文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄機構(gòu) 中國財富管理50人論壇

　　本文作者：王忠民（中國財富管理50人論壇（CWM50）學術委員會主席、全國社保基金理事會原副理事長）

　　全國社保基金理事會原副理事長王忠民做客《國民財富大講堂》，全面系統(tǒng)地分析了我國養(yǎng)老金面臨的問題，在激發(fā)現(xiàn)有養(yǎng)老金存量資金活力基礎上，提出做實“第三支柱”，并就年輕人如何為養(yǎng)老做好人力資本、理財投資等準備做出建議。以下是發(fā)言全文：

　　人口老齡化——預期壽命增長疊加人口出生替代率下降

　　從影響經(jīng)濟的長期因素來看，人口是最關鍵的因素之一；在城鎮(zhèn)化疊加生育政策的背景下，我國的人口老齡化具有：未富先老、加速老齡化、老齡化程度地區(qū)差異大等特征。

　　一方面，進入城市化、工業(yè)化以后，整個醫(yī)療水平、經(jīng)濟水平和生活水平提高，人口平均壽命顯著延長；這意味著退休支取養(yǎng)老金的時間段拉長。人口老齡化勢必帶來養(yǎng)老服務中的規(guī)模需求、結(jié)構(gòu)需求、質(zhì)量需求等幾個方面地大大提升。這個問題不僅出現(xiàn)在中國，乃至全球范圍內(nèi)人口老齡化都會愈加嚴重。

　　另一方面是出生率的問題。出生率的下降，促進了老齡人口的比重加大。我們自2013年起開始調(diào)整原有生育政策，事實上，在不斷充分放開生育的過程中，生育率并沒達到設想的提升。因為對于適齡生育人口來說，不僅是可不可生的問題，還是愿不愿意生的問題。隨著工業(yè)化和城市化的深度發(fā)展，生育意愿變成對個人的時間價值、撫養(yǎng)成本等各方面的衡量。

　　目前的現(xiàn)狀是，一方面老齡化快速到來，65歲以上的人口占比越來越大，另一方面是即使放開了生育，甚至一些鼓勵生育的政策陸續(xù)出臺，出生率問題依然趕不上時代對年輕人口的需求。從“現(xiàn)收現(xiàn)付制”的養(yǎng)老金角度，繳存的人數(shù)不斷減少，支取的人數(shù)還在增大，隨著時間的積累，養(yǎng)老金的難題就會充分暴露出來。

　　從短期看，突如其來新冠疫情突帶來的短期影響也很大。為了減輕面臨困境的中小企業(yè)負擔，在本身五險一金支取壓力很大的情況下，允許符合條件的中小企業(yè)緩繳或免繳五險一金。面對失業(yè)人群，還要發(fā)放失業(yè)救濟金。減少收入的同時增大了支出壓力。

　　據(jù)2019年4月中國社科院世界社保研究中心發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》研究顯示：未來30年間全國城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金當期結(jié)余在勉強維持幾年的正數(shù)后便開始加速跳水，赤字規(guī)模越來越大，到2035年將耗盡累計結(jié)余。

　　而2035年，恰好是上世紀80年代推行社會保障制度時出生的一代人到了退休的年齡。這一部分人也恰好也出生在計劃生育的年代，現(xiàn)在又是適齡生育人口。基本上是“上有老，下有小”，兩頭壓力最大的時候。從養(yǎng)老的概念中，是一個漏斗形，這一部分人處于中間最細的節(jié)點。如果沒有其他的社會政策、經(jīng)濟政策的支撐，這一代人的壓力非常大。

　　從“現(xiàn)收現(xiàn)付制”到“積累制”下的養(yǎng)老金投資邏輯

　　在2000年，黨中央、國務院感覺到這是一個未來的問題，所以成立了全國社會保障基金理事會，負責管理中央財政預算撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和國務院批準的其他方式籌集的資金，達到保值增值的目的，專門用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老保險等社會保障支出的補充、調(diào)劑。從成立到現(xiàn)在，社保基金的平均年化回報率是8%左右。

　　這里我們可以想象，原有的按照現(xiàn)收現(xiàn)付制管理的資金，更多的被簡單的存在銀行，如果按照投資的邏輯積極的管理假以復利積累的時日，就可以使池子里的資金更多。

　　這當中還有一個衍生出的內(nèi)容。如果養(yǎng)老金等長期資金投在中國私募股權市場、股份制改革、證券市場、市場化債券和現(xiàn)金管理市場中的資金越多，越是推進了中國資本市場、證券市場、債券市場和現(xiàn)金市場的改革和發(fā)展。這與中國金融體制改革和金融市場化發(fā)展的邏輯相匹配，越參與其中，得到的回報就越充分，同時推進了中國金融投資市場的改革和進步。

　　基金累積制的好處是過去是在社保基金賬戶里體現(xiàn)出來的，把這個邏輯延伸到其他養(yǎng)老金管理模式中，是重要的養(yǎng)老金增效邏輯。

　　“第二支柱”企業(yè)年金需要提高覆蓋的深度和廣度

　　作為養(yǎng)老金的補充手段，“第二支柱”企業(yè)年金和職業(yè)年金的覆蓋率不一樣。職業(yè)年金是強制性的，一旦在機關事業(yè)單位推行，職工必須要參加，覆蓋率是百分之百。企業(yè)年金并非強制性，而是可選擇的，即使是在同一企業(yè)，不同職工之間也可以根據(jù)工資比例和資金渠道有多樣化的安排。目前來看，企業(yè)年金的覆蓋率是不夠的。

　　同時企業(yè)年金中存在另外兩個問題。一是如果企業(yè)參與到企業(yè)年金中，能否作為抵稅的減扣。如果是用資本利得做，可否免收資本利得稅；如果用企業(yè)利潤做，可否減少利潤所得稅。企業(yè)主體在參與第二支柱的的時候，也完成了一部分社會保障的功能，是社會應該鼓勵的。我們過去沒有相應方案。在民營企業(yè)和外資機構(gòu)，利潤分配首先是按照股東權益，而不是按照職工工資分配，沒有有效激勵措施，就不會有吸引利潤分流到企業(yè)年金中。再其次，如果這部分資金參與了企業(yè)年金，并用來投資，投資收益回報能否延稅？

　　這些政策過去不是十分清晰，管理和落實程序比較復雜，導致企業(yè)年金的覆蓋率的深度和廣度相對較弱；目前為止不到兩萬億的規(guī)模。

　　企業(yè)年金的投資管理經(jīng)過幾個階段。最早的階段是企業(yè)用自己的年金考慮是否投資自己的股票，解決自己企業(yè)的債券和現(xiàn)金流。如果是一個好企業(yè)，這一定會帶來回報。但是一旦本企業(yè)經(jīng)營不善或者現(xiàn)金流斷裂的話，就會造成損失。所以企業(yè)年金的管理是一個社會化的投資管理，而不只是企業(yè)內(nèi)部的資源配置。

　　現(xiàn)在推行了企業(yè)年金投資管理的社會化框架后，企業(yè)可以選擇投資管理人，通過管理人的投研能力和資產(chǎn)配置能力獲得年金的好的投資回報。這考驗對管理人的選擇、對市場的認知和研究，以及通過何種激勵制度設計讓投資人的利益與管理人的利益高度一致。目前我們已經(jīng)進步了一大步，但是還不足以保證積累到池子里的企業(yè)年金都能以風險收益最大化的邏輯，投向最好的工具、市場、產(chǎn)品，獲得最好的回報。

　　做實個人賬戶，加快構(gòu)建養(yǎng)老金“第三支柱”

　　養(yǎng)老金“第三支柱”的建設牽扯到養(yǎng)老金投資、現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制之間的制度設計、管理和運行。呼吁“第三支柱”的時間很長，但真正操作是近兩年的事情。2018年4月，財政部、銀保監(jiān)會等五部委聯(lián)合下發(fā)《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，決定在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)試點實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險（下稱“稅延型養(yǎng)老險”）。但近兩年并沒有更多的社會資本沿著這個邏輯快速成長。目前的試點是使用我們自己的可支配收入，并且參與稅延試點的也只是某些保險產(chǎn)品。

　　現(xiàn)在看兩件事情。首先，延稅的產(chǎn)品是否恰好是金融市場、金融工具中投資回報率最高的。如果不是，我們是否寧愿選擇回報更高，繳稅只占小部分的產(chǎn)品，況且有的金融產(chǎn)品雖說有稅的框架設計，但是并沒有執(zhí)行。這就從金融市場的端口解釋了為什么目前“第三支柱”的架構(gòu)設計已經(jīng)有了，金融產(chǎn)品已經(jīng)有了，但并沒有引起風起云涌的購買。

　　這個問題的更深層次是，我們是否有第三支柱的錢的來源和制度設計。最初在設計現(xiàn)收現(xiàn)付制的時候并不是百分之百，其中也包含了部分的積累制。從職工賬戶看現(xiàn)收現(xiàn)付制，職工工資的20%是社會統(tǒng)籌賬戶，交由社會統(tǒng)一管理，用于支付當前退休職工的退休工資。社會在其中做了統(tǒng)籌的跨代際之間的安排。此外，還設計了一個職工工資8%的個人賬戶，但繳納后，與社會統(tǒng)籌賬戶混同在一起管理與支取。

　　個人賬戶在設計時是積累制的，積累制的優(yōu)勢在于賬戶主體可以選擇最好的投資管理人按照復利的邏輯追求好的投資回報，投資回報越高，退休后養(yǎng)老金替代率中這一部分的比重就越大，也就更加財務自由，更加從容養(yǎng)老。

　　現(xiàn)在回過頭看，當時實際上在最早推行現(xiàn)收現(xiàn)付制的時候是考慮了積累制的，我們的建議是讓初始設計真正回到“第三支柱”，回到積累制當中去完成。完成的時候，可以解決幾個問題：

　　我們企業(yè)的稅高、費高，其中費高主要是五險一金占比高。如果把職工8%的個人賬戶從費中拿出來，便可以降低費的部分。事實上，過去的三至五年，我們盡最大努力減少費的社會場景，用了大概五年左右的時間，減少了3.5個百分點，但還不夠。企業(yè)在這當中的成本和壓力仍舊很大。把8%的個人賬戶從費當去刨除，放到職工的個人收入里，如何讓職工愿意把這部分可支配收入放到“第三支柱”賬戶上，就需要社會財政給予這部分資金免除個人所得稅。這就變成了把個人可支配收入放到了個人特定養(yǎng)老賬戶中累積，這部分資金在金融市場中可以讓專業(yè)投資管理人代為投資，也可以自己去投資。投資帶來的回報實行延稅邏輯。對于給這部分資金帶來回報的優(yōu)秀管理人，也等于對社會保障做出了貢獻，是否也可以免收其管理所得稅等。

　　通過這些社會制度的安排，如果個人覺得8%不夠，可以放到10%，甚至自己沒有錢，還可以讓其他家庭成員將資金參與其中，這個時候才是“第三支柱”真正的個人賬戶邏輯。以養(yǎng)老為目標的資金會成為資本市場的長錢，跨越波動和周期，真正得到權益市場等高風險市場的長期可觀的回報。

　　在發(fā)達經(jīng)濟體個人賬戶爆發(fā)的時候，催生了天使投資人、風險投資、私募股權投資和二級市場股票的大發(fā)展，催生了很多機構(gòu)投資者。這些機構(gòu)投資者的資金來源主要是養(yǎng)老金，這些長期的資金通過機構(gòu)投資者專業(yè)投研能力的加持，回歸到實體經(jīng)濟中完成資源配置的優(yōu)化，特別是新經(jīng)濟、新領域。

　　通過這一過程，減低了企業(yè)的負擔，增加了個人回報，充實了個人賬戶養(yǎng)老金。個人賬戶養(yǎng)老金催生了資本市場的長久期市場，增加了投向?qū)嶓w經(jīng)濟背后的權益資產(chǎn)的比重，使整個社會經(jīng)濟良性運轉(zhuǎn)。政府雖然減少了個人所得稅收入，給投資收益做了延稅，但這些投資如果最后催生了經(jīng)濟的繁榮和資本市場交易的繁榮，從這其中得到的印花稅，經(jīng)濟成長帶來的稅收，實際上是增多了。其邏輯是完成了“第三支柱”從定義、制度、架構(gòu)、落地實施到配套的社會政策。

　　如果這個鏈條打通，可能就不需要使用額外的個人支配收入在有限的金融工具中實施延稅邏輯的小循環(huán)，而是真正的大場景、大閉環(huán)。其中既減輕了企業(yè)負擔，又增加了個人收益，政府也因為減稅降費之后的經(jīng)濟增長而稅收增加，金融市場也擁有了長久期資本的注入，個人養(yǎng)老金的替代率得以增長，使養(yǎng)老金困境社會問題中的方方面面得以共贏。

　　這當然也需要社會配套的支持。假設現(xiàn)在的國有資產(chǎn)有100萬億，劃撥三分之一為社保基金。若以每年5%的收益率計算，大約為 1.5萬億元。把原來混同管理的個人賬戶歸還給個人，現(xiàn)收現(xiàn)付制的壓力通過劃撥國有資產(chǎn)和這部分資產(chǎn)帶來的回報解決，同時推動國有資產(chǎn)多股東、多治理、多市場化管理，提升回報，最終解決現(xiàn)有池子里現(xiàn)收現(xiàn)付制帶來的矛盾。

　　這樣的話，社會既解決了現(xiàn)收現(xiàn)付制目前的困境，又解決“第三支柱”真正的資金來源和運行建設，把一盤“囧旗”下活。如果這盤棋下活了以后，人們會被激勵而更加關注個人賬戶的投資管理，未來生活有保障，現(xiàn)在的生活壓力和心理壓力減弱，代際之間的矛盾也就減弱了。

　　當我們能感受到個人賬戶的成長和變化，也就更愿意提高個人的投資能力，提升學習動力，這還會拉動中國資本的投入和成長的鏈條。形成既和諧又成長的社會場景。

　　年輕人可為養(yǎng)老做好人力資本、理財投資等合理規(guī)劃

　　對于當前的年輕人或80后來說，簡單梳理一下，要做好未來養(yǎng)老的財務準備、思想準備和社會投資準備等。

　　首先，對于現(xiàn)在的年輕人，尤其是處于學習階段或者在工作中還沒有成熟的年輕人來說，應該把人力資本成長看得比養(yǎng)老資本的積累更為重要。當今社會飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)機構(gòu)不斷更新。最近十年是數(shù)字化的邏輯，而往前十年是互聯(lián)網(wǎng)，再往前十年是通訊時代，再之前是工業(yè)化。如果經(jīng)過前期人力資本的積累，現(xiàn)在你是一個密碼學或區(qū)塊鏈能手，那無論作為一個勞動者去獲得工資、獎金等現(xiàn)金流回報，還是投資這個領域中的獨角獸公司，亦或作為大公司的合伙人，你都會感覺到通過前期人力資本積累得到的投資回報比其他階段更為重要。所以只有繼續(xù)學習和提升，才能踩準時代脈搏，真正抓住未來。

　　第二，做好家庭老年人和孩子的風險管理。盡早建立起基于養(yǎng)老的投資賬戶，做好家庭代際之間的有效布局，針對不同年齡的家庭成員，結(jié)合市場中提供的各種工具，進行理性的配備和架構(gòu)。早投資才能早享受復利回報，才可以抓住這個時代爆發(fā)的場景。

　　最關鍵的在于第三方面，在合理的規(guī)劃下，未來的養(yǎng)老金也可以參與到社會的優(yōu)化資源配置中。無論是人力資本的積累，還是家庭賬戶的積累，都需要趕上時代進步的投資邏輯和賬戶邏輯。在中國的語境體系中，出現(xiàn)過很多金融市場場景成長的爆發(fā)。比如公募基金做REITs，做不動產(chǎn)的管理，在快速爆發(fā)中，如何參與其中？比如像今年的科創(chuàng)板，如何做科創(chuàng)類公司的選擇和認購持有，這是一些創(chuàng)新。放眼全球場景，在新的數(shù)字化邏輯和終端的競爭下，下一代智能手機是什么樣的？要不要投資？因此，要踩準時代的技術、商業(yè)邏輯，抓住未來。而對于年輕人來說，思想活躍、靈敏度高、對新事物的感知和學習顯得尤為重要，可以較大比例的做相應的投資，獲得實體經(jīng)濟快速成長帶來的回報。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質(zhì)的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗交流，為相關決策與研究機構(gòu)提供理論與實務經(jīng)驗參考，進而為財富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)