意見領袖解讀央行對中小銀行定向降準　

　　4月3日，中國人民銀行發布消息，決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。共約4000家中小銀行將獲得定向降準資金，行均1億元。1月初，央行全面降準0.5個百分點，釋放資金8000億元。3月16日，央行實施普惠金融定向降準，釋放資金5500億元。此次再釋放4000億資金，三次降準共釋放1.75萬億元長期資金，凸顯宏觀政策層面對穩增長的緊迫性。

　　同時，中國人民銀行決定自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。超額準備金是存款類金融機構在繳足法定準備金之后，自愿存放在央行的錢，由銀行自主支配，可隨時用于清算、提取現金等需要。央行對超額準備金支付利息，其利率就是超額準備金利率，2008年從0.99%下調至0.72%后，一直未做調整。此次在降準的同時大幅度降低超額存款準備金利率，凸顯央行希望資金盡快以信貸形式進入實體經濟，避免在金融體系淤積的政策意圖。

　　央行此次“量”“價”齊動的政策組合，可能背后是對中小微信貸投放規模的不甚滿意。疫情對中小微企業沖擊尤甚，此乃市場共識。但越是如此，商業銀行從風險控制的角度出發，對其加以大面積、高額度信貸支持的主觀意愿越低。對于自負盈虧的銀行而言，這本無可厚非。在貨幣政策層面，央行幾乎已經采取了所有能夠采取的刺激手段，但即使將超額準備金利率下降至零，在面對本金損失風險的情況下，也未必能夠充分激發商業銀行對小微企業的貸款動力，但政策層面如果能夠提供貸款擔保，情況則另當別論。在美國2萬億美元的財政刺激法案中，就有為企業貸款提供擔保的內容。

　　我國貨幣政策仍然相當克制，意在避免催生資產泡沫。3月份，隨著疫情在國外快速蔓延且在部分國家急劇惡化，其他主要經濟體紛紛實施大幅降息和巨額量化寬松。本周央行下調了公開市場操作利率20BP并對中小銀行降準釋放資金4000億元，顯得相當克制。根據歷史經驗，在實體經濟遭遇較大增長壓力，盈利前景不甚樂觀的情況下，銀行資金很容易脫實向虛，2014-2015年的股市配資泡沫就是最近的教訓。在國內疫情基本得到控制，生產逐漸恢復的過程中，政策層面一方面高度關注中小微企業能否度過難關，另一方面也竭力避免寬松的貨幣環境成為資產泡沫的溫床。

　　不能光盯著貸款，股債結合更能發揮銀行體系對企業部門的支持作用。面對疫情對企業部門的沖擊，輿論對于信貸支持政策極為關注。但增加貸款規模或在信貸條件上予以一定優惠并不能真正降低企業的債務壓力，只是將債務償還的時間推遲。疫情結束之后，產業鏈和企業盈利能力的恢復仍存在較大的不確定性，疫情期間增加的貸款可能導致企業面臨更大的償債壓力，加劇企業經營風險的同時增大銀行壞賬風險。面對未來高度的不確定性，若能充分發揮股權投資的積極作用，大力補充企業資本金，可在中長期為企業疫情后的恢復贏得穩定的發展時間。

　　目前商業銀行參與股權投資最主要的模式是市場化債轉股。市場化債轉股投資不同于一般的股權投資，其入股資金必須全部用于還債，且監管要求必須主要是銀行貸款。對企業而言，債轉股通過降低企業債務負擔直接降低了經營風險；對銀行體系而言，債轉股主要是風險敞口形式的改變，考慮到企業一旦陷入破產清算，銀行極低的受償率，債轉股并未明顯增加銀行的風險。相比大幅度增加貸款，在企業運營恢復前景仍有較高不確定性的情況下，債轉股對銀行和企業而言都是風險更低的選擇。

　　根據人民銀行數據，截至2019年底，市場化債轉股累計落地資金規模超過1.4萬億元。從2017年8月首家銀行所屬的市場化債轉股實施機構——建信金融資產投資公司開業算起，僅僅2年5個月的時間。截至2019年末，A股市場30年發展，非金融企業累計股票融資額才7.36萬億元。與之相比，市場化債轉股的發展速度之快可見一斑，也顯示出在市場化條件下，若能充分動員商業銀行積極性，我國股權融資市場具有廣闊的發展空間。

　　若能有效激勵，市場化債轉股在化解中小企業融資難題上更有優勢，且風險更小。區域龍頭或產業鏈龍頭企業一般均為商業銀行的主要客戶，商業銀行通過對大型龍頭企業實施債轉股，在解除企業償債壓力的同時，同時也有助于降低大企業對產業鏈上中小企業通過經營性債務進行的資金占用，促進資金沿產業鏈流動，緩解中小企業資金壓力。在此過程中，商業銀行并不直接與中小企業發生關系，風險控制難度和管理成本相對較低，同時也能起到緩解中小企業融資難、融資貴的作用。監管部門可以鼓勵商業銀行對大中型企業債轉股后，督促轉股企業降低對產業鏈上中小企業應付賬款的規模，提高預付款的規模，并對于執行政策有力的商業銀行予以獎勵（如低息再貸款，MPA考核加分等）。與直接要求商業銀行大規模增加中小企業貸款相比，通過市場化債轉股，借助居于產業鏈核心地位的龍頭企業化解中小企業融資難題，由于龍頭企業與中小企業之間長期存在合作關系，更容易做到有的放矢，且成本低、風險小，同時也有助于培育產業鏈上大中小企業之間穩定健康的合作關系。

　　(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)