事件：
4月3日，中國人民銀行決定于4月15日和5月15日分兩次對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率各0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。同時，4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。在海外疫情沖擊中國經濟的情況下，我們認為相關舉措有助于金融體系定向扶持中小微企業，也在一定程度上傳遞了總量上降息和放松的信號。
投資要點：
降準符合市場預期。3月31日國常會已經提及“進一步實施對中小銀行的定向降準，引導中小銀行將獲得的全部資金，以優惠利率向量大面廣的中小微企業提供貸款，支持擴大對涉農、外貿和受疫情影響較重產業的信貸投放。”本次降準符合預期。降準不僅僅使得相關機構獲得了新的可以用于信貸投放的資金，它們的整體資金成本也進一步降低，有利于以更低的利率發放貸款。
值得關注的是降準的對象針對性很強，主要是農村金融機構和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行，這些金融機構的客戶三農以及基層的中小微企業占比較高，符合貨幣政策實施精準滴灌的政策目標。降準之后，我國“三檔兩優“準備金率體系中最低一檔的縣域金融機構以及部分第二檔的中小金融機構存款準備金率已降至6%，包括農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行、財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司等。
從令市場失望到意外的特別降息。在海外疫情顯著沖擊國內經濟且3月27日政治局會議提出“引導貸款市場利率下行”之后，市場除了預計貨幣當局會通過公開市場操作利率下降引導LPR降息之外，也對于存款基準利率降息產生了較高的期望。然而，在今天早間的新聞發布會上，人民銀行劉國強副行長表示存款基準利率的下調需要考慮物價的情況，貨幣貶值的因素，特別是當前CPI顯著高于存款基準利率存在負利率情況下老百姓的感受，暗示存款基準利率短期難以下降。
在市場失望之際，人民銀行宣布降低金融機構超額準備金率——實現了中國利率體系中另外一種重要基準利率的下降，令市場意外。這次下調是2008年以來該利率的首次變動。
商業銀行在央行的資金包括不能動用的法定準備金和自愿存放的超額準備金。超額準備金既是商業銀行短期資金存放的一種選擇——其利率一般作為貨幣市場利率或者貨幣走廊的下限，也是商業銀行用于清算、結算、現金提取等的頭寸。從利率下限的角度考慮，對超額準備金利率的降息也是一次正式的降息，傳遞了總量上放松的信號。
降低央行支付給這一部分資金的利率會加速商業銀行加速將降準釋放的資金用于放貸，也在邊際上減少了商業銀行持有此類資金頭寸的意愿——有利于商業銀行增加信貸投放的規模。當然，由于商業銀行總是需要持有一定的超額準備金滿足不時之需，超額準備金利率下降對商業銀行的利潤會有一定影響。
風險提示：經濟低于預期，政策力度不及預期，疫情持續惡化
(本文作者介紹：國海證券首席宏觀分析師。曾于瑞穗證券和里昂證券等從事宏觀研究。北京大學學士， Texas A&M大學碩士。)
責任編輯：陳鑫
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