文/新浪財經意見領袖專欄作家 王青（東方金誠首席宏觀分析師）

　　4月3日，央行決定于2020年4月15日和5月15日分兩次對中小銀行定向降準，每次下調0.5個百分點，共釋放資金約4000億。同時央行決定，于4月7日下調金融機構在央行超額存款準備金利率37個基點至0.35%。具體解讀如下：

　　一、央行宣布定向降準符合市場預期，貨幣政策對中小微企業定向支持力度進一步加碼。3月30日國務院常務會議要求“進一步實施定向降準”。從以往從國常會提出要求到政策宣布的節奏來看，周內落地符合市場普遍預期。這表明，伴隨海外疫情持續升溫，并通過產業鏈及市場信心等渠道向國內傳導，未來一段時間國內經濟下行壓力加大，需要宏觀政策在總量和定向兩個維度加大對沖力度。著眼于下一步出口受阻可能對中小微企業形成新的挑戰，各項定向扶持政策正在加碼，目標是在這段困難時期改善中小微企業的生存及經營環境，穩定就業形勢。

　　本次對中小銀行定向降準，主要是因為與大型銀行相比，中小銀行存款基礎較弱，可貸資金來源相對不足，需要央行將加大資金輸血力度——這包括本次定向降準及增加面向中小銀行的再貸款再貼現額度1萬億元，增強其向中小微企業的貸款投放能力，進一步發揮中小銀行與中小微企業之間的天然對接優勢。

　　二、逾十年來首次下調超儲利率，旨在敦促銀行加大對企業信貸投放力度。

　　一般認為，超額存款準備金利率（又稱超儲利率）是我國利率走廊的下限?？紤]到此前政策利率體系中的7天期逆回購利率、MLF利率已有過2-3次調整，本次下調超儲利率在一定程度上體現了政策利率體系的聯動性，有助于維護利率走廊有序運行。但我們認為更為重要的是，本次央行大幅下調超儲利率，實際上是在敦促商業銀行加大對企業信貸投放力度，不要把央行釋放的流動性囤積在自己手里，或淤積在貨幣市場上——我們看到，近期DR007均值已顯著低于央行7天逆回購利率。這意味著在當前局面下，央行希望看到人民幣信貸增速進一步加快，特別是在對中小微企業的信貸投放增速方面。從本質上說，這與歐洲央行實施負利率政策、敦促銀行向企業放貸的目標是一樣的。我們預計，未來數月金融數據中的人民幣貸款增速有望出現加快態勢。

　　三、4月MLF利率及LPR報價有望恢復下行，貨幣政策逆周期調節力度顯著加大?？紤]到3月30日央行7天期逆回購利率已下調20個基點，預計本月例行MLF操作招標利率也將下調相同幅度。這將帶動4月20日一年期LPR報價恢復下行，估計下行幅度也將在20個基點。我們判斷，主要針對居民房貸的5年期LPR報價也有可能下行10個基點，旨在穩定房地產市場運行，提振房地產投資增速。考慮到自去年8月新LPR改革以來，至今1年期LPR報價共下行26個基點，若本月能夠實現20個基點的下行，則顯示針對海外疫情可能給國內宏觀經濟帶來的嚴重沖擊，貨幣政策逆周期調節力度在顯著加大。

　　由于LPR報價下行將帶動銀行貸款利率更大幅度下降，而從銀行資金來源角度分析，貨幣市場利率走低無法彌補銀行在凈息差方面的損失，因此近期關于降低存款基準利率的討論也在升溫。綜合考慮宏觀經濟降成本、控通脹及防風險等因素，我們認為存款基準利率或存在0.25個百分點左右的小幅下調空間，下半年CPI同比顯著回落后實施的可能性更大。這意味著未來一段時期，為切實降低企業融資成本，銀行將向實體經濟適度讓利。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)