洪灝：是美聯儲黔驢技窮還是市場掙扎尋底？

2020年03月24日09:30 作者:洪灝

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家洪灝

　　昨夜，美聯儲開啟了史無前例的、無限量、無底線QE，開始買市場上除股票之外幾乎所有的信用產品。假設流動性緊張的局面不能很快地得到緩和，美聯儲的資產負債表可以很快地擴張一倍。而美聯儲的資產負債表規模已經在最近幾周連續進行回購和商業票據操作之后，達到了有史以來的最高點。

　　然而，美國股市并不買賬。在盤前美股期指熔斷跌停，到無限QE的消息出臺后熔斷漲停，然后再重啟暴跌模式。道指盤中最深暴跌了一千點。這種史詩級市場巨震行情，就連2008年全球金融風暴的時候也無法比擬。此刻，每個交易員的心理都被莫名的恐懼感所籠罩：難道美聯儲已經黔驢技窮了？

　　的確，現在的市場，只有1929和1987年的時期可以相比，而現在我們面臨的暴跌甚至更慘烈。在我之前的微博和微信公眾號的報告里，我曾做過與1987年的比較。在這個報告里，我再與1929年崩盤啟動大蕭條的盤面做比較。可以看出，兩個時期市場運行的情況非常相似（圖一）?，F在市場已經運行到非常接近50%黃金分割回撤點。

　　圖表1： 1929年和2020年市場運行情況對比

　　資料來源：彭博、交銀國際

　　市場共識以美股在無限量QE中暴跌為據，認為美聯儲已經黔驢技窮。我認為，這是市場共識以一個錯誤的指標，也就是股票市場來評論美聯儲政策成敗的誤判。此時此刻，股票市場的定價模式被極端的情緒和技術面左右，必然有失公允。換句話說，股票定價的有效性，來自于市場流動性充分適量。因此，在判斷美聯儲政策是否有效的時候，我們應該溯源歸本，看一下信用市場的情況。

　　美國市場現在的軟肋之一，是它的投資級債券里的最低評級的BBB債券。過去幾年，由于市場利息走低，吸引了一眾美國公司在市場上低息融資以回購股票。就連蘋果這樣的公司，從幾年前一分錢債務沒有，到現在發行了千億美元級別的債券。簡而言之，2008年的次貸，是因為借錢給信用不良的人群；現在的挑戰，是因為借錢給信用不良的公司。

　　由于這些BBB債券是投資級別，能在低收益率的環境里提供較高的收益，這些債券受到投資人的追捧，占美國公司債總額的近一半。然而，這些BBB債券離垃圾債只有一步之遙。一旦在公司經營狀況惡化時評級下調，基金經理按照基金章程將不得不平倉?，F在新冠病毒疫情在美國肆虐，公司經營環境已經明顯惡化。

　　在昨晚之前，我們看到美國投資級債券基金一夜之間暴跌近20%，同時伴隨著歷史性的大額贖回。注意：這是投資級債券基金，之前被普遍認為沒有風險的基金，一夜之間暴跌近20%。風險之高企，可見一斑。所幸的是，在昨晚美聯儲的無限量寬政策之后，這些債券的收益率開始冷靜下來。同時，我們看到信用利差、互換合約價格也開始有所收斂。這是市場開始認可美聯儲政策的征兆，也是僅看股票市場無法獲得的信息。

　　在比較1929年的市場運行情況，我們可以得到以下初步的結論：

　　- 現在的市場，和1929年大蕭條時期運行的情況非常接近，有很好的可比性；

　　- 即便是1929年大蕭條的盤面，市場在50%的黃金分割回撤點上也出現了一波技術反彈（圖二）；

　　- *** 現在標普的50%黃金分割回撤點約為略低于2，100點。市場應將在未來幾天進入技術尋底階段（圖三）***

　　- 這個50%黃金分割回撤點正好在3X850天均線左右；這個均線的意義請看2019.09.19《洪灝|中國市場預測權威指南》。

　　圖表2：即便在1929年大蕭條，市場在50%的黃金分割回撤點上也出現了一波技術反彈。