離的技術指標，都反向塑造了機構投資人的“集體意識”——熊市避險，牛市加倉，茅臺首選。這一來一去，茅臺的股價不斷升高，價值高估帶來的風險積聚也越來越強。

　　白酒這個行業大概5萬噸的終端需求，八成以上都在茅臺的“未來戰略規劃”里了。這樣的故事真的會被資本市場buy in嗎？

　　誰都不知道這4萬噸的白酒最終有多少被喝下去，有多少被貼上年份的標簽存在酒窖里等升值，甚至有多少會被當初落馬的高管們一樣，被一瓶瓶倒進下水道。買的不喝，喝的不買。

　　茅臺不是服務中國老百姓的茅臺。它更多的是消費時代人們對于畸形身份認同的買單，這無法對社會生產力帶來正向激勵，反而是擴大生產關系不平衡的背后推手。

　　甚至，茅臺都不再是一個簡單的消費品牌。它是中國當前生產環境與市場轉型中，特有的某種社會要素。正如酒總讓人半醉，但復雜世界里大家或許都不想太清醒。

　　眾人皆醉時，愿意清醒的人少。但他們不該泯然。

　　按照總理的說法，6億人的月收入不過1000元。這6億人大概率買不了茅臺（消費者）、賣不了茅臺（經銷商），甚至忙活幾年也買不起茅臺的一手股票（投資者）。

　　與絕大多數中國老百姓扯不上關系的品牌，卻在消費品賽道里獨享由于“高頻剛需、品牌強勢”所帶來的估值溢價，它背后的最大風險，絕對不是“茅臺不跌，牛市不來”這么簡單。

　　對非典型茅臺的“冷思考”

　　茅臺被資本異化后的社會成本太高了。

　　眾所周知，不論是茅臺酒本身還是茅臺股票，都稱得上是個理財產品。

　　它首先是畸形的價值判斷之下，機構資產配置異化帶來的結果，并進一步導致中國資本市場對于其他優質資產的配置缺位。資本配置問題加劇了好公司供給不足、寬松資金面下需求得不到匹配的頑疾，市場之上投機心態盛行，對居民就業、福利經濟、企業家信心等等，都會造成長遠的傷害。

　　這才是茅臺價值體系下的最大風險，也是我們脫離茅臺談茅臺的內涵意義。

　　一段時間內，茅臺承載了機構投資者對于“價值投資”的認知，抱團捧茅臺成為了某種觀念正確。

　　茅臺的前十大股東結構里機構占據八席，大品牌業績穩歷史收益高支撐了機構的廣泛配置。這樣的個股篩選在機構的策略里太簡單了。加上我們對于公募基金經理的排名、私募基金的業績評價標準等等，導致茅臺成為牛市追倉、熊市避險的典型資產。甚至前兩天官媒直接引發的茅臺暴跌，一定程度上也是因為機構主力資金的凈流出所致。

　　機構的錢是本應該最有價值觀的錢，它承擔的不是簡單獲利離場的使命，更是共同塑造一個更成熟通透、配置高效的資本市場體系。

　　大量的資金如果都涌向過分高估的企業，造成與之價值不匹配的高溢價，中國其他的好技術、好品牌，更多貼近普通消費者、真正“高頻剛需”的消費品企業，和那些依賴于技術，推動社會全面進步的科技企業們，它們的日子可能都不會好過。

　　更進一步說，許多好企業、好企業家不敢上市，很多好的價值故事大家無法沉下心來傾聽和鉆研。劣幣驅逐良幣的市場環境下，熊彼特的創新定律不再適用，巷子深處的好企業找不到出路，資本市場的優質資產供給減少，會出現嚴重失衡。

　　好資產出走海外，我們也只能喟嘆不斷。

　　如果市場結構真的走到這一步了，投機心態會淹沒價值投資的呼聲，成為市場主流嗎？資金面的寬松會形成對實業投資的進一步擠出嗎？

　　能夠上市加速發展的民營企業失去著力點，背后千千萬萬的中國普通老百姓，不論是生產者還是消費者，都會在社會福利層面遭受到重創、重創。

　　我們都應當自問一句，中國社會的發展難道是依靠著資本抱團推升的一瓶白酒？從這個意義上來說，茅臺歸于平穩，中國經濟才有可能健康向上。

　　做個簡單的數據對比，貴州茅臺的市值已經相當于五分之二個騰訊或阿里巴巴，2個美團，2.5個拼多多，3個京東，7個百度，18個愛奇藝或B站。

　　2020年發生了許多魔幻的故事，但價值會始終在故事的最深處等著。

　　它告訴你，變化之外，終有不變，一切透支未來的東西最終都將回歸其應有的價值。

　　品牌是有價值觀的

　　眾所周知，茅臺成為A股股王，水面之下和炒作營銷、腐敗溢價脫不了干系。

　　但茅臺要真正拂去浮沫、回歸時間之酒的本源，而不在搖擺和下墜里摔出高空，它最需要的正是解決炒作和腐敗這兩大問題。

　　這兩個問題的解決，不僅在于管理層宣揚的經銷商體系整頓、打擊黃牛等表面手法。在任之人都有改革動機，但改革動作變不變形，上層推行的改革方案是否能精準落地，中國人可太有經驗了。就像某些主打保健的品牌，制造消費者對于資源稀缺性的焦慮和盲目追逐并以此獲利，這生意能長久嗎？

　　品牌終歸是有價值觀的，不能讓手上這副好牌打爛。

　　做消費品投資20多年了，文和友的文賓是我印象最深刻的創始人之一。在做超級文和友的產品提案時，很多精釀啤酒品牌想入駐進來。大家都知道精釀在中國發展只是起步，單瓶的售賣價格在20-30元不等，是大眾意義上的小資消費了。

　　這些品牌給的條件都很豐厚，和文和友做品牌聯名的想象空間也非常大。但文賓當時說了一句話，“你得給我做到10塊錢以內，否則超級文和友肯定進不了。我們都是讓普通老百姓來吃飯的地方，哪里能有這么貴的啤酒嘛?！?/p>

　　文和友的小龍蝦至今人均保持在100元上下，低于其他連鎖小龍蝦餐廳?？磮鰬?、吃個小吃的價格不會超過20塊錢，文和友美術館也只需要幾塊錢，就能看個遍。

　　一頓好吃的飯，一場好看的藝術展，一頓把酒言歡的朋友相聚，都應該是日常的。

　　“一手抓市井，一手抓市民，才能有市場。”

　　這是品牌的理想，這些故事都是藏在產品背后不為人知的故事。但消費者是聰明的，我不說你可能不知道，但隱約之中你總會感受到的。感受到之后你會再來，品牌得到了很多次和你溝通、交互的機會，你和品牌之間，就會因為相似的價值觀而產生情感的鏈接和歸屬。

　　當代社會，誰站上了情感的賽道，就領先了后來者半程。而往往，走完半程就贏了全場。

　　(本文作者介紹：加華資本創始人兼董事長)