文/新浪財經意見領袖專欄作家 李德林
“連續2天調整，牛市還在嗎？”那位總是關心牛市的巨富老板一大早又在問，我有點納悶，問他是不是票倉里的100股又開始冒綠光了。哥們一聲長嘆：見證歷史都能綠帽子橫飛啊。震蕩的A股還有牛市嗎？牛市結束了嗎？
數據會說話。牛市怎么來的？第一要素就是資金，當然還有諸如基本面、宏觀經濟等等因素的綜合刺激。現在GDP變成負數，上市公司大面積業績滑坡，疫情雖然階段性得到防控，全球的疫情還沒有出現拐點，那么經濟復蘇只是一個夢想。
現在的行情唯一的推動力量就是資金。資金推動有資金推動的規律，我在尺度APP上跟大家分享過，當名義GDP的增速跟廣義貨幣M2出現剪刀差，當M2的增速超過GDP增速一段時間后，形成一個剪刀差的貨幣敞口，那么牛市就來了。
從有統計數據的1995年開始，1996年M2增速開始超過GDP增速，當時GDP由24%一路下滑到1998年3月的6%，而M2增速盡管也從28.5%一路下滑，可是增速一直高于GDP。1996年到1997年兩年之間出現了3倍的牛市。
可是隨著國家的貨幣緊縮政策，牛市終結，到1998年股市一直處于震蕩狀態。隨著貨幣政策變化，從1998年6月開始，GDP繼續下行的過程中貨幣政策開始放松，直到1999年爆發了著名的5.19行情，風險敞口在互聯網的風潮中將行情推到了極致。2007年那一輪牛市除了股權分置改革的制度紅利，貨幣因素同樣不可忽視。到2007年12月，GDP的增速已經超越M2的增速，形成了巨大的剪刀差，貨幣開始收緊，牛市結束。
2008年金融危機爆發，全球開始貨幣放水，中國推行了4萬億的救市措施，GDP依然處于頹勢，M2的增速超過GDP，再次出現巨大貨幣敞口，股指從1700點附近飆升到3500點。到了2014年，GDP喊出了保8的口號，M2的增速拉升到13%左右，2015年出現了短暫的牛市，那一次數萬億的杠桿資金抽離，令牛市夭折。
到2018年，政府開始去杠桿，收縮流動性，GDP的增速高于M2，熊市開始出現。2019年底，穩經濟成了政府的重中之重，去杠桿開始退后，加之疫情因素疊加，GDP出現斷崖式下跌，現在GDP在正負之間掙扎，而M2的增速已經拉升到11%以上，貨幣敞口已經形成。
到目前為止，還看不到政府有收緊貨幣的任何跡象，那么貨幣敞口的角度看，牛市沒有終結的理由。
那么可能面臨的不確定性風險是什么？中美關系目前是最大的灰犀牛。在布雷頓森林會議之后，美元的全球貨幣地位確定了美國的霸主地位。任何第三方國家GDP達到美國50%規模的時候，就會遭遇美國的警覺，達到60%的時候就會遭遇壓制甚至摧毀。
曾經只有蘇聯跟日本GDP規模均抵達過美國60%的紅線。那么現在中國GDP已經達到美國的70%，遭到壓制成為必然。那么美國真正恐慌的是什么？社會消費品零售總額的國際間對比。
當時蘇聯只有美國的30%，日本50%，而現在的中國已經將近70%，意味著中國的消費潛力巨大，他們恐慌之下，就會出臺各種制裁政策。傳統的消費增長空間有限，電子產品的消費增速越來越快，所以在半導體、芯片方面的壓制極其突出。
當然，除了科技方面的壓制，美國還會在貨幣方面對中國進行消耗，典型者莫過于現在的外匯儲備，中國的外匯凈儲備量在8000億美元左右，這一部分外匯他們會通過貿易協議的強制性采購、產業鏈轉移進行消耗。還有借助疫情煽動國際上的債務減免，甚至離間同盟國家關系。如此一來，令中國的“一帶一路”布局陷入困境。
同時，他們通過整肅中概股的機會，緊縮國際融資渠道，同時取消香港的特殊經濟地位，甚至可能通過脫鉤港元的聯系匯率，阻斷中國通過香港市場的資金融資渠道。同時，美國會加強周邊地緣政治的沖突，將中國拖入滿月型的包圍之中等等措施，給中國制造各種麻煩，形成不可預測的風險。
從資金面上看，短期內收縮流動性很難，最多不如貨幣中性階段。隨著疫情的防控階段性成果顯現，經濟環比回升可期。震蕩的行情沒有終結希望，從國際局勢看，依然面臨著諸多的風險。
未來行情的分化成為必然，機會依然就在前方。尤其是美國想方設法要遏制的電子消費品，將是中國要加強內生發展的，產業鏈將會持續得到國家跟民間的合力支持，基于5G的通訊行業依然會被資金看好。如果將新能源汽車從消費品的角度看，整個產業鏈會有更大的機會。
未來充滿變數，前途依然樂觀。面對牛市的糾結，也許，老百姓會說，腳踩西瓜皮，滑到哪里是哪里嘛。
(本文作者介紹：著名財經作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財經脫口秀，每天一個資本真相，微信公眾號:delinshe)
責任編輯：張譯文
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