來新浪理財大學，聽管濤講《匯率十講》，破解外匯市場誤區(qū)，教你讀懂匯率。

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 管濤

　　全球股災中美元王者歸來

　　近期，受疫情全球蔓延和國際油市崩盤沖擊，盡管美聯(lián)儲連續(xù)兩次緊急降息至零利率并重啟量化寬松，美股反彈每次都是“一日游”行情，反倒在3月9日至18日十天四次熔斷。美國三大股指均已跌入技術(shù)性熊市，全球范圍內(nèi)股災也比比皆是。現(xiàn)在即便不能稱作嚴格意義上的全球金融危機，至少也可以說是奏響了危機的前奏。如果市場傳聞的某大型基金真的倒閉，就坐實了這次金融危機。

　　3月11日，世界衛(wèi)生組織宣布新冠肺炎為世界大流行。這將從供需兩端給本就脆弱的世界經(jīng)濟金融帶來巨大沖擊。在世界經(jīng)濟長期低迷、各國政策空間有限的情況下，局部經(jīng)濟衰退已不可避免，甚至全球經(jīng)濟都可能陷入衰退。那么，前期靠寬流動性、低利率支撐起來的金融泡沫，就很可能在潮水退去后水落石出。

　　面對未知的巨大不確定性，當前國際金融市場陷入了極度恐慌，紛紛拋售一切可變現(xiàn)的資產(chǎn)。不但風險資產(chǎn)如股票大跌，最近連避險資產(chǎn)國債和黃金也大跌。市場正在不計代價地逃向流動性，現(xiàn)金為王。

　　傳統(tǒng)避險貨幣美元盡顯王者風范，所有非美元貨幣（包括日元和瑞郎）兌美元紛紛潰敗，跌至近年甚至近幾十年來的新低（如英鎊兌美元匯率跌至1985年初的水平）。自美股3月9日年內(nèi)第一次熔斷，到3月18日，美元指數(shù)大幅反彈了5%，且于18日強勢突破100，創(chuàng)下近三年來新高。

　　不過，這次不是逃向美債，而是逃向美元現(xiàn)金。3月9日第一次熔斷時，10年期和30年期美債收益率一度分別跌至0.3%和0.7%的歷史性低點，但18日第四次熔斷時卻分別收在1.18%和1.77%。

　　人民幣匯率承壓但匯市運行基本正常

　　受市場避險情緒上升、美元指數(shù)大幅走強影響，境內(nèi)人民幣兌美元匯率再度跌破7。到3月18日，中間價為7.0328，下午四點半收盤價（CNY）為7.0260元人民幣合1美元 ，今年以來各下跌了0.8%左右。其中美股熔斷以來的3月10日至18日，中間價和收盤價分別下跌了1.5%和1.1%。但今年以來，萬德人民幣匯率預估指數(shù)累計上漲了3.2%，其中美股熔斷以來累計上漲1.5%。可見，盡管人民幣兌美元匯率有所走弱，但跌幅遠小于其他非美貨幣，人民幣仍屬于當世較為堅挺的貨幣。

　　境內(nèi)外匯市場運行基本平穩(wěn)。3月10日至18日，境內(nèi)銀行間市場即期詢價成交量日均為282億美元，較2月17日（節(jié)后復工復產(chǎn)以來）至3月9日日均高出13.0%，但較去年3月份日均成交量低了13.7%。后者可能主要反映了因疫情沖擊，對外經(jīng)貿(mào)往來受阻的影響，今年前2個月我國外貿(mào)進出口總額（以美元計）同比下降11.0%。

　　與此同時，市場預期保持基本穩(wěn)定。3月12日起，一年期NDF隱含的人民幣匯率預期重新轉(zhuǎn)為小幅貶值（2月27日至3月11日為小幅升值預期），至18日日均為0.4%（18日當日為0.6%），與去年10月11日（中美簽訂第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議意向書）至今年1月20日（當晚中央指示遏制疫情蔓延態(tài)勢）日均水平基本持平。

　　預計隨著全球疫情應對逐步展開、疫情上升風險逐漸收斂、市場恐慌情緒漸漸平復，中國經(jīng)濟率先走出疫情和全球貨幣重回寬松等因素，對人民幣匯率的利多影響將進一步顯現(xiàn)。

　　A股初步經(jīng)受了全球股市震蕩的大考

　　美國東部時間3月9日以來至18日，美股已經(jīng)發(fā)生四次熔斷。期間，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)分別累計下跌23.1%、19.3%和18.5%，今年以來累計下跌30.3%、25.8%和22.1%。北京時間3月9日至18日，中國上證綜指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別累計下跌10.1%、13.4%和13.9%，特別是今年以來分別累計下跌11.6%、5.7%和上漲3.0%，跌幅遠小于美股。

　　同期，中國滬深兩市日均成交量為9454億元，雖略低于2月20日（美股“七連跌”起始日）至3月8日日均1.14萬億元的水平，但遠高于年初至2月19日日均7746億元的水平。A股交投活躍、換手積極，沒有出現(xiàn)大面積跌停，股市流動性枯竭的情況。而且，從3個月期Shibor與3個月期中國國債收益率差的情況看，3月9日至18日平均為53.2個基點，低于年初至3月8日日均64.5個基點的水平，顯示股市震蕩未引起境內(nèi)貨幣市場流動性趨緊。

　　不可否認，海外股市震蕩造成A股共振，同時不排除境外投資者逃向流動性，變現(xiàn)所有可以變現(xiàn)的資產(chǎn)。從高頻的股票通業(yè)務數(shù)據(jù)看，3月9日至18日，陸股通凈買入減港股通凈買入日均為169億元，高于2月20日（美股開始“七連跌”）至3月8日日均47億元的水平。2月20日至3月18日，股票通項下累計凈流出資金1915億元，遠高于1月21日（中國進入抗“疫”模式起始日）至2月19日累計凈流出225億元的水平。但這并沒有影響A股在海外股市“過山車”行情中，依然展現(xiàn)了較強的韌性。

　　中國這次疫情應對出手較早、措施果斷，疫情已基本得到控制，生產(chǎn)經(jīng)營活動正在加快恢復，中國經(jīng)濟有望在疫情全球擴散過程中率先復蘇。同時，這次疫情應對展現(xiàn)除了的中國效率、中國精神、中國力量，有助于進一步增強投資者對人民幣資產(chǎn)的信心，吸引長線資本流入。有理由相信，中長期看，包括A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)將會有良好表現(xiàn)，并且具有成為世界新興避險資產(chǎn)的較大空間和潛力。

精彩回顧

第一期丨管濤：應對疫情全球擴散僅靠經(jīng)濟刺激是不夠的

第二期丨張岸元：災疫之年，順勢而為還是逆勢強攻？

第三期丨朱民：走向經(jīng)濟危機的意大利，為我們帶來了哪些警示？

　　(本文作者介紹：新浪意見領(lǐng)袖對話財經(jīng)大咖)