意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 滕泰 劉哲

　　新冠肺炎確診病例仍以驚人速度攀升，越來越多的國家和地區(qū)按下暫停鍵，社交中斷，行業(yè)停擺，金融市場驚魂未定，全球經(jīng)濟再現(xiàn)危機時刻。

　　與1月底對疫情的經(jīng)濟影響作出樂觀預測形成強烈反差，3月下旬以來，全球研究機構(gòu)紛紛調(diào)低2020年經(jīng)濟增速預測，很多學者又開始預言這次經(jīng)濟衰退的嚴重程度堪比1929年大蕭條。看來，如何在災難開始的時候不盲目樂觀，而在災難高峰時不過度悲觀，人們還是需要不斷積累經(jīng)驗。

　　我們認為，新冠疫情本質(zhì)上是短期外部沖擊，所帶來的供給沖擊與疫情持續(xù)時間同步，所造成的需求萎縮也將于疫情受控后三個月內(nèi)緩解并逐步復蘇，其對全球經(jīng)濟的影響止于2020年。此外，考慮到各國逆周期調(diào)控能力，全球經(jīng)濟合作機制，5G和人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等引領(lǐng)的新供給擴張等多方面因素，本次疫情造成的經(jīng)濟衰退程度和時間遠遠小于1929年大蕭條，但短期影響或超過2008年金融危機和1987年股災，所造成的經(jīng)濟衰退不是“大蕭條”，只是“短蕭條”，企業(yè)只要千方百計度過2020年難關(guān)，2021年就會迎來新供給擴張周期。

　　一、短期經(jīng)濟衰退程度堪比“蕭條”

　　在1月份乃至2月初期，很多國內(nèi)外研究機構(gòu)都曾參考2003年“非典”對經(jīng)濟的影響做出預測，認為這次疫情沖擊對中國經(jīng)濟增速的影響不過0.1到0.2個百分點。針對這種錯誤的評估方法，我們曾在1月31日發(fā)表文章《評估疫情影響、考慮應對之策，不能刻舟求劍》，強調(diào)必須從“新疫情”、“新社會反應模式”、“新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”來評估疫情影響，呼吁穩(wěn)增長的應對之策“刻不容緩”。

　　如今看來，不論是盲目樂觀者還是過度悲觀者，都是沒有找到適當?shù)脑u估標準，因而或?qū)Χ唐谛拇婊孟耄驅(qū)﹂L期過度悲觀，更有一些甚至影響了決策的及時性。

　　從“新疫情”的角度看，目前海外疫情仍處于快速擴散期，病毒的傳染性超出了各國的預期。從“新反應模式”角度看，正如我們1月份研究報告中專門強調(diào)的，“新冠病毒影響人們的健康，而真正影響經(jīng)濟的則是為了防控疫情而不得不采取的社會反應模式”，這些不得不采取的防控措施，包括類似中國的社區(qū)和出行管控，也包括宣布全國進入緊急狀態(tài)、禁止舉辦大型群體活動、禁足令、社交距離、關(guān)閉商鋪、學校停課、航班減少甚至停飛，等等。上述新的社會反應模式不僅造成勞動力、供應鏈中斷等供給沖擊，而且造成交通運輸、餐飲、住宿、購物中心、商務(wù)活動等服務(wù)業(yè)的需求萎縮，以及制造業(yè)中可選消費品的需求萎縮。

　　所謂新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，主要是指中國經(jīng)濟與2003年非典時期已然不同：非典時期消費對GDP的貢獻是37%，而如今已經(jīng)接近60%；非典時期中國服務(wù)業(yè)占比42%，而如今已經(jīng)上升到54%。此次，消費和服務(wù)業(yè)不僅是受疫情沖擊最嚴重的領(lǐng)域，而且也是疫情結(jié)束后復蘇最慢的。受疫情影響，中國服務(wù)業(yè)一季度出現(xiàn)比較嚴重的負增長；而歐美發(fā)達國家的服務(wù)業(yè)，占GDP份額近80%，預計在二季度也會出現(xiàn)嚴重負增長。

　　正是基于上述“新疫情”和“新反應模式”，本次新冠疫情影響范圍之廣、引發(fā)的社會反應之強、對實體經(jīng)濟的總體影響之大，已遠遠超過1987年的股災和2008年金融危機的影響。

　　無論是走在紐約，還是倫敦的大街上，現(xiàn)在人們都像是走進了電影災難片，即便在疫情已經(jīng)受控的北京，人們看到的仍是街道兩側(cè)很多個體經(jīng)營戶門前貼著留有工商所電話的復工條件通知，每個小區(qū)、胡同都封閉管理，進出口站著維護秩序的人員，其間的居民持通行證才能通過。全球各地類似這樣的場景，的確難免讓人想起“蕭條”二字。

　　從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，短期沖擊也堪比蕭條：1930年大蕭條，美國GDP年度增速最低為-23.1%，而現(xiàn)在機構(gòu)對二季度美國經(jīng)濟增速的預期在-25%左右。事實上，新冠疫情對很多地區(qū)、很多行業(yè)的經(jīng)濟影響，在三個月以內(nèi)的短期沖擊都大于“大蕭條”時期。比如，疫情對中國餐飲業(yè)的影響，2月份-80%以上，1-2月份-40%以上，即使3月小部分恢復，前三個月也將負增長30%左右。

　　表1  海外機構(gòu)全面調(diào)低全球各地區(qū)GDP增速預測

　　數(shù)據(jù)來源：The Economist Intelligence Unit （EIU）

　　二、短期沖擊不可持續(xù)，長期蕭條可能性不大

　　首先，從疫情持續(xù)時間上來看，一般三個月到半年，極端情況不會超過一年。中國的疫情防控雖然短期付出了巨大的經(jīng)濟代價，但無疑是成功的。歐美等國家的社會制度、文化和行為模式雖然與中國有所不同，但是最終也不得不采取類似的疫情防控模式。

　　圖1 中國和美國新冠疫情新增病例發(fā)展趨勢

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，萬博新經(jīng)濟研究院

　　中國的經(jīng)驗表明，只要減少群體性活動、減少出行和近距離接觸，疫情就會短期受控。以當代人類的認知能力、決策水平和醫(yī)療水平，即便考慮部分地區(qū)有復發(fā)和反復的可能，從社交防控、醫(yī)藥研制、疫苗培育等幾個方面預測，疫情受控和社會秩序恢復也不會超過一年。

　　第二，與“大蕭條”時期不同，疫情對需求和供給的影響不會持續(xù)。1929年大蕭條時期，歐美等國家仍然以前兩次工業(yè)革命的紡織、鐵路、鋼鐵、汽車等制造業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對單一，各產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性強、抗風險能力差。一旦出現(xiàn)總體的生產(chǎn)過剩，就會造成大量失業(yè)、消費低迷，再加上股市暴跌、投資萎縮，使經(jīng)濟出現(xiàn)了長時期的衰退。

　　如今全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比1929年復雜百倍，不僅有二戰(zhàn)以后的石油化工業(yè)、通信產(chǎn)業(yè)，1990年以后的電子計算機、互聯(lián)網(wǎng)、通信、現(xiàn)代制藥等新興產(chǎn)業(yè)而也不斷壯大，知識產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、文化娛樂、金融、健康等服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟的主體，各行各業(yè)的供需變化雖然彼此相聯(lián)系，但此消彼長、遵循各自的規(guī)律和節(jié)奏，若非疫情這樣的沖擊，已經(jīng)很難出現(xiàn)各行各業(yè)的供給和需求同時向下共振的情況。

　　本次雖然從現(xiàn)象上出現(xiàn)了罕見的各行各業(yè)供給和需求同時斷崖式下跌，但背后的原因卻與1929大蕭條截然不同。由疫情防控造成的短期供給沖擊和需求萎縮，既不是不可逆轉(zhuǎn)的總供給嚴重過剩，也不是不可逆轉(zhuǎn)的總需求不足。相反，一旦疫情受控，供給短期即可恢復，需求也會在三個月到半年時間內(nèi)逐步復蘇。

　　第三，各國政府的逆周期調(diào)控能力與國際合作。經(jīng)歷過二戰(zhàn)以后幾十年的逆周期管理經(jīng)驗積累，尤其是美聯(lián)儲經(jīng)格林斯潘、伯南克兩屆主席日益精準成熟的調(diào)控藝術(shù)積累之后，2020年，面對本次新冠疫情的經(jīng)濟沖擊和資本市場的劇烈波動，各國貨幣政策和財政政策的反映更加迅速、更加協(xié)調(diào)。這與大蕭條時期各國政府缺乏應對經(jīng)驗和應對手段截然不同：彼時，一方面金本位制限制了各國央行發(fā)揮穩(wěn)定作用的空間，另一方面，逆周期貨幣寬松政策化解流動性風險的經(jīng)驗尚未成熟，也沒有使用積極財政政策刺激總需求的一致行動，直到1933年羅斯福新政才逐漸摸索出一些恢復經(jīng)濟的方略。

　　2020年，面對新冠疫情沖擊和全球股市暴跌，各國紛紛及時采取了降息舉措和大規(guī)模的財政救助計劃。比如，美聯(lián)儲3月3日緊急降息50BP；3月15日，再次下調(diào)100BP至零利率；3月23日推出無限量QE政策；3月27日，特朗普總統(tǒng)簽署2萬億美元經(jīng)濟救助方案支持中小企業(yè)和中低收入居民，經(jīng)濟救助規(guī)模占2019年GDP比重約為11%。

　　又比如，英國3月10日跟隨降息50BP；3月17日，發(fā)布3300億英鎊的政府貸款計劃，并直接向企業(yè)提供200億英鎊的稅收減免和資金補助；3月18日，再次降息15BP，至0.1%；3月20日，政府將為無法工作的人員支付80%的薪酬，在最初的三個月里，每月最高2500英鎊，經(jīng)濟救助規(guī)模占2019年GDP比重約為16%。

　　澳大利亞也于3月12日宣布一項176億澳元的財政計劃；3月23日，澳洲政府承諾額外提供664億澳元的支持，累計財政救助規(guī)模占GDP比重接近10%。

　　德國的經(jīng)濟救助力度最大，3月23日，默克爾政府拿出7500億歐元的紓困方案一攬子計劃；3月25日，德國議會授予政府緊急狀態(tài)權(quán)利，允許無限制發(fā)債，同意暫停債務(wù)上限，同時擬推出一項用于救助小企業(yè)和自由職業(yè)者的民生政策，計劃總預算為500億歐元，累計財政救助規(guī)模占GDP比重高達22%。

　　表2 各國應對新冠肺炎疫情的經(jīng)濟救助措施

　　數(shù)據(jù)來源：各國財政部網(wǎng)站，萬博新經(jīng)濟研究院

　　此外，得益于二戰(zhàn)以后形成的成熟國際合作機制，面對本次疫情沖擊，各國雖然在跨國人員流動方面采取了減少航班、限制非本國居民入境等措施，但國際金融和經(jīng)濟合作非1929年大蕭條時期可比。1929年大蕭條期間，各國采取了以鄰為壑的貿(mào)易保護主義措施，其中美國的進口平均關(guān)稅提高到47%。本次疫情爆發(fā)于國際貿(mào)易保護主義抬頭的背景下，但是幾十年經(jīng)濟全球化過程中形成的各種國際經(jīng)濟組織、國際對話機制仍然在發(fā)揮作用。面對股市暴跌帶來的流動性危機，美國、歐盟等積極進行貨幣互換合作，在3月26日召開的G20峰會上，各國承諾采取一切措施抗擊疫情、保護生命、重振經(jīng)濟。

　　第四，新技術(shù)革命與新供給擴張周期。雖然近代經(jīng)濟史上各國走出經(jīng)濟衰退的方法、路徑各不相同，但每一次真正拉動經(jīng)濟走出衰退，都離不開技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)的“新供給擴張”。比如讓美國經(jīng)濟徹底走出了1987年股災后的經(jīng)濟危機的，其實是1990年代的生物制藥、新材料、互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)革命所帶來的新供給不斷創(chuàng)造新需求；讓美國經(jīng)濟走出2008年金融危機的，也是3G、4G、智能手機為基礎(chǔ)的新技術(shù)、新模式所引領(lǐng)的新供給擴張。

　　“新供給經(jīng)濟周期”理論認為，總需求變化影響經(jīng)濟周期，但站在總需求變化背后的是“供給結(jié)構(gòu)”：當經(jīng)濟體中新供給產(chǎn)業(yè)占主導地位，則一個單位的有效供給會創(chuàng)造出越來越多的有效需求，總需求逐漸大于總供給，則經(jīng)濟增長速度自然會上升；反之，當老化供給主導了供給結(jié)構(gòu)，一個單位的供給會創(chuàng)造越來越少的有效需求，結(jié)果當總供給逐漸超過總需求，經(jīng)濟增速下行。1929年大蕭條，背后的深層次原因在于前兩次工業(yè)革命之后的“供給結(jié)構(gòu)老化”所造成的產(chǎn)能過剩。在沒有新供給擴張的背景下，即使羅斯福新政出臺了一系列復興和救助計劃，從一定程度上遏制了衰退，也沒有辦法開啟新的經(jīng)濟上升周期。

　　本次新冠疫情爆發(fā)正值新一輪工業(yè)革命的起點，5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等即將迎來“新供給擴張期”。面對這次疫情沖擊，凡是前期信息化、自動化技術(shù)應用較多的企業(yè)，受沖擊越小，復產(chǎn)復工速度也比較快。因此，疫情沖擊不但不會阻礙5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)的進步，反而會極大地刺激這些新技術(shù)的應用，從而使“新供給擴張周期”加快到來。

　　三、應對“短蕭條”的政策建議

　　新冠疫情對經(jīng)濟的影響不是“大蕭條”，而是“短蕭條”，雖然引發(fā)了全球金融市場動蕩，進而有可能打擊消費、投資，延長經(jīng)濟衰退時間，但畢竟疫情沖擊并未傷害社會運行機制，也未惡化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。對企業(yè)而言，雖然造成收入巨減、利潤惡化、甚至資金流動性困難和供應鏈中斷，但是并未傷害到大部分企業(yè)的核心競爭力。正如前美聯(lián)儲主席伯南克在接受CNBC采訪時說的，“比起1930年代的大蕭條，當前的危機更像是一場暴風雪或自然災害?！?/p>

　　那么如何應對“短蕭條”呢？

　　第一，救助、恢復政策出手要快。

　　雖然本次肺炎疫情對中國經(jīng)濟的沖擊比歐美要早兩個月，但相對而言，中國在控制疫情方面行動較快，而在出臺經(jīng)濟刺激政策方面則表現(xiàn)得更為矜持。這一方面或出于更長期的結(jié)構(gòu)性考慮，另一方面也與決策體制、經(jīng)濟決策效率和決策謹慎習慣有一定關(guān)系。當前，一季度各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，民營企業(yè)、中小微企業(yè)、個體經(jīng)營者受沖擊而關(guān)閉的情況將在二季度逐步顯現(xiàn)，因“居家隔離”形式潛藏的實際失業(yè)情況也將在恢復正常社會秩序后逐步暴露出來。因此，無論是貨幣政策，還是財政政策；無論是救助企業(yè)，還是刺激投資、消費，都出手宜快不宜遲。一旦錯過最佳時機，中小微企業(yè)、個體經(jīng)營戶已經(jīng)大量關(guān)門倒閉，再出臺救助政策，就會事倍而功半。

　　第二，積極推動國際合作，發(fā)揮大國穩(wěn)定作用。

　　無論是在1998年的亞洲金融危機中，還是在2008年的全球金融危機中，中國都曾發(fā)揮了積極而重要的穩(wěn)定作用。本次疫情沖擊和全球金融市場動蕩發(fā)生在近幾年以美國為代表的貿(mào)易保護主義抬頭的背景下，但是反對隔岸過火、以鄰為壑，堅持積極推動國際合作的政策，則是有利于全球經(jīng)濟，也有利于本國經(jīng)濟發(fā)展。3月30日，從上海出發(fā)、滿載疫情防控物資的商用飛機降落紐約機場，據(jù)了解，后續(xù)還將有幾十駕次飛機從中國起飛向美國運送疫情防護物資，類似的中美合作對于全球戰(zhàn)勝疫情、穩(wěn)定全球供應鏈、提升全球信心、推動經(jīng)濟復蘇更是至關(guān)重要。

　　第三，貨幣政策、財政政策、改革政策要解放思想。

　　貨幣政策應繼續(xù)降準、盡快降息，切實降低企業(yè)融資成本。相對于歐美而言，雖然中國貨幣寬松的空間和降息空間都很大，但是由于貨幣決策部門背著“貨幣是否流向?qū)嶓w經(jīng)濟”、“是否大水漫灌”等各種實踐、理論和輿論“包袱”，在這次全球降息中獨自缺席，貨幣流動性釋放力度也相對較少。事實上，在經(jīng)濟面臨“短蕭條”時，貨幣政策毫無疑問應該執(zhí)行逆周期調(diào)控的本位工作，果斷大幅降準、降息，而不應該自縛手腳于“貨幣流向微觀機制改革”、“房地產(chǎn)調(diào)控”等多年不曾實現(xiàn)的“理想”。

　　積極財政政策要用創(chuàng)新辦法打開收支空間。除了調(diào)高財政赤字率到3%、發(fā)行特別國債之外，若按2019年國有企業(yè)盈利的50%現(xiàn)金分紅，可增加非稅收后入1.3萬億。

　　改革政策應著力于放松供給約束，讓一切創(chuàng)造財富的源泉充分涌流。中國的很多行業(yè)都存在不合理的資格、專營權(quán)、價格、數(shù)量等方面的管制政策，其中大部分都是沒有及時取消而沉淀下來的“短期供給約束長期化”。此次，為了防控疫情所形成的很多“供給約束”都是權(quán)宜之策，疫情受控以后應該盡快取消，全面減少行政計劃手段對市場的干預，消除計劃經(jīng)濟遺留的“沙礫”，進一步放松對生產(chǎn)要素、各行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的供給約束，讓一切創(chuàng)造財富的源泉充分涌流！

　　(本文作者介紹：萬博新經(jīng)濟研究院院長，經(jīng)濟學博士，沃頓商學院高級訪問學者，復旦大學、中國人民大學、中央財經(jīng)大學兼職教授，中華全國工商聯(lián)智庫委員，新供給經(jīng)濟學和軟價值理論的提出者。)