文/新浪財經意見領袖專欄作家 諸建芳、吳宇晨

　　2月全月新增信貸9057億元，新增社融8554億元，社融增速10.7%，M2同比增速8.8%。2月的金融數據充分體現了疫情沖擊對信貸表現的“兩面”：一面是實體經濟活動的明顯走弱，體現在居民部門信貸的明顯減少，居民中長期貸款幾近零增長；另一面則是政策的定向支持助推了金融數據的大體平穩，體現在企業短期貸款的明顯凈增，而專項再貸款的投放和財政支出的加大也一定程度帶動了M2增速的回升。預計3月社融將保持平穩，增速將有小幅回升。

　　事項

　　2020年3月11日央行發布2020年2月份金融信貸數據。其中，新增信貸9057億（前值3.34萬億）；新增社會融資總額8554億（前值約5.17萬億）；社融存量同比增速10.7%（前值10.7%）；M2同比增速8.8%（前值8.4%）。

　　正文

　　▌  銀行信貸端：疫情沖擊下，居民與企業信貸出現“冰火兩重天”。信貸2月凈增9057億元，符合我們預期（預期增加9000億元），略高于過去兩年的當月增量水平（圖2），但結構變化明顯，體現出企業信貸明顯增加、居民信貸顯著回落的特點。近期，央行及銀保監會均對金融機構提出要求，要求其對受疫情影響的企業不斷貸、對“戰疫”的重點企業加大專項貸款的支持，這些舉措均幫助支撐了本月對公信貸的增長。其中企業短期貸款顯著多增（凈增6549億元），帶動整體企業貸款增加1.1萬億（較去年同期多增近3000億元）。而居民部門，整體信貸則出現斷崖，凈減少4133億元（圖4），其中以消費貸為主的短期居民貸款明顯多減（2月為-4504億元），而2月因大多售樓處關閉，樓市的“暫停”也明顯影響了居民中長期貸款的表現，當月僅凈增371億元，為2012年以來的最低水平。

　　▌  社融增速持平前值，但低于預期，其中表外票據的多減、政府債券和貸款核銷的少增是主要超預期項。2月新增社會融資總額8554億元，社融存量同比增長10.7%，略不及我們此前預期（11%），主要是受三個方面的拖累。一是非標融資方面，雖然當月信托、委托均呈現小幅正增長，但表外票據融資當月大幅凈減少3961億元，多減860億元左右；二是政府融資層面，主要受央行統計方式的影響，政府債券當月凈融資1824億元，低于我們從Wind口徑估計的凈融資規模；三是貸款核銷方面，當月包含貸款核銷、存款類金融機構ABS在內的“其他融資”僅為-176億元，明顯低于正常水平，2月銀行業務的階段性暫停，疊合近期監管階段性放松不良貸款的監管考核，共同導致了當月貸款核銷規模減少。其他方面，社融項下人民幣貸款增加7202億元，表明非銀機構的貸款有所減少；而企業債券凈融資3860億元，持平上月。

　　▌  M2增速8.8%，環比回升0.4個百分點，M1增速4.8%。廣義貨幣供給方面，2月M2同比增速為8.8%，環比回升0.4個百分點；而2月M1同比增速回升至4.8%，其中M2增速的回升也體現了近期針對疫情沖擊的逆周期政策作用，當月財政存款僅新增208億元（去年同期為3242億元），體現了財政支出的加大，而2月各類再貸款政策的支持也一定程度帶動了M2增速的回升。

　　▌  銀行間市場流動性充裕，Shibor利率處于低位，余額寶收益率繼續下行。2020年以來，最近30日3個月SHIBOR日均利率落至2.44%，較上一30日均值降幅達40個基點，也低于7天逆回購利率水平；而盡管央行已回收為應對春節假期所釋放的短期流動性，DR007近期大多時間也均低于7天逆回購利率，30日日均利率僅為2.07%（圖7），受此影響，余額寶收益率也持續下行。預計短期市場流動性仍將保持較為寬裕水平（圖8）。

　　▌  3月社融展望：政策支持疊加需求恢復，預計3月社融增速將階段性回升至接近11%水平。從我們的觀察來看，進入到3月，實體經濟活動的恢復已有所加快，全面復工、復產可期，這也將進一步提升短期的實體經濟融資需求，而本月地方專項債等發行還將進一步加快。我們預計整體3月社融規模將超過3.5萬億的水平，帶動整體社融增速進一步有所修復。

　　附錄圖表

　　本文節選自中信證券研究部已于2020年3月11日發布的報告《2020年2月金融數據點評：2月金融數據反映了疫情沖擊的“兩面”》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)