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諸建芳:對4月進出口數據超預期的解釋

2020年05月07日21:07    作者:諸建芳  

  文/意見領袖專欄作家 諸建芳 程強

  從現有經驗看,疫情先沖擊供給后傳導到需求,一定程度能夠解釋在4月海外疫情發展嚴峻的背景下中國出口增長強于進口。此外,進口增長也一定程度受到大宗商品價格回落的拖累。向后看,在當前進出口的特征下,預計5月進出口增長壓力將進一步加大。

  事項

  2020年4月份,中國出口金額(美元口徑)同比增長3.5%(Wind一致預期-17.5%),3月為-6.6%;進口金額(美元口徑)增長-14.2%(Wind一致預期-16.2%),3月為-0.9%;貿易差額為453.4億美元,前值為199億美元。對此,我們點評如下。

  正文

  ▌  從中國經驗看,疫情先沖擊供給后傳導到需求,一定程度能夠解釋在海外疫情發展嚴峻的背景下中國出口增長強于進口。4月國內出口增速為3.5%,顯著好于進口增速-14.2%的增長,主要可能是疫情沖擊下,對海外供給端的沖擊快于需求端。國內疫情主要集中在2月份,1-2月國內進口數據顯著好于出口,主要解釋為停工影響國內出口,但進口活動受到的影響相對較小,可以轉化為庫存增加。出口即為國內的供給,進口為國內的需求。3-4月海外疫情集中爆發,海外也呈現相同的情況。而海外出口弱、進口強反映到我國的進出口數據則體現為出口強于進口,同時在貿易差額上表現為2月逆差、3-4月轉為順差(圖1-2)。從4月對主要貿易地區的順差增加來看,順差增加額度的高低基本上與該地區在4月疫情演變的嚴峻程度相符合(圖3)。

  ▌  前期積壓訂單的趕制在4月也有所體現,此外也可能存在疫情演變嚴峻擔憂下的加速出口。3月出口跌幅較前值大幅收窄10.6個百分點主要受益于國內逐步復工帶來的對前期積壓訂單的趕制。我們此前也強調,3月出現的積壓訂單趕制出口并不會在月底就結束,可能對4月出口形成一部分的支撐。目前來看4月出口超預期的原因之一可能受到4月復工進一步抬升帶來的積壓訂單趕制形成出口放量。此外,調研中也有企業反饋由于3月中旬開始海外疫情發展嚴峻,海外進口廠商擔心貿易活動會先行受限,因此督促企業提前發貨可能加速了4月的出口節奏。從主要出口商品種類的增速來看,占比較大的商品中,紡織紗線制品(預計與口罩防護服相關)出口增速較3月回升55.7個百分點至49.4%。高新技術產品和機電產品4月進口增速分別為10.9%和5.5%,較3月回升了18.5和14.5個百分點。而服裝和箱包出口增速持續下跌,分別為-30.3%和-39.9%,較3月分別回落了5.5和17.1個百分點。(表1)

  ▌  除海外疫情演繹嚴峻影響海外供給帶來的進口壓制外,大宗商品價格在4月的回落也拖累了進口金額的增長。上述已經解釋海外疫情下對海外供給沖擊快于需求沖擊,因此國內的進口一定程度呈現被動壓制。此外,考慮到中國的進口結構中以原材料和半成品為主,因此4月由原油價格大幅下跌帶來的大宗商品價格的回落也是拖累進口總金額增速的原因之一。從主要進口商品種類增速來看,出現負增長的商品中,原油、成品油、未鍛軋銅及銅材進口數量的下跌程度均小于金額的下跌程度;而呈現正增長的鐵礦石、銅砂礦等進口金額的增長力度也都低于進口數量增長的程度。(表2)

  ▌  向后看,預計5月進出口壓力增大。出口方面,3月中旬開始海外疫情發展嚴峻,紛紛出現停產停工和關閉店面的情況,調研反饋國內出口企業的訂單出現了不同程度的下滑,4月PMI中新出口訂單也大幅回落12.9個百分點至33.5%。預計5月出口將大幅承壓。進口方面,我們認為目前的進口大幅回落主要源自海外供給收縮的壓制,而非國內需求大幅回落,隨著海外各地區從5月初開始紛紛復工(表3),預計對國內的進口有一定的支撐。但整體來看,進口大概率難以恢復到去年同期水平?;谏鲜龇治觯覀冋J為5月進出口壓力將進一步加大。

  (本文作者介紹:中信證券首席經濟學家)

責任編輯:陳鑫

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文章關鍵詞: 新冠肺炎
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