文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 劉元春

　　2020年新冠肺炎疫情肆虐全球，世界經(jīng)濟(jì)陷入停擺。這是一場史無前例的全球危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)正面臨著需求供給雙重沖擊，任何經(jīng)濟(jì)體都難以獨善其身。

　　突如其來的疫情將如何改變世界格局？全球貨幣政策以及中國貨幣政策未來的走向如何？能否發(fā)揮效力？中國人民大學(xué)副校長劉元春在接受鳳凰財經(jīng)采訪時表示，新冠疫情沖擊下，全球金融市場出現(xiàn)了超級大調(diào)整，市場巨震直接導(dǎo)致美聯(lián)儲、歐洲央行等全球九大核心央行同步采取超級貨幣政策操控模式。這種力度是前所未有的，是史詩級的超級對沖和超級寬松。

　　對比之下，有市場人士質(zhì)疑目前中國的貨幣政策是否力度不夠。劉元春指出，不能簡單復(fù)制歐美超強(qiáng)度的貨幣寬松政策，通過大水漫灌來對沖疫情影響難以達(dá)到既定目標(biāo)。更加積極的財政政策加上靈活適度的貨幣政策與中國經(jīng)濟(jì)的運行和疫情的防控是相契合的。

　　劉元春指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨五重下行壓力的疊加。第一，疫情的持續(xù)蔓延依然會給經(jīng)濟(jì)帶來一系列壓力；第二，全球疫情的蔓延以及全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，會對我們的外需、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈帶來超級的沖擊；第三，我們還要面臨下一輪金融震蕩的沖擊，特別是世界資本流動、匯率調(diào)整對我們的沖擊。第四，我們還要面臨傳統(tǒng)的周期性問題、結(jié)構(gòu)性問題等。第五，復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后我們面臨著有效需求大幅度的下滑，那么我們就必須要對沖他，不然就可能使大量企業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后出現(xiàn)第二輪的停工停產(chǎn)。

　　對此，劉元春建議貨幣政策應(yīng)進(jìn)行再調(diào)整、再定位：首先，貨幣政策要積極配合更加寬松、更加積極的財政政策，要在資金上進(jìn)行定向的幫扶。第二，要在資金成本上為財政提供這種成本的支持，為經(jīng)濟(jì)主體這一種非常態(tài)的經(jīng)濟(jì)運行，提供資金的支持。一季度GDP增速-6.8%，但銀行業(yè)的增加值依然是6%正增長，說明整個經(jīng)濟(jì)運行的金融成本還高居不下。要降低金融成本，在利率上面要有明顯的調(diào)整，使大量的企業(yè)在資金成本，財務(wù)成本上能夠輕裝上陣。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　在新冠疫情的沖擊下，特別是在2月9日意大利采取封城舉措之后，疫情在整個西方發(fā)達(dá)國家全面蔓延，這直接引起了整個全球市場大震蕩，特別是2月9日到3月25日期間，所帶來的全球金融市場超級大調(diào)整，使我們見證了幾個史詩級的大變化。

　　第一個變化，美股在10天之內(nèi)連續(xù)4次跌停；第二，全球的主權(quán)債務(wù)，全球的政府債券收益率大幅度下調(diào)，其中德國國債收益率出現(xiàn)負(fù)增長；第三，整個石油價格從年初的60多美元一直下挫到20美元左右，石油期貨出現(xiàn)負(fù)價格。

　　歐美政府債務(wù)已觸及上限財政赤字貨幣化現(xiàn)象出現(xiàn)

　　這些震蕩直接導(dǎo)致美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等全球九大核心央行同步采取超級寬松貨幣政策操控模式。這種模式下我們看到全球央行正在實施三大舉措：第一，零利率政策開始在全世界普及化。美國、日本以及英國等國基準(zhǔn)利率基本向零利率邁進(jìn)，甚至出現(xiàn)政策性利率為負(fù)的現(xiàn)象。第二，主要發(fā)達(dá)國家采取無限量寬松政策，直接導(dǎo)致主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，其中美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從疫前的不足4萬億美金，直線飆升至6萬億美金。這樣帶來的直接結(jié)果就是中央銀行全面進(jìn)入金融市場，注入資產(chǎn)收購以及整個金融市場流動性。第三，提供大量抵押性貸款，為各個中小企業(yè)、經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行疏困，提供全面的救助。

　　現(xiàn)在我們所看到的發(fā)達(dá)國家采取的貨幣政策是前所未有的，史詩級的超級對沖和超級寬松。與之相對應(yīng)，中國的貨幣政策也進(jìn)行了全面的調(diào)整。疫情爆發(fā)后中國貨幣政策的調(diào)整內(nèi)容主要包括以下幾大方面：第一，進(jìn)行全面以及不對稱降準(zhǔn)；第二，進(jìn)行降息；第三，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量和貸款供應(yīng)量，通過再貸款、貼息貸款以及抵押貸款等舉措進(jìn)行定向救助。那么目前中國圍繞疫情救助和疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所注入的貨幣總量規(guī)模已達(dá)4萬多億人民幣。

　　對比兩種模式我們能看到，歐美模式與中國模式在貨幣政策上的定位出現(xiàn)了很大的偏差。因此很多市場人士就會思考一個問題：中國的貨幣政策是不是步調(diào)太慢，力度不夠，不足以解決目前新冠疫情對于中國經(jīng)濟(jì)，對于中國金融所產(chǎn)生的這種沖擊。首先，提出這個疑問是非常有價值的，為什么？因為我們必須要弄清中國疫情及疫情管控政策與西方疫情和西方管控模式的差異，了解疫情以及疫情管控政策對經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生沖擊的方式，才能真正理解我們到底該采取什么樣的貨幣政策。

　　中國不能簡單復(fù)制歐美超強(qiáng)度的貨幣寬松政策

　　在解答這個疑問的時候，必須要把握住幾個點，第一，新冠疫情對歐美的第一波沖擊來源于對疫情預(yù)期的極度變化，這種極度變化使歐美金融市場所存在的固有問題全面顯化，從而導(dǎo)致歐美金融市場出現(xiàn)史詩級的市場大震蕩。那么要對沖這種震蕩，特別是震蕩所帶來的流動性枯竭所帶來的群體恐慌，需要全球的央行向金融市場注入充分的安全資產(chǎn)，在極度恐慌的環(huán)境下這個安全資產(chǎn)就是美元。在非常規(guī)，超級寬松的貨幣政策下，常規(guī)貨幣注入模式一是量不夠，二是沖擊專注行不夠，目標(biāo)性不夠。所以美國選擇采取零利率加無限度量寬，再加上2.5萬億貸款支持這樣的貨幣政策，這與美國市場的震蕩密切相關(guān)聯(lián)。

　　我們也會看到，對沖疫情對金融市場的沖擊與各國的管控模式相關(guān)聯(lián)。在歐美這種社會結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，政治家在目標(biāo)函數(shù)的約束下平衡是救經(jīng)濟(jì)還是救人。這樣的平衡關(guān)系決定了歐美國家會以貨幣政策打頭，而不是簡單的財政政策來打頭。當(dāng)然更為重要的是，歐美的財政政策空間是有限的，政府的債務(wù)率已觸及其上限，通過財政政策全力救助可能存在問題，所以我們看到，歐美對沖政策中一個很重要的新變化就是財政赤字的貨幣化——通過央行大規(guī)模的購買政府債券，大規(guī)模注入流動性，來配合財政擴(kuò)張，才能使擴(kuò)張性財政政策有效實施。

　　回過頭看中國，我們會發(fā)現(xiàn)，第一疫情在嚴(yán)格防控的模式下并未帶來海嘯級的金融震蕩，中國的股票和債券市場也未出現(xiàn)流動性枯竭的危機(jī)。因此我們在貨幣政策上，不必采取歐美這種模式進(jìn)行對沖；第二，在疫情嚴(yán)控期，停工停產(chǎn)使經(jīng)濟(jì)社會暫時停擺，但疫情管控取得階段性勝利之后，我們在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中間，更多是采取供給側(cè)的扶持和幫扶。這種幫扶財政政策是先導(dǎo)，而我們恰恰在財政政策上面有很充足的空間。2008、2009年這種大水漫灌的貨幣政策模式給我們的市場秩序帶來了很深的沖擊。因此大家有一個共識，利用大水漫灌來對沖疫情影響是難以達(dá)到我們既定的目標(biāo)的，因此我們的政策組合是更加積極的財政政策加上靈活適度的貨幣政策。這種組合既適應(yīng)我們的沖擊特性，又適應(yīng)我們的政策空間，也適合于我們的這種決策模式。因此目前貨幣政策的定位，與中國經(jīng)濟(jì)的運行和疫情的防控是相契合的。簡單復(fù)制歐美超強(qiáng)度的貨幣寬松政策，對于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和疫情防控，并不是有利的。

　　警惕二次停工停產(chǎn)風(fēng)險 財政政策和貨幣政策應(yīng)進(jìn)一步加碼

　　當(dāng)然，下一步在中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化之后，我們將面臨更多的問題，為對沖這些問題，我們貨幣政策需要有一個再定位、再調(diào)整。其原因在于很多問題在復(fù)工、復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)常態(tài)化的過程中間才會顯化，比如就業(yè)問題、邊境人群的生存問題、大量中小企業(yè)持續(xù)性復(fù)工持續(xù)性經(jīng)營的這些問題。在這樣一個過程中，我們會看到，第一，疫情的持續(xù)蔓延依然會給經(jīng)濟(jì)帶來一系列壓力；第二，全球疫情的蔓延以及全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，會對我們的外需、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈帶來超級的沖擊；第三，我們還要面臨下一輪金融震蕩的沖擊，特別是世界資本流動、匯率調(diào)整對我們的沖擊。第四，我們還要面臨傳統(tǒng)的周期性問題、結(jié)構(gòu)性問題等。第五，復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后我們面臨著有效需求大幅度的下滑，那么我們就必須要對沖他，不然就可能使大量企業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)后出現(xiàn)第二輪的停工停產(chǎn)。因此財政政策和貨幣政策都要進(jìn)一步的加碼。

　　經(jīng)濟(jì)運行的金融成本仍然高居不下 在利率上應(yīng)該做大文章

　　那么首先，貨幣政策要積極配合更加寬松、更加積極的財政政策，要在資金上進(jìn)行定向的幫扶。第二，我們要在資金成本上，為財政提供這種成本的支持，為我們經(jīng)濟(jì)主體這一種非常態(tài)的經(jīng)濟(jì)運行，提供資金的支持。我們看到一季度GDP增速負(fù)6.8，但銀行業(yè)的增加值依然是6%的正增長，我們整個金融行業(yè)的利潤依然保持良好的增長態(tài)勢。這就說明我們整個經(jīng)濟(jì)運行的金融成本還高居不下。要降低金融成本，在利率上應(yīng)該做大文章。雖然我們下一步貨幣政策并不是采取大水漫灌和數(shù)量型的這種全面寬松，但是我們應(yīng)當(dāng)在價格方面做足文章，在利率上面要有明顯的調(diào)整，使大量的企業(yè)在資金成本，財務(wù)成本上能夠輕裝上陣。

　　因此我們當(dāng)前的貨幣政策是適宜的，但是為了對沖未來五重下行壓力的疊加，貨幣政策必須進(jìn)行再調(diào)整、再定位，要明確的向?qū)捤煞较蜻M(jìn)行變化，更加積極的財政政策要進(jìn)行深度的配合。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)副校長。)