文/新浪財經專欄作家 陳九霖

　　這一次通過降息和解決市場“錢荒”的做法，會收到2001年和2008年那樣的效果嗎？答案可能不會那么肯定，因為這次降息和量化寬松之后，美國政策工具箱里再也拿不出有效的工具了，而此時此刻美國新冠肺炎疫情剛剛起步，其它麻煩還在不斷地積累。

　　3月16日，美國聯邦儲備委員會祭出大招，做出了有史以來最大幅度的緊急降息，將利率降低至零水平，并啟動大規模的量化寬松刺激計劃。這是特朗普上任美國總統后所一再要求美聯儲做的事情。因此，他對美聯儲的決定感到“非常高興”，并補充稱：“我認為市場人士應該感到非常興奮。” 然而，市場卻表現相反，美聯儲消息公布出來后，美股股指期貨大跌，甚至觸發交易限制。這是為什么呢？

　　其實，一到出現問題，美國首先采取的措施就是貨幣政策，尤其是不斷地給市場放水。就在2019年，當所有人在迎接圣誕節這個一年一度的西方重要節日的時候，美聯儲的分支機構——紐約聯儲聲稱，從2019年12月13日到2020年1月14日期間，將在回購市場中，注入至少4250億美元的現金，進行回購操作。

　　再往前看，在2001年發生9·11事件的第二天，美聯儲曾往市場注入了610億美元的資金，進入回購。此種做法，曾讓美國從9·11事件和互聯網泡沫的重大危機中得以解脫出來，轉危為安。2008年，面對次貸危機，美聯儲投入了850億美元，將面臨破產的美國著名企業——AIG保險公司解救出來。

　　在特朗普看來，舊戲重演，效果也一定會顯著。因此，他不斷“逼迫”美聯儲降息，給市場投入更多的流動性，以至于2019年底投放給市場4250億美元，相當于2008解救AIG的資金規模的5倍。

　　所謂回購市場，也被稱為銀行之間的短期借債市場，而銀行與銀行之間借債的利息則被稱為隔夜回購利率，這個利率的高低走勢受銀行之間需要借債的供給與需求而決定。為了平衡利率，各國央行一般將隔夜回購利率定為2%，只要隔夜的利率能夠維持在2%，央行便不會進行干預。除非出現了像9·11事件那樣的突發事件，央行才會作為一個媒介借錢給各大銀行。

　　銀行相互借錢時，會用金融資產作為質押對象。2008年，銀行之間借債，進行質押的正是次貸協議。所以，在出現對于資金的需求不斷增加的情況下，大量的資金將會被借走，用于償還貸款等杠桿所帶來的漏洞。而隨著需求的增加，利率也會不斷地上升，正是這種拆了西墻補東墻的做法，才造成了2008年的次貸危機。

　　這樣的危機，在2019年9月同樣開始顯現。那時，回購市場出現了“錢荒”，隔夜回購利率從2%暴漲到了10%。美聯儲為了不讓2008年的悲劇重演，緊急每日注入1250億美元進入回購市場，在給銀行帶來充足現金的同時，也試圖將隔夜回購利率穩定在2%。這種回購做法，也是近十幾年以來美國的第一次。

　　但是，這一救市，便一發而不可收拾。根據CNBC的報道，截止2019年10月23日，美聯儲從過去每天注入750億的金額增加到了每天注入1200億。12月13日開始，每日注入4250億現金，來解決銀行錢荒的問題。

　　在經歷了2019年回購市場的錢荒后，美聯儲一直在往市場注入資金，并一直持續到了2020年2月14日。此時，原本以為危機緩解的美聯儲，宣布將資金由從前每天的1200億美元的資金注入降低到每天1000億美元，并對14天回購市場注入金額從300億減少到200億美元。

　　可是，減少回購的做法，使得美國出現了嚴重的流動性危機，結果也同樣反映在股票和單日回購市場數據上。自2020年2月14日起道瓊斯指數從29440.47點一路暴跌至21154.46點；本應該作為避險資產的黃金，也由于流動性的問題遭受了大規模的拋售，其價格也由1702美元一盎司暴跌到1504美元一盎司。同樣，2020年3月4日的單日回購市場數據顯示，3月4日，美聯儲將1000億美元的資金注入回購市場，卻未能滿足各大機構所申請的1114億美元的回購市場貸款需求；在14天的回購市場中，美聯儲按計劃提供了200億美元的流動資金，但是，各大機構卻申請了725億美元的貸款，這樣的申請數額是美聯儲所提供金額的3.6倍。

　　與2008年不同的是，2008年的金融危機是為了應對壞賬以及有質量問題的貸款。而這一次，卻要面對從需求到產業供應鏈供給的雙向破壞風險。根據JP Morgan最新發布的全球綜合指數報告，2020年2月份，美國制造業指數以及服務業指數，分別都降到了自2009年5月金融危機以來的最低點。因此，美聯儲決定從4月份開始，釋放資金總量超過5萬800億美元，向市場總共提供超5萬億美元的流動性，以盡一切努力防止短期融資利率大幅飆升而邁入新一輪的經濟蕭條。這個資金量超過了2008年次貸危機的放水量總和。

　　然而，美聯儲話音未落，卻又決定啟動更大規模的量化寬松刺激計劃，給市場投入更多資金。這一次通過降息和解決市場“錢荒”的做法，會收到2001年和2008年那樣的效果嗎？答案可能不會那么肯定，因為這次降息和量化寬松之后，美國政策工具箱里再也拿不出有效的工具了，而此時此刻美國新冠肺炎疫情剛剛起步，其它麻煩還在不斷地積累。

　　單是從技術層面使用貨幣政策，不一定能夠解救美國經濟。還應該從戰略高度去探討美國經濟的出路。從戰略上講，中美兩個大國攜起手來，真誠合作、良性競爭，才是解決美國乃至全球危機的最好藥方，否則，再怎么降息和量化寬松，給市場放再多的水，可能飲鴆止渴，適得其反！

　　(本文作者介紹：清華大學法學博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔任兩個世界500強企業副總。)