文/新浪財經意見領袖專欄機構 北京大學光華管理學院

　　唐遙（北京大學光華管理學院應用經濟學系副教授）

　　在美國東部時間3月23日早上，美聯儲宣布一系列名目繁多、讓人眼花繚亂、影響范圍巨大的措施來穩定經濟。出于方便討論的目的，很多市場人士把這些政策簡化稱為無限的量化寬松（QE）。

　　本次推出的措施從實質上看可以歸納為兩點。一是不限量地購買美國國債和住房貸款抵押證券（MBS）來投放貨幣和流動性，支持經濟；二是支持大型雇主，家庭，和中小企業，手段是購買公司債，購買市政債，購買學生貸款、汽車貸款、信用卡債、及小企業貸款支持的金融資產，購買和其他債權類金融資產，并向大中小企業提供貸款便利。前者是2013-2014年量化寬松第三階段（QE3）的再現，即持續投入流動性直至經濟顯著改善；后者基本是美聯儲的創新，大大擴大了在流動性投放中支持的私人部門債務的類型。

　　本次美國流動性危機和2008金融危機有顯著的不同。首先，實體和金融的關系不同。2007年金融系統中的次貸問題暴露，在2008年導致整體金融系統的流動性消失，伴隨的信用收縮和恐慌情緒引起需求崩塌，但并沒有損害實體經濟的短期供給能力。本次危機中，實體經濟受到疫情打擊，需求和供給同時減少，企業和居民的現金流出現嚴重的問題，大量私人部門債務有可能違約。

　　其次，表現形式不同。2008的危機主要表現為一些大的金融機構和實體經濟企業無法周轉債務、陷入流動性危機，其中一部分公司資不抵債、同時陷入償付能力危機，這些“大而不倒”的公司拖累了整體經濟。而在2020年，新冠疫情導致大量的大中小企業都可能陷入流動性危機和償付能力危機，直接涉及的面非常廣。

　　再次，美聯儲的介入不同。在2007年到2009年，金融風險逐步暴露，若干大金融機構逐步陷入危機，美國財政部和美聯儲機構依次尋求解決方案。而在本次流動性危機中，由于美聯儲的介入很早--一度讓部分市場觀察者認為他們是小題大做--并且推出了系統性的流動性投放政策，目前還沒有系統性重要的金融機構出現2008年式的危機。

　　由于疫情對美國實體經濟的影響有很多的不確定性，金融風險仍可能進一步上升、甚至爆發大規模金融危機。美聯儲的政策，發力點在于投入流動性和避免債務危機。從股市的表現來看，疫情打擊了現金流，而沒有現金流就沒有定價，股票價格在震蕩中下行的趨勢沒有改變。

　　在危局之下，美聯儲就像在籃球場上擁有無限開火權的明星球員，但是光憑一己之力無法戰勝新冠疫情。

　　(本文作者介紹：作為北大工商管理教育的主體，北京大學光華管理學院是亞太地區最優秀的商學院之一。)