意見領袖丨韓瑋（泰石投資董事總經理）

　　2020年3月新型冠狀病毒出人意料地在歐美地區快速蔓延，繼而引發全球股市和商品市場下跌。然而危中有機，投資者的恐慌性拋售行為，也同時創造出大量低風險、高收益的投資機會。白銀就是一個非常典型的案例。

　　首先，白銀價格出現非理性暴跌。2020年3月12日之前的十年間，白銀的價格一直都在每千克3000元以上，2011年還曾經突破過萬元。在上述日期之前的半年間，白銀的價格始終都在每千克4000元以上，在2020年2月28日還曾沖高到4450元以上。在疫情爆發、美聯儲大量放水的背景下，白銀追隨黃金出現了詭異的暴跌行情，4個交易日就下跌到每千克2621元。市場傳言石油大亨贖回美元基金資產導致金銀“躺槍”。

　　其次，白銀的供求關系相對穩定。首飾和傳統的電子行業需求穩定，光伏產業對白銀的需求與日俱增，5G、電熱膜等新興領域用銀量也前景可期。此外，白銀現貨的投資需求也有明顯的升溫趨勢。雖然新冠疫情對生產及需求端都會造成一定的消減，但湖北抗擊疫情的勝利已經證明，從歷史角度來看，疫情的影響終究會消退。

　　再次，金銀比價創造歷史記錄。在古代，金銀比價多數在5至15倍之間，中國古代的金銀比價相比海外要低一些。十九世紀美國曾規定金銀比為16倍，此后全球金銀比有所提升，近幾十年金銀比常在50至60倍之間，1979年金銀比價曾達到12倍的低位。今年3月18日金銀比突破125倍創造了5000年人類歷史最高紀錄，意味出現了千年一遇的投資機會。

　　最后，投資白銀的安全保障及獲利目標價。因為全球白銀生產成本的中位數在每千克3700元，而白銀價格不可能長期運行在成本價之下，否則就會出現供不應求的情況，所以白銀價格必將回歸到成本價以上。在3700元之下買入白銀的風險極低，屬于典型的安全區域。考慮到銀價回歸的慣性因素和之前六個月的白銀價格運行區間，投資白銀的獲利目標價設定為每千克4000元。

　　萬事俱備只欠東風，買入白銀的時點該如何確定呢？即在市場極度恐慌、投資白銀的杠桿資金被迫斬倉而出現極端行情的時候。上金所3月17日公告，自3月13日起，Ag（T+D）合約持續大幅波動并連續三個交易日觸及單邊市，根據《上海黃金交易所風險控制管理辦法》的有關規定，上金所決定對Ag（T+D）合約暫停交易一天。顯然，3月18日就是投資白銀的最佳時點。

　　實盤操作對白銀投資機會的驗證。研究團隊中的90后同事于經理，于2020年3月18日在某銀行APP開通雙向紙白銀權限并在當日果斷買入紙白銀，買入均價為每千克2710元，隨后按照設定的目標價掛賣出單。后于2020年5月18日將全部持倉白銀在每千克4000元價格賣出成交，兩個月獲利47.6%，驗證了白銀千年一遇的投資機會，也再次驗證了2018年11月5日在本專欄發表的《投資周期股邏輯的三大要素》中對大宗商品分析框架的有效性。

　　(本文作者介紹：著名對沖基金經理，清華MBA導師、清華MBA校友會金融協會副會長，CCTV2嘉賓，泰石投資董事總經理。具有20多年期貨、證券、公募及私募基金投資負責人的專業經歷。)